营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。营业现金流量一般以年为单位进行计算。如果一个投资项目的年销售收入等于营业现金收入，付现成本（指不包括折旧的成本）等于营业现金支出，那么，年营业现金净流量的计算公式为：每年净现金流量（NCF）＝每年营业收入－付现成本－所得税或每年净现金流量（NCF）＝净利润＋折旧。
1．某公司有一投资项目，该项目投资总额为6000元，其中5400元用于设备投资，600元用于流动资金垫付，预期该项目当年投产后可使销售收入增加为第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付现成本为第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。该项目有效期为三年，项目结束收回流动资金600元。该公司所得税率为40%，固定资产无残值，采用直线法提折旧，公司要求的最低报酬率为10%。要求：
（1）计算确定该项目的税后现金流量；
（2）计算该项目的净现值；
（3）如果不考虑其他因素，你认为该项目是否被接受。
（1）计算税后现金流量：
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时间 |
第0年 |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
第3年 |
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税前现金流量 |
-6000 |
2000 |
3000 |
5000 |
600 |
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折旧增加 |
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1800 |
1800 |
1800 |
|
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利润增加 |
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200 |
1200 |
3200 |
|
|
税后利润增加 |
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120 |
720 |
1920 |
|
|
税后现金流量 |
-6000 |
1920 |
2520 |
3720 |
600 |
（2）计算净现值：
NPV=1920×0.909+2520×0.826+(3720+600)×0.751-6000
=1745.28+2081.52+3244.32－6000=1071.12元
（3）由于净现值大于0，应该接受项目。
2．某企业计划某项投资活动，拟有甲、乙两个方案。有关资料为：
甲方案原始投资为150万元，其中，固定资产投资100万元，流动资产投资50万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年总成本60万元。
乙方案原始投资为210万元，其中，固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一次投人，该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年经营成本80万元。
该企业按直线法计提折旧，全部流动资金于终结点一次收回，适用所得税率33％，资金成本率为10％。
要求：采用净现值法评价甲、乙方案是否可行。
(1)甲方案，
年折旧额＝(100—5)÷5＝19(万元)
NCPo＝一150(万元)
NCP1~4＝(90—60) ╳(1—33％)+19=39.1(万元)
NCF5＝39.1十5十50=94.1(万元)
NPV=94.1╳(1+10％)-5+39.1╳PVIFA(10%,4)一150=32.38(万元)
(2)乙方案：
年折旧额=[120—8]÷5＝22.4(万元)
无形资产摊销额=25÷5=5<万元)
NCPo＝一210(万元)
NCF1~2＝0
NCF3~6＝(170一80—22．4—5) ╳(1—33％)十22.4+5=69.34(万元)
NCF7＝69.34+65+8=142.34(万元)
NPV＝142.34╳PVIF(10%,7)+69.34╳[PVIFA(10%,6)一PVIFA(10%,2)]一210＝44.62(万元)
甲、乙方案均为可行方案，但应选择乙方案。 注意：算NCF时候，分清年总成本与年经营成本
【例4－41】某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180 000元，旧设备的折余价值为95 000元，其变价净收入为80 000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50 000元，增加经营成本25 000元；从第2～5年内每年增加营业收入60 000元，增加经营成本30 000元。设备采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为25%。
要求：
（1）估算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量（ΔNCFt）；
（2）计算该项目的差额内部收益率指标（计算结果保留两位小数）；
（3）分别就以下两种不相关情况为企业作出是否更新设备的决策，并说明理由。
①该企业所在行业基准折现率8%
②该企业所在行业基准折现率12%
『正确答案』（1）依题意计算以下相关指标：
更新设备比继续使用旧设备增加的投资额＝新设备的投资－旧设备的变价净收入
＝180 000－80 000＝10 0000（元）
运营期第1～5每年因更新改造而增加的折旧＝10 0000/5＝20 000（元）
运营期第1年不包括财务费用的总成本费用的变动额＝该年增加的经营成本＋该年增加的折旧＝25 000＋20 000＝45 000（元）
运营期第2～5年每年不包括财务费用的总成本费用的变动额＝30 000＋20 000＝50 000（元）
因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失为：
旧固定资产折余价值－变价净收入＝95 000－80 000＝15 000（元）
因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额＝15 000×25%＝3 750（元）
运营期第1年息税前利润的变动额＝50 000－45 000＝5 000（元）
运营期第2～5年每年息税前利润的变动额＝60 000－50 000＝10 000（元）
【提示】从原理上看，计算税前利润的变动额时，还需要考虑营业税金及附加的变动额，但由于题目中为给出该数据，可以认为是不考虑该因素。
息税前利润＝营业收入－不含财务费用的总成本费用－营业税金及附加
建设期差量净现金流量为：
ΔNCF0＝－（180 000－80 000）＝－10 0000（元）
运营期差量净现金流量为：
ΔNCF1＝5000×（1－25%）＋20 000＋3 750＝27 500（元）
ΔNCF2～5＝10 000×（1－25%）＋20 000＝27 500（元）
（2）根据△NCF计算△IRR
（P/A，△IRR，5）＝100 000/27 500＝3.6364
∵（P/A，10%，5）＝3.7904>3.6364
P/A，12%，5）＝3.6048<3.6364
∴10%<△IRR<12%，应用内插法（过程略）
△IRR＝11.66%
（3）比较决策
在第一种情况下，因为差额内部收益率大于设定折现率8%，因此应当更新设备。
在第二种情况下，因为差额内部收益率小于设定折现率12%，因此不应当更新设备。
（二）购买或经营租赁固定资产的决策
如果所需用的固定资产既可以购买，也可以采用经营租赁的方式取得，就需要按照一定方法对这两种取得方式进行决策。
有两种方法可以考虑：
第一种方法：分别计算两个方案的差量净现金流量，然后按差额投资内部收益率进行决策；
第二种方法：直接比较两个方案的折现总费用，然后选择折现总费用低的方案。
F公司是一家制造类上市公司，公司的部分产品外销欧美，2012年该公司面临市场和成本的巨大压力。公司管理层决定，出售丙产品生产线，扩大具有良好前景的丁产品的生产规模。为此，公司财务部进行了财务预测与评价，相关资料如下：
资料一：2011年F公司营业收入37500万元，净利润为3000万元。该公司2011年简化的资产负债表如表7所示：
表7
资产负债表简表（2011年12月31日）
单位：万元
资产
金额
负债和股东权益
金额
现金
5000
应付账款
7500
应收账款
10000
短期借款
2500
存货
15000
长期借款
9000
流动资产合计
30000
负债合计
19000
固定资产
20000
股本
15000
在建工程
0
资本公积
11000
非流动资产合计
20000
留存收益
5000
股东权益合计
31000
资产总计
50000
负债和股东权益合计
50000
资料二：预计F公司2012年营业收入会下降20%，销售净利率会下降5%，股利支付率为50%。
资料三：F公司运用逐项分析的方法进行营运资金需求量预测，相关资料如下：
（1）F公司近五年现金与营业收入之间的关系如表8所示：
年度
2007
2008
2009
2010
2011
营业收入
26000
32000
36000
38000
37500
现金占用
4140
4300
4500
5100
5000
（2）根据对F公司近5年的数据分析，存货、应付账款与营业收入保持固定比例关系，其中存货与营业收入的比例为40%，应付账款与营业收入的比例为20%，预计2012年上述比例保持不变。
资料四：2012，F公司将丙产品线按固定资产账面净值8000万元出售，假设2012年全年计提折旧600万元。
资料五：F公司为扩大丁产品的生产规模新建一条生产线，预计投资15000万元，其中2012年年初投资10000万元，2013年年初投资5000万元，项目建设期为2年，运营期为10年，运营期各年净现金流量均4000万元。项目终结时可收回净残值750万元。假设基准折现率为10%，相关货币时间价值系数如表9所示：
表9
相关货币时间价值系数表
N
1
2
4
10
12
（P/F,10%,n）
0.9091
0.8264
0.6830
0.3855
0.3186
（P/A,10%,n）
0.9091
1.7355
3.1699
6.1446
6.8137
资料六：为了满足运营和投资的需要，F公司计划按面值发行债券筹资，债券年利率9%，每年年末付息，筹资费率为2%，该公司适用的企业所得税税率为25%。
要求：
（1）运用高低点法测算F公司现金需要量；①单位变动资金（b）；②不变资金（a）；③2012年现金需要量。
（2）运用销售百分比法测算F公司的下列指标：①2012年存货资金需要量；②2012年应付账款需要量。
（3）测算F公司2012年固定资产期末账面净值和在建工程期末余额。
（4）测算F公司2012年留存收益增加额。
（5）进行丁产品生产线投资项目可行性分析：①计算包括项目建设期的静态投资回收期；②计算项目净现值；③评价项目投资可行性并说明理由。
（6）计算F公司拟发行债券的资本成本。
【答案】
（1）单位变动资金（b）=（5100-4140）/（38000-26000）=0.08
不变资金（a）=4140-26000×0.08=2060（万元）
现金预测模型：y=2060+0.08x
2012年现金需要量=2060+0.08×37500×（1-20%）=4460（万元）
（2）2012年存货资金需要量=37500×（1-20%）×40%=12000（万元）
2012年应付账款需要量=37500×（1-20%）×20%=6000（万元）
（3）固定资产账面净值=20000-8000-600=11400（万元）
在建工程期末余额=10000万元
（4）2012年销售净利率=（3000/37500）×（1-5%）=7.6%
2012年留存收益增加额=37500×（1-20%）×7.6%×（1-50%）=1140（万元）
（5）①丁项目各年净现金流量：
NCF0=-10000万元
NCF1=-5000万元
NCF2=0
NCF3~11=4000万元
NCF12=4000+750=4750（万元）
包括建设期的静态投资回收期=2+（10000+5000）/4000=5.75（年）
②项目净现值=-10000-5000×（P/F,10%,1）+4000×（P/A,10%.10）×（P/F,10%,2）+750×（P/F,10%,12）=-10000-5000×0.9091+4000×6.1446×0.8264+750×0.3186=6005.04（万元）
③由于项目净现值大于零，包括建设期的静态投资回收期5.75年小于项目计算器的一半12/2=6，因此该项目完全具备财务可行性。
（6）债券资本成本=9%×（1-25%）/（1-2%）=6.89%
