 再总结、再思考： 费雪、巴菲特、芒格等投资大师们无一例外地均强调长期投资，其中最让人感觉到振撼的便是巴菲特那句名言：你不想持有十年，就不要持有十分钟。 彼得林奇怎么样呢？我们从他的两部书（彼得林奇的成功投资、战胜华尔街）中知道，他在当基金经理期间操作相对要灵活地多（所以有观点认为他更倾向于大波段操作），但其实他也更倾向于长期投资（特别是后期）,特别是他在书常常对于自己卖出股票后又上涨多少倍而后悔不已。至于他在《学以致富》中更是对长期投资进行了精辟的论述。 本博曾作过笔记，再抄录如下： 彼得林奇在《学以致富》中说：你若想投资三五年就撤出，你就干脆别投资股票。他说，长期投资是指20年以上的投资期限，这么长的时间足以让股价恢复到股价崩盘后的先前的水准，并且也足够让你的获利呈现数倍增长。他以美国的股市为例，测算出股市长期增长率为11%。他说，没有人能够预测股市的未来，但是如果投资二十年报酬率为11%的话，一万元的投资就可以变成80623元。 他说，要得到这11%的报酬率，你必须要押上对股票的忠实度。基本上你应该把它看成一桩婚姻，也就是你的金钱及投资的结合。即使你是一个选股高手，除非你比别人多了那份执著及勇气，也就是不论市场如何变化都能够沉住气，否则恐怕很难赚到大钱。如果你精于选股，但却是一个机会主义者，最后充其量你也只是一个平庸的投资人。通常一个投资人的成功与智商没有太大关系，成功与失败往往仅在一线之间，那个界限，就是自我约束。 也就是说，不管那些自认聪明的投资专家怎么说，最重要的是当一个傻子，并紧守着你的股票。 他说，人们总是不断寻寻觅觅打败市场的秘方，但是，这个真理就闪耀在我们眼前：买一些有盈余成长潜力的公司股票，而且除非有很好的理由千万不要轻易卖出持股。其中股价下挫永远都不是一个好理由。 他还分析说，若是让你站在镜子面前让你发誓你是一个长期投资者并不难，让你在众人之中举手谁是长期投资者也一定是一堆人举手，但真正的考验是股市崩盘来了。而事实上多数人总是赶快卖出股票，完全忘记了当初买股票的动机是成为一家绩优股票的长期投资者。于是多数人结果去做波段操作，并喜欢去预测行情。就此，彼得林奇以美国股市80年代五年多头市场的上涨有关数字为例说明，那种自认为聪明的波段操作的投资人（即你只是股市上涨的那段时间持有）最终还是输给那些长持者，而其原因是股市的未来是不可测的（特别是股市回升时他们并没有在场），而这些人却是挑战不可能，即没有人比市场更聪明的，能够打败市场的。 因此，彼得林奇建议说，要想从股市获得，尤其当你年纪较轻，有的是时间，你要把你所有的闲钱永远放在股市里。完全投资的结果，你就会享受到股价上扬波段时神奇而又惊喜的乐趣。 大师们的论述常常萦绕在耳，然而具体到中国股市又当如何呢？长期投资的真正意义是什么？长期投资是不是要进行波段操作？持有多长时间才算是长期投资呢？这些问题或许常常困惑着我们投资者。特别是有些投资者或许只是从理论层面接触到这些东西，而缺乏实践上的检验，甚至有的压根就没有真正相信过长期投资，因此常对此产生纠结、怀疑的心理。 一、中国股市是不是适合长期投资？ 这应该是中国股市投资的一个“大是大非”问题。事实胜于雄辩。本人无意进行过多的理论阐述，因为空谈是没有用的，我想有心的投资者可以参考一下有关专业人士的数据分析，或者干脆自己对中国股市进行一些数据分析。 比如，朱晓芸女士，《奥马哈之雾》的作者之一，其书中对中国股市适合长期投资做了很好的数据分析和论述，有兴趣的博友可以找来一读。 同时，她的一篇博客文章《十年检阅寻找下一个十年牛股》，对中国股市2000年12月31日至2010年12月31日期间的个股进行了分析，仅仅考虑2000年12月31日以前上市的公司，其中年复合回报超过14.5%的有69家，超过19.5%的有35家，超过24.5%的有9家，超过30%的有两家，如附表： 1、ROE在10%以上同时年复合收益率15%以上的统计表如下：
( 红色是消费医药，共11家，占比为42%） 2、ROE在10%以上同时年复合收益率20%以上的统计表如下：
（红色是消费医药，共8家，占比为50%） 3、ROE在15%以上同时年复合收益率20%以上的统计表如下：
（红色是消费医药，共4家，占比为80%） 此外，另据Wind资讯统计显示，2002-2011年十年间，合计有560家上市公司从未增发配股，其中投资者回报率排名靠前的20只个股分别为： 贵州茅台，累计回报21.73倍，年均回报36.67%；张裕a累计回报13.32倍，年均回报30.50%；东阿阿胶累计回报9.50倍，年均回报26.51%；恒瑞医药累计回报8.84倍，年均回报25.68%；宇通客车累计回报8.83倍，年均回报25.68%；包钢稀土累计回报8.44倍，年均回报25.17%；山西汾酒累计回报8.04倍，年均回报24.62%；西山煤电累计回报7.36倍，年均回报23.66%；五粮液累计回报6.24倍，年均回报21.89%；青岛啤酒累计回报5.74倍，年均回报21.02%；吉林敖东累计回报4.97倍，年均回报19.57%；烟台万华累计回报4.85倍，年均回报19.32%；威孚高科累计回报4.63倍，年均回报18.86%；中色股份累计回报4.42倍，年均回报18.41%；雅戈尔累计回报4.03倍，年均回报17.52%；中兴通讯累计回报3.86倍，年均回报17.12%；兖州煤业累计回报3.45倍，年均回报16.11%；重庆啤酒累计回报3.36倍，年均回报15.86%；大商股份累计回报3.31倍，年均回报15.73%；及江铃汽车累计回报2.99倍，年均回报14.84%。 当然，这些数据分析因为统计时间的不同而会有所变化，但无可争辩的事实是：中国股市尽管有着种种毛病，但无论是以十年或者二十年为期，同样出现了一批量的长期牛股，如果我们选对投资标的，其回报也是相当可观的（更不要说贵州茅台十年40倍、云南白药上市以来70多倍的极端案例）。更何况现在我们仍身处此次有点长的漫漫熊市之中。常听见有人说，中国股市不适合长期投资，然而当分析这些众多的明星牛股之时，我们很容易得出结论：这些人分明是在那里睁着眼睛瞎说！ 自己一向认为，面对中国股市较为恶劣的生存状态（熊冠全球），如果你离不开中国股市，想继续从中国股市生存下去，而且如果你在中国股市总是赔钱，先不要过多地抱怨中国股市那么多的毛病(当然是需要改革的），首先要从自身寻找一下原因，从自身投资哲学、投资理念、投资方法上找找原因；不要总是一提起股市，就抱怨垃圾股、概念股一飞冲天，而实际上那些真正的优秀企业常常给它的长期投资者带来相当不菲的回报，差的可能你就是没有那种“发现美”的眼光，或者没有那份执着的信仰与耐心。 二、长期投资的真正意义是什么？ 1、只有坚持长期投资的思想，才会真正地树立起买股票就是买生意、买股权的投资哲学。 长期投资的根本逻缉在于与优秀的企业共成长。投资股票的本质就是拥有上市公司的股权，这种投资哲学、投资逻缉决定了股票投资必须坚持长期投资。或许当我们真正置身市场，常常忘记买股票就是买生意、就是买股权这一最根本、最本质的精髓思想，从而将自己变成股票市场上短期的交易者。 2、只有坚持长期投资的思想，才会具备战略性思维。站得高，才能看得远。这种战略性思维体现在股市投资上，更具有根本性、长远性、全局性。只有从骨子里牢固树立起战略性思维，我们才能够在市场一片低迷或者漫漫长熊中，看到彼得林奇所说的那个“更大的大局”。我们投资一家企业，要想避免“一叶障目，不见泰山”的短视，也必须具有战略性思维。也只有具备这种战略性思维，才不会为企业一时的经营波动，或者为交易价格的涨跌所动摇，更不会因为一时的风吹草动而吓跑。只有这种“远见”，才会有“卓识”，培养起自己长期持有企业的毅力与耐心。 3、只有坚持长期投资的思想，才会做到严格选股。对于一支投资标的选取，你想投资一年或者想投资五年、十年，选取的标准与眼光是不一样的。由于长期投资一旦亏损，其时间成本与资金成本是巨大的，这种不确定性的风险更决定了需要从更远的眼光、更高的境界、更严格的标准去慎之又慎地审视与选择投资标的。比如，我们选择一家企业，首先就应该追问的是它能够长寿吗？它的稳定性高吗？它的确定性如何？它是否又具有可持续性？是否具有盈利性（即资本性开支少，受限制盈余少，是真正的赚钱机器而不是烧钱机器）？本人以前博文提出的用这“五性”标准去衡量和选择长持标的，就是站在这种超长期的眼光基础之上的。我想，如果我们进行这样一系列的追问之后，许多有当下看似耀眼的明星（怕多是流星而不是恒星），怕就纳入不了我们长期投资的“法眼”。 比如，在白酒行业中，如果以投资十年的眼光来选择，我想最为确定是茅台，而若仅仅是想持有一年半年，或许我会选择那些正处快速增长、或者出现经营积极拐点的二、三线品牌来操作。这就是投资计划期限不同的区别选择。 4、只有坚持长期投资的思想，才会真正地体现复利的那种威力与魅力，才会真正地让时间为你积累财富。 三、长期投资是否需要波段操作？ 有观点认为，中国股市现在是以散户为导（不少机构们其实也像大散户），它常常有涨也过头跌也过头的毛病。确实，中国股市中有那么多的精英和专家，又有多少人能够预料到中国股市从6124点跌至1664点，至今仍在2000点以上踌躇呢？所以，有观点认为，中国股市最好的策略是进行波段操作。 股市投资是十分个性化的事情，不同的人有不同的投资哲学、投资理念、投资策略倒也十分正常。或许有一些天才人士在波段操作上能够做好，甚至做到极致，快速积累财富，然而对于大多数的我等业余投资者，自己认为并不适合（至少是没有那么多时间看盘）。不是吗？既然波段操作如此美妙，为什么股市上多数人还是如此地伤痕累累，铩羽而归，甚至伤心地永别股市呢？！ 波段操作无非是两种方式的波段操作： 一是个股上的波段操作。 这种成功的机率是有的，且不要说磨擦成本的加大，但是一招儿不慎可能就会前功尽弃，或者错失真正的大牛股。我们不妨设问一下：在贵州茅台、云南白药等这些长期大牛股身上，历史上不知有多少的投资者进进出出，然而结果如何呢？他们真的就有坚定持有这些牛股不动摇的投资者（如但斌、林园）收益率高吗？在自己的体会看来，人那种贪婪与恐惧、不爱认错的天性（如价高了本能上不愿再追回、价低了总想着再低）常常造成对这些大牛股的错失，结果多年下来弄个“悔不该”（本人就是）！ 二是牛熊大周期的波段操作。 个股上的波段操作有时不好掌控，那么在一个大的牛熊周期之间进行以估值为基础的大波段操作如何呢？这从理论上甚为美妙，理性的投资者如此操作显然会取得超水平的收益。仍以贵州茅台、云南白药为例，上一轮牛市贵州茅台市盈率100多倍，云南白药市盈率达到70倍，现在看来真是“超高”了，如果在当时及时落袋为安何等理想，然而又有多少人会在茅台跌至90元以下（前复权）、云南白药跌至20元以下时及时介入补回呢？牛市之中往往市场情绪极度乐观，此时人们的估值标准常常呈现一种亢奋状态，股价的走势也往往表现得“没有最高，只有更高”，对于大多数的投资者来讲，此时的落袋为安往往是一件十分痛苦的事情；而熊市之时，市场悲观之气往往处处弥漫，股价走势也往往呈现“没有最低，只有更低”的状态，真正在相对底部区域（但往往走出来后才知道）及时介入并能够耐心坚持的投资者怕又是凤毛麟角。或许这才是股市投资者们最为纠结之处，更不要说真正的牛熊转换又是那么难以判断。 如果我们仍然循着长期投资（如十年以上）的思路再看，其结果又如何呢？众所周知，不仅今天的茅台与白药早已又创出新高，其实稍稍浏览一下股市，创出历史新高的个股又何止仅是茅台与白药呢？ 据有关资料统计，中国股市自2007年10月16日创下6124.04点以下，大盘已下跌至现在的2027.38点，但是五年多来，仍然有124只股票比6124.04点上涨一倍以上，更不用说有些股票（特别是消费医药）自大盘底部以来的相对涨幅了。这从另一个侧面再一次佐证了在中国股市进行长期“愚守”的可行性（尽管这很难很难）。 当然，本人这样论述，也并不完全排斥牛熊大周期的波段投资策略，实际上从某种意义上讲，这种大周期的波段操作策略是基于估值水平的操作，也是价值投资者较为推崇的一种投资理念与方法，并无可厚非，而且做得好，还会取得超过预期的收益。但是应该防范是的过早地“下车”和以后错失的风险。自己在这方面也曾进行过思考，并有过关于“仓位控制”（估值过度疯狂时适当减轻仓位）的博文，其实也主要是想解决这一操作上的难题。这又当是另外一个话题。 四、长期投资到何年？ 长期投资并不是盲目的投资，恰恰相反，长期投资更需要理性。 长期投资必须选择能够值得长期投资的标的去进行，断不是不分行业、不分优劣地为长期而长期（至少那些周期性的行业与公司绝对不能超长期持有），所谓在正确的路上坚持才不怕远。好在，在这方面费雪、巴菲特、芒格、彼得林奇等投资大师们也有着较为明确的指引，他们的理论思想也并不复杂，自己认为，按照他们的投资理论思想在中国股市寻找到几支长持标的并非是多么困难之事，关键还是在于我们的执行力上。 当然，值得长期投资的企业永远是极少数的。若是随便一个公司就值得长期投资，岂不人人发大财了？股市上向来没有这种便宜事。有观点认为，在中国股市除了茅台以外，没有值得长期投资的公司，但我认为这话还是有点绝对，因为据本人观察研究，中国的当下确实还存着一小批量值得长期投资的优秀企业。 那么，长期投资究竟到何年？是一年、两年、三年以上叫长期投资，还是五年以上、十年以上叫长期投资，其实这是一个十分模糊的概念。一个企业究竟值不值得长期投资，究竟长期投资到何年，其实还是归结于它的基本面（定性为主）。巴菲特说，希望自己持有到永远，是的，如果真有值得永远持有的公司，我们为何不呢？只是这种公司太少太少。所以，真正的长期投资具体年限还不能拘泥，重要的还是基于企业的基本面、基于企业的生命周期所决定。 但是，自己认为，长期投资又不能因为不能太过拘泥而又太过于灵活，进而成为自己短进短出的借口与理由。读费雪书，知道他在早年自己的投资哲学形成过程中有个“三年守则”，即一旦选定自己心仪的企业，便坚持持续跟踪三年，如果三年以后不符合自己的长期投资的标准，便放弃；符合的，则坚持长期持有下去。所以，我们看到费雪的持股期限是那些投资大师们中最长的，可以长达二三十年之久！本人认为，我们个人投资者为了加强对自己的纪律约束，也完全可以来个“三年守则”、“五年守则”（本人现在是五年守则），如是，或许就能够改变自己那种面对牛股就是“拿不住”的毛病。 综上思考，长期投资确实是个知易行难的活计。大师之所以是大师，是因为他们的思想常常可以穿越牛熊，穿越时空，穿越国界。之所以如此，或许这是由于股市不论中外，自有其本质规律在运行，而且人性又是相通的，不分时空，不分国界的。或许问题的症结在于，我们还没有真正对这些投资大师的投资思想进行过真正的长期实践，就人云亦云地予以怀疑、否认或修正，结果是南辕北辙，画虎不成反类犬。 或许我们都有这样的体会，股市投资是一个遗憾的艺术。我们常说，要站在巨人的肩膀上，或许我们最大的遗憾在于，由于我们的学识、经验甚至性情上的局限，最终导致我们始终没有真正地站在巨人的肩膀上，所以当我们回眸历史，常常突然发现，原来我们还是输在了起点上，还是缺了这样的投资信仰，我们的眼光还是没有那么高远。 与其临渊羡鱼，不如退而结网。 本人向来认为，股市投资思想、理论真的无需要那么多创新，作为普普通通的投资者更没有必要动不动就去“超越”。或许我们需要做的只是不断地领会其思想理论的精髓，并在这些投资大师的光辉思想指引下，老老实实地去信仰，老老实实地去实践。如是，我们投资成功的概率或许更大些。 |
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