水处理板块12只股价值解析个股点评： 维尔利(行情 股吧 买卖点)公司调研报告：扩大环保经营视野，发展路径贴近市场 类别：公司研究机构：东北证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员：吴江涛日期：2013-02-08 公司审时度势，在坚持以垃圾及其渗滤液处理为战略重心的基础上，结合市场变化拓宽商业模式，除去工程方案解决以外，公司还扩大环保领域投资以获得投资收益。 公司一方面巩固传统优势领域(垃圾渗滤液处理)的核心竞争力，另一方面又通过并购等措施将外延拓展到工业有机废水、生活废水处理等领域。此外，公司还在土壤修复、污泥处理等方面做了技术积累，这将有利于公司完善在环保行业的布局，同时也打开公司成长空间和规避了单一业务带来的经营风险。 由于政府换届、房地产(行情 专区)调控带来地方财政阶段性压力等因素导致公司2012年新增订单额度低于市场预期。考虑到项目结算周期，2013年上半年新增订单情况对于公司今年的业绩起到举足轻重的作用。近期招标频率提升释放的积极信号、雾霾等污染性事件带来的环境治理压力及政府换届完成，我们判断节后特别3月份后垃圾填埋场渗滤液处理工程及垃圾焚烧厂渗滤液处理工程招标数量快速增长是个大概率事件，相应公司新增订单可期。 2012年5月份国务院办公厅印发的《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》强调了餐厨垃圾处理的紧迫性，“十二五”末全国力争达到3万吨/日的处理能力，餐厨垃圾专项工程投资将达到109亿元。虽然公司餐厨垃圾工程项目去年推进速度低于市场预期，但仍在推进之中，预计不久就会落地。 上调2012年EPS为0.65元、下调2013年EPS为0.87元，2014年EPS为1.13元。维持“推荐”评级。 投资风险：市场竞争激烈程度超过预期带来毛利率快速下滑，垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理项目推进低于预期。 万邦达(行情 股吧 买卖点)：12年4季度业绩不达预期，可能为受单一项目确认进度影响、毛利率波动所致 类别：公司研究机构：海通证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员：陆凤鸣日期：2013-01-29 公司本次业绩预告低于我们的此前预期(预计2012年归属净利润同比增长39%)。根据公司发布的项目进展公告，截至2012年底，公司各大在建的工程项目进度基本符合预期，2012年贡献业绩的主要工程项目是神煤甲醇制烯烃、中煤甲醇醋酸项目。 单季度来看，公司1~4季度归属净利润分别为1491、2448、2366、2794~3295万元，同比增速为25%、46%、23%、1%~19%，4季度增速放缓，因此导致全年业绩低于预期。 结合前述项目进度与盈利变化情况，我们估计4季度业绩不达预期、可能与公司在建项目的进度有关(中煤项目开工，而前期部分毛利率可能不高)。从以往情况来看，单一大项目在收入确认的不同阶段，毛利率水平有一定波动；而由于单个项目占收入比重较大，上述波动会直接影响公司的总体盈利水平。 截至目前，公司已披露的大型项目中，尚未确认的合同金额约为5.8亿元(此外有部分小型、未披露项目)。考虑到其项目规划建设进度，我们相应调整2012、2013年EPS至0.42元、0.55元。考虑到公司所在石油(行情 专区)化工(行情 专区)、煤化工等工业水处理行业，将受益于未来国内煤化工领域景气回升，及公司在行业内的竞争力，给予2013年目标动态PE35倍，对应目标价19.25元，维持中性评级。
类别：公司研究机构：长江证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员：陈志坚日期：2013-02-07 事件描述 开能环保今日披露其12年业绩快报：公司全年实现主营收入2.41亿元，同比增长16.25%，其中四季度实现0.68亿元，同比增长4.86%；实现营业利润0.57亿元，同比增长22.80%，其中四季度实现0.19亿元，同比增长22.61%；实现归属母公司股东净利润0.50亿元，同比增长25.34%，其中四季度实现0.18亿元，同比增长39.04%；全年实现EPS0.348元，其中四季度实现0.123元。 事件评论 全年公司主营实现稳健增长，增速基本符合预期，其主要体现在以下几方面：首先，12年公司进一步加大大众品牌“奔泰”产品渠道开拓力度，使得经销商数量得到明显增加，“奔泰”产品逐步在三四级市场铺货并实现销售；其次，尽管定位高端的“开能”产品DSR直销模式从上海向其他一线城市的推广进度低于预期，但在国内水安全事件频发背景下，购买力较强的高端客户数量增长推动“开能”产品收入仍实现一定提升；除此之外，公司新品研发力度有所加强，在此背景下出口业务也呈现较好增长。 公司全年归属净利润增速略快于主营增速，其主要原因在于公司四季度单季度归属上市公司净利润增速超预期所致。我们认为使得公司四季度业绩增速明显快于主营的原因一方面在于前期公司加强劳动力成本及采购成本控制，从而在成本管控效果显现背景下公司毛利率有所改善所致；另一方面，营业外收支的明显增加也对四季度业绩增长有所贡献，我们推断政府补助增加是使得公司营业外收入增长的主要原因。基于以上背景，四季度公司归属母公司净利润率达到25.67%，较去年同期上升6.31个百分点。 考虑到家用水处理设备仍具备一定的装修属性，我们认为在近期国内尤其是一二线城市房地产市场销售回暖的带动下，13年国内家用水处理设备行业景气度或有一定提升；此外，随着各大城市水污染问题的逐步显现，消费者对饮水以及用水安全重视程度的提升也将进一步推动家用水处理设备行业的快速增长。且从长期看，目前欧美等发达地区家用水处理设备保有量已达到较高水平，而在环境破坏相对严重且原水水质较差的拉美、亚洲等新兴市场家用水处理设备仍处于导入期，未来提升空间较为可观。 在目前家用水处理行业景气度逐步提升且长期增长趋势向好的大背景下，我们看好公司基于DSR模式在一二线城市的复制式发展以及奔泰模式在三四级市场的持续扩张，预计公司 13、14年EPS分别为0.43及0.52元，对应目前股价PE分别为31.26及25.80倍，维持“谨慎推荐”评级。 桑德环境(行情 股吧 买卖点)：2013年进入订单密集期，2014年有望跳跃式增长 类别：公司研究机构：山西证券(行情 股吧 买卖点)股份有限公司研究员：梁玉梅日期：2013-02-08 事件：桑德环境(000826)今日公布重大合同公告，主要内容如下：2013年2月2日，山东省沂水县人民政府与桑德环境于签署了《沂水县生活垃圾处理特许经营权协议》，工程按日处理生活垃圾600吨的总体规模设计，预计投资2.7亿元，其中：一期建设处理规模为日处理生活垃圾400吨左右，工程建设(行情 专区)期约为18个月，一期建设预计投资约为2亿元，特许经营期为30年。 2013年进入订单密集期。公司从去年四季度开始公司进入订单高峰期，且均为特许经营项目，基本符合我们的判读，2012年上半年为政策制定期，四季度进入项目启动高峰期，而这一趋势在2013年将持续，由于垃圾焚烧类项目工程周期较长，未了完成“十二五”目标，2013年项目必须启动招标，否则难以完成任务，我们预计公司2013年进入订单密集期。 在手运营项目贡献可观收益。据我们统计目前公司特许经营项目总能力为8900吨/日，项目总投资43.25亿根据我们简单测算全部运营后贡献收入76520.22万元，净利润15304.04万元，对应每股收益0.24元，占公司2011年净利润的56.41%。公司的远期目标是“十二五”末运营项目达到2万吨/日的水平，根据我们简单测算贡献收入171955.56万元，净利润34391.11万元，相当于公司目前的收入和利润。 工程、运营双驱动助高增长，2014年有望跳跃式增长。根据会计准则，特许经营类项目在项目完工后按工程投资确认项目收入，运营后按照项目运营再次核实运营收入及利润。前几年公司固废领域的增长主要来自工程收入，而未来两年公司运营项目即将陆续投产，开始贡献业绩未来几年工程、运营双驱动助高增长。从公司特许运营类项目的签订时间及建设周期看，公司相关项目多数在2014年投产，预计公司2014年业绩有跳跃式增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.69、0.98元，对于目前市盈率分别为34、24倍，公司近期签订订单速度超预期，预计2013年进入订单密集期，2014年有望跳跃式增长，综合(行情 专区)考虑维持公司为“增持”的投资评级。 投资风险。在建项目进度低于预期风险；应收账款收回风险；“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。 东江环保(行情 股吧 买卖点)：前景谨慎乐观！ 类别：公司研究机构：辉立证券(香港)有限公司研究员：张弋日期：2013-02-08 综述 东江环保近期募集超过7000万资金扩张污泥固化填埋工程，同时中标餐厨垃圾处理项目。将提振其区域内的市政废弃物处理的地位。 东江环保的工业废弃物处理业务同样呈现外延式扩张趋势，位於江门市新建的工业废弃物处理业务将保证其在南部省份，尤其是广东省的领先地位。 东江环保近期与兴业银行(行情 股吧 买卖点)签订了约20亿元人民币的授信额度，这将为公司的发展提供财务上的有力支援。 公司2011年的EPS为1.62元人民币，从整体市场的走势以及公司在2012年的运行情况来看，我们认为公司2012年和2013年的EPS可能达到1.69元以及1.85元人民币，同时给予约15倍的PE，因此未来6个月内的目标价为34.67港元，因此维持总体评级为持有不变。 津膜科技(行情 股吧 买卖点)2012年业绩预报点评：业绩稳步增长，期待未来多点发力 类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：弓永峰日期：2013-01-29 盈利预测与投资建议。 公司我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.51元、0.79元、1.15元，对应PE50.37倍、32.52倍、22.34倍，首次给与推荐评级。 投资风险。 1、募投项目建设进度低于预期。2、津外市场开拓进度低于预期。 宝莫股份(行情 股吧 买卖点)：维持盈利预测，持续跟踪公司压裂液进展 类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：范飞日期：2013-01-23 聚丙烯酰胺：下游采油助剂稳定增长 由于国内油田采油队助剂的依赖，公司三采助剂聚丙烯酰胺一直比较平稳增长。 从公司公告的订单情况来看，预计4 季度不会显著超预期； 公司合资的博弘化工年产1 万吨聚丙烯酰胺项目正在建设中；预计2013 年有一定的业绩贡献； 另外，公司进入其他大油田的合作一直在进行。 丙烯酰胺：扩产翻倍 公司于2012 年12 月公告，公司计划用时18 个月，以自有资金投资7,000 万元，在原有微生物法丙烯酰胺生产技术和产能的基础上，采用公司自主研发的多级连续化生物反应和分离耦合生产新工艺，实施微生物连续化生产丙烯酰胺技术升级改造项目，使丙烯酰胺生产能力由4 万吨/年提高至达8 万吨/年。 丙烯酰胺为公司前道工序，产能翻倍有助于公司扩大丙烯酰胺市场份额。不过主要还看下游需求释放。 压裂液等新型产品的市场开拓 公司在2011 年年报里提及的“利用非常规油藏开采带来的机遇，加强压裂液等新型产品的市场开拓”，仍然在试验进行中。 盈利预测及估值 维持公司的盈利预测。2012-2014 年EPS 分别为74 倍，58 倍和47 倍，考虑到 1、公司三采助剂的刚性增长， 2、进入其他大油田的可能性， 3、公司压裂液可能的突破，我们维持公司的增持评级。同时我们将密切关注公司在新业务领域的进展。 巴安水务(行情 股吧 买卖点)调研纪要
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：海通证券研究所日期：2012-12-04 基本结论：市政水处理领域拓展为近期主要业绩增长点，股权激励计划中2012年业绩目标实现难度不大 兴源过滤(行情 股吧 买卖点)业绩预告点评：收入、利润有所下滑 类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：史海昇日期：2013-01-25 收入、利润均有不同程度下滑 公司发布业绩预告，受宏观经济形势不景气影响，2012年销售收入同比下降0-10%，盈利3475万-4170万，同比下滑10%-25%，略低于我们之前预期；市场竞争激烈，公司产品毛利率有所下降。期间管理费用增幅较大、财务费用有所下降。 四季度经营状况有所好转，新接订单环比增加 公司四季度业绩好转，全年利润降幅收窄，印证了我们之前对需求回暖的判断。四季度以来，环保领域订单持续好转，目前在手订单状况环比有所增长。我们判断随着政府换届的完成，环保相关政策执行力度加强，将进一步带动公司产品的需求增加。 大重型隔膜压滤机项目进展顺利，产能即将释放 公司的募投项目进展顺利，去年底厂房和研发大楼已经基本完工，约建成40%的产能。着将显著增加公司大中型隔膜压滤机的生产能力，满足环保领域不断增加的需求。目前公司环保领域的收入占据一半左右，未来污泥处理“从无到有”是公司扩大市场，提升影响力的良好机遇，未来三年收入有望快速增长。海水淡化十二五规划要求我国海水淡化产能达到220万方/日，较2010提高三倍。隔膜压滤机广泛应用于海水淡化领域污泥处理，目前公司市场地位排名第一，可积极关注公司在此领域的业务拓展。 盈利预测及估值 我们预计2012-2014年公司收入为3.02亿、3.88亿好5.07亿，同比增长-3.3%、28.6%、30.7%，EPS为0.46、0.58、0.75元/股，PE分别为38、30和24倍，最坏时刻已经过去，维持“增持”评级。 雪迪龙(行情 股吧 买卖点)：进军水质监测市场，开辟新的成长空间 类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：袁瑶日期：2013-01-16 一、 事件概述 公司1月14日晚间发布公告：公司使用自有资金14.4万美元参股设立中外合资企业北京科迪威环保设备有限公司。 科迪威环保注册资本金36万美元，主要由公司及韩国Korbi公司出资组建，公司股权占比40%。科迪威环保将通过与Korbi公司合作及技术交流，发展水质监测仪器新产品，扩大在监测仪器市场的产品种类和市场份额。 二、 分析与判断 进军水质监测市场，开辟更大成长空间 本次成立的子公司科迪威环保将依托韩国Korbi公司的技术优势，在国内率先推出先进的自来水水质综合毒性监测系统产品。该产品的引进在国内业界尚属首次，目前正处于推广期，其市场规模较难测算，但在当前自来水提标改造的进程中具有相当重要的意义。未来将有助于公司扩大其在水质监测仪器市场的份额。 CEMS龙头横向扩张，向综合性仪器仪表(行情 专区)厂商迈进 公司是国内脱硫脱硝CEMS领域的龙头企业，在工业过程分析市场亦占有一定份额。本次以中外合作的方式进入水质监测市场，尚属首次。本次合作是公司上市后首度在监测设备行业进行横向扩张，公司未来在水质监测仪器市场的进一步开拓、以及跨国兼并收购等将逐渐成为可能，公司开始从单一细分领域的龙头往综合性仪器仪表厂商迈进，其长期成长性日益看好。 雾霾主题概念，有望化为现实 由于近日中东部地区雾霾天气的影响，大气监测设备相关企业市场关注度不断提升。公司目前虽没有正式销售与PM2.5直接相关的大气监测设备产品，但考虑到监测仪器仪表的共通性，以及行业内其他企业的产品结构，公司未来进入该领域的概率相当高。 科迪威规模较小，短期内象征意义大于对业绩的影响 科迪威环保注册资本金仅为36万美元，鉴于其较小的规模，短期内难以对公司业绩产生实质性的影响。作为一种新型的监测仪器产品，其销售表现尚需接受市场考验，因而具有一定的不确定性。本次投资在短期内对公司的象征意义大于对业绩的实际提升效应。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年净利润分别为1.09亿元、1.35亿元、1.56亿元；折合EPS分别为0.79元、0.98元、1.14元，对应当前股价PE29、23、20倍。维持公司“谨慎推荐”评级，目标价26元。 四、 风险提示： 受宏观经济影响应收账款回收周期延长，环境监测长期发展方向的不确定性。 先河环保(行情 股吧 买卖点)：率先获得试点城市订单，未来占领市场具备先发优势 类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：梁玉梅日期：2012-11-09 公司中标河北地区试点项目。公司6日收到中标通知书，确认已中标国家环境空气监测网建设项目，中标价为7388.6万元。据测算，本次中标金额约占公司2011年营业收入的50%。公司表示，本次项目采购内容包括臭氧分析仪，一氧化碳分析仪，PM2.5手动手工比对检测仪等16种设备，项目实施地点为河北省环境监测中心站指定地点。 率先获得试点城市订单，未来占领市场具备先发优势。按照新颁布的《环境空气质量标准》，对细颗粒物(PM2.5)、臭氧(O3)、一氧化碳(CO)等监测指标，2012年在京津冀、长三角、珠三角等重点区域以及直辖市、省会城市和计划单列市开展监测，2013年在113个环境保护重点城市和环保模范城市开展监测，2015年在所有地级以上城市开展监测。公司地处河北，属于京津冀重点区域，率先获得了细颗粒物(PM2.5)、臭氧(O3)、一氧化碳(CO)的试点监测项目订单，公司在试点阶段即中标当地项目，体现公司在这些指标方面的监测实力，随着试点的结束，2013年将在113个环境保护重点城市和环保模范城市开展监测，市场规模进一步大幅扩大，而公司率先在试点城市获得订单业绩，将在未来的市场占领上有先发优势，未来几年公司在大气环保领域的订单增长值得看好。 市场容量分析，2013年爆发式增长。近期我国政府新修订的《环境空气质量标准》将PM2.5、臭氧和一氧化碳参数纳入监测体系，以2015年前我国388个地级以上城市监测点为基础，按照每个城市20个监测点位，每个监测点位20万元计算，市场容量在15亿左右，而从规划进度看2013年是推广高峰期，将在113个城市开展监测，2013年市场容量在5个亿左右，2013年爆发式增长。 盈利预测及投资评级。我们预计2012-2013年每股收益分别为0.28、0.40元，对应目前市盈率分别为46倍、32倍，考虑到本次中标公司目前在手订单充足，明年业绩值得期待，此外大气环保新的监测指标的加入及推广，有望带来公司大气环保监测领域的新的一轮增长，公司大气环保监测占收入比例较大，较为敏感，但公司目前估值水平略高，暂时给予“中性”的投资评级，建议投资者等待估值回落投资风险。大气环保新的监测指标推广进度低于预期；公司在外省的市场拓展低于预期。 山大华特(行情 股吧 买卖点)：明星范都有了，增长还不确定？ 类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：胡德军日期：2013-01-24 2013年1月23日，公司股票上涨6.05%，收于18.40元，创18个月以来股价新高，再次验证我们一年以来对公司业绩快速增长的预判； 2013年1月22日，达因赞助的首部“家庭范本剧”《小儿难养》在湖南卫视金鹰独播剧场和搜狐视频同步播出，演员包括小宋佳、陈思成等，品牌第一次有了明星范； 2013年1月23日，新民晚报报道，2012年上海诞生23.8万名新生儿，生育量创10年之最，婴儿市场正在成为行业焦点； 2012年11月27日，威海市食药局发放《医疗器械注册证》公示，达因药业获得5个规格的退热贴注册证； 种种迹象表明，公司正处于一个跨越式发展的绝好年代； 我们更看到，公司正通过广告拉动、渠道下沉、扩张产品线等方式来最大化的享受行业的高成长；品牌到位就会有需求，需求大了同样能够提升品牌； 我们认为，公司正在成为新一轮育儿高峰的最大受益者，众所周知，中国传统的人口生育有三次高峰，分别是1954年、1962年和1987年，按照20-30进入结婚生育年龄来推算，从2012年开始，1987年出生的人群从2011年开始陆续进入结婚生育年龄，预计生育高峰期将在2012—2017年之间，其中2013和2014年将有可能是人口生育近10年的最高峰，而在一线城市(指北上广)，新生儿未来三年有望每年创新高； 需要关注的是，达因的强势地区正是中国的一线城市，通过医院首次购买与权威推荐，达因在一线城市拥有绝对话语权，一线城市大医院婴儿覆盖率更是可以达到90%，可以判断，持续的人口生育高峰正在成为达因快速增长的基石； 有了生育高峰带来的内生性增长，我们更看重公司通过广告效应带来的二三线城市的持续放量： 目前公司在江浙沪已经覆盖到了乡镇卫生院。通过一线城市带动二三线城市，使得公司在渠道覆盖上呈现锥型，中心城市以学术推广树立品牌高度，周边以广告覆盖拉动品牌消费； 在新的拓展区域，包括广东、重庆、福建、江西、新疆等地区公司正通过地方台投放广告持续拉动销售； 而随着公司在热门频道湖南卫视的赞助播出，公司的广告效应正进一步放大，明星范有了，公司借力商业公司渠道的筹码也会增加，有了渠道，合作伙伴也能和公司实现完美的价值链共享，提高销售的同时也将有效的降低产品费用率(提醒一下，商业渠道的费用率远低于OTC和医院渠道)； 结论：广告效应一举三得； 我们继续看好公司未来业绩表现，不调整盈利预测，预计公司2012-13年净利增长分别为1.15亿元、1.53亿元和1.86亿元，同比分别增长为23%、33%和21%，对应EPS分别为0.64元、0.85元和1.03元，目前股价对应2013年市盈率为21.6倍，PEG为0.66，远小于1的行业平均值，短期目标价上调至21.25元，维持“买入”的投资评级。 温馨提醒：年报披露预计在2013年3月2日。 |
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