在仓单套保融资业务中，期货公司可以协助贸易商适时引入基差交易，提前锁定套期保值的利润空间。质押物的跌价风险经过期货工具的对冲，能够得到完全的释放，银行借贷资金的安全性同时也被大幅增强，这对实体企业、银行、期货公司的经营风险控制与盈利都有积极作用。
在期货公司开展现货业务的具体项目操作中，将实体企业、期货公司、银行三个层面组合在一起，形成“三位一体”的期现结合业务模式，在当前具有较强的可行性。这种业务模式主要是将仓单融资和套期保值结合在一起，利用期货风险管理优势，对产业客户的仓单标的物予以保值。该业务模式一方面提高了银行对融资企业的授信和质押率，降低了融资难度，满足了实体企业的资金需求，另一方面也增强了银行放贷资金的安全性，有利于提高银行参与仓单质押的积极性，对实现这项期现结合业务后续的长期顺利开展也有着较大的正面作用。此外，在引入期货工具进行套期保值的同时，也可以结合点价，为企业提供基于基差交易的套期保值策略，进一步加强套保效果，锁定质押物价值，银行、企业与期货公司也能够实现“三赢”的良性循环。
具体到电解铝行业，由于产业链长，且中小企业数量众多，对于融资的潜在需求极大。但在目前传统的仓单质押融资业务中，很难获得高比例的质押率，或者是只能冲抵保证金，无法用于其他日常生产经营活动。目前期货公司现货业务就可以利用铝企对资金借贷的需求，引导企业积极借助套期保值的风险管理工具，帮助企业提升自身的综合信用评级，实现仓单融资的高收益高效率。
仓单套保融资业务
仓单质押融资业务由来已久，但目前在仓单限制、质押率及防范质押物跌价风险等方面仍存在许多不足。将仓单质押融资与套期保值相结合之后，传统的弊端就可以得到较大程度的规避。事实上，仓单套保融资业务已经有了先期推广案例。2012年年底，被称为“创新型仓单套保融资业务”的某期现结合产品在上海推出，由中信新际期货有限公司、中信银行上海分行、中储股份发展有限公司三方联手打造，是国内期货公司、商业银行和仓储公司首次跨界合作，也是国内商业银行同类产品中第一款运用期货套期保值功能，帮助企业提高综合信用评级，实现仓单质押融资的产品。据了解，该产品一经推出即受到市场的青睐，包括江铜国际、五矿等在内的近二十家有色金属企业成为首批签约客户。该项业务发展初期涉及的仓单品种以铜、铝、铅、锌和白银为主。借助此项业务，中信新际期货方面称，2013年可能会为公司带来5亿—10亿元的期货保证金。
这种仓单质押融资模式目前在国际上已经很成熟，是包括嘉能可、托克、高盛等旗下仓储公司的主营业务之一，LME铝仓库中65%以上的库存也都参与了质押融资。而在海外，银行对于质押品的审核认定上，其中一个必要条件就是要求融资申请人对质押商品进行套期保值操作。在此基础上，银行对商品的质押率也采取了更为合理的计算方式，通过将现货市场与保值市场的浮亏、浮盈相互对冲，将单边价格波动风险转变为对冲后的基差波动风险，质押率可以得到有效提高。
这里的质押率指的是贷款本金与标准仓单市值的比率。质押率一般根据期货和现货的价差及价格波动幅度、趋势等因素合理确定。价差大、价格波动幅度比较大、价格趋跌时，质押率相对会低一些。反之，质押率会高一些。
银行设定质押率，一方面是为了防范违约风险，另一方面是为了弥补借款人违约后的损失和处理质押品过程中发生的成本。国内传统的仓单质押融资，目前的质押率通常仅在50%—70%，但引入期货套期保值之后，“创新型仓单套保融资业务”的质押率据称最高可提升至90%。
仓单套保融资业务与传统的仓单质押融资业务相比较，具体的优劣区别如下：
表：仓单套保融资与传统仓单质押融资业务的主要区别
资料来源：新湖期货研究所
由上表可以看出，仓单套保融资业务在实施中，给了实体企业更宽泛的参与空间，仓单种类与资金使用限制被取消，企业进入这项业务的门槛降低。同样的质押物利用套期保值加以对冲之后，质押率显著提升，企业能够贷到的款项金额放大。银行也不再单一依赖现货价格的波动评估企业质押的信用资质，而是将期现盈亏综合考量，使银行承担的资产安全风险更加科学可估。同时，期货公司不再只是一个中间人，而是切切实实开始成为整个融资业务风险管理的重要组成。
在这项业务的具体操作中，期货公司需要重点把握住企业套期保值过程的风险管理，可以采取“合作套保”的方式，即根据实体企业实际的生产经营需求，为企业特别是中小企业，提供“一对一”套期保值服务。这相比期货公司传统的套期保值，更加侧重在与企业结成利益关联方的基础上，通过更深入了解客户的经营环节，共同参与套保流程的制定和操作，为企业“量身定做”更贴心的套保服务，从而避免了目前企业在套保中完全依赖自身，在专业、人力、制度等方面频频遇阻的困境，将大大提升企业套保的实际效果和风险管理水平。仓单套保融资业务的操作流程图可简单描述见图1（以铝锭贸易商为例）。
观察图1，假设某铝锭贸易商在江苏无锡的中储仓库内拥有一批100吨的铝锭，并取得了由中储仓储公司认证签发的一张纸质仓单（非标准仓单）。与此同时，该贸易商想要拓宽自己的销售渠道，需要一笔资金在广东、福建等地开设分公司。但是其现有资金不足，中储仓库内的铝锭存货也暂时没有找到下家接手。因此，该贸易商以中储签发的非标准仓单向某一家商业银行申请了仓单质押融资，同时又在某期货公司开立了套期保值账户，建立了卖方头寸，以对冲未来铝价下跌销售时可能产生的亏损，当然也对冲了彼时质押物铝锭贬值的风险。期货公司接受该贸易商的开户，并与之达成了合作套保的协议，共同参与套保方案的制定和流程操作，重点防范在期现对冲之后仍有可能出现的亏损。银行借助期货公司在期现风险管理上的优势，科学评估该贸易商的信用资质后，同意融资申请，以一定的质押率（例如80%）放贷并划转资金给该贸易商，该贸易商就可以由此获得120万元（100吨×1.5万元/吨×80%）的贷款。这些贷款，一部分可用于补充保证金，其余的就可以用于其他生产经营活动。因为有期货公司套期保值这个环节的保障，银行对于质押物铝锭价格下跌的后顾之忧也被大大地解除。
图1：铝锭贸易商仓单套保融资业务的操作流程
资料来源：新湖期货研究所
仓单套保融资业务的升级版：利用基差交易
基差交易是基于点价贸易的一种套期保值操作策略。点价贸易指的是以某个月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确定双方买卖现货商品的价格的一种交易方式。基差交易就是在点价贸易的基础上，同时进行套期保值。
图2：铝锭贸易商基差交易流程
资料来源：新湖期货研究所
观察图2，继续以上述铝锭贸易商为例，假如1月初该铝锭贸易商向银行申请了仓单质押融资，同时做了卖出保值。当时沪铝卖出价位在15300元/吨，现铝价在15000元/吨，期现基差为-300元/吨。2月初，该贸易商与下游某铝锭采购商以点价方式，达成销售协议，并由卖方确定何时在期货市场上点价，双方协商同意的基差为-200元/吨，即在期货价格上下浮200元/吨。3月初，贸易商确定了期货价格，此时已跌至15100元/吨，贸易商平仓了结。同时，贸易商资金得到周转，还款给银行，重新取得仓单，将原本储存在中储仓库中的100吨铝锭销售给下游采购商，销售价格按照约定的基差下浮200元/吨，为14900元/吨。这一过程，贸易商在期货市场上的盈利是200元/吨（15300元—15100元），现货市场上的亏损是100元/吨（15000元—14900元），期现综合盈利100元/吨。这同样也等于现货卖出时基差-未卖出时基差=（-200元）-（-300元）=100元。实际上，在2月初，贸易商与下游某铝锭采购商达成点价销售协议时，就已经确定了基差，同时也提前锁定了期现套保的利润空间。
由此我们可以发现，在套期保值结合了基差交易之后，期现货价格的涨跌实际上已无关紧要，只要在合同谈判中敲定的现货卖出时基差大于或等于未卖出时的基差，套保方就可以在现货交易中避免损失，甚至有所盈利，这将大大提升套期保值的实际效果。
基差交易在海外期货市场中的运用极为广泛，主要与套期保值联合运用。美国农产品现货和期货市场交易基本都是基于基差做出相应的判断和决策，伦敦金属交易市场同样将期现升贴水视为远期现货交易的定价依据。这是因为在国际期货市场上，期货价格早已被视为反映现货市场未来供求的权威价格。
如此以来，在仓单套保融资业务中，期货公司就可以协助贸易商适时引入基差交易，提前锁定套期保值的利润空间。质押物的跌价风险经过期货工具的对冲，能够得到完全的释放，银行借贷资金的安全性同时也被大幅增强，这对实体企业、银行、期货公司的经营风险控制与盈利都有积极作用。
总结
从目前来看，仓单套保融资业务能够有效地在期货公司、银行和实体企业之间形成互利共赢的良性循环，具有较好的可操作性。一方面，已有先期推出的类似业务项目，市场存在一定的认知度，期货公司可以借鉴现有产品，取长补短，打造出更具避险功能与稳定收益的套保工具（可利用基差交易），帮助企业更高效地获取银行的融资资金；另一方面，银行对于已经在行业内开展起来的服务产品，更容易接受并进一步推广，而且这项业务对银行而言也是低风险、稳收益。实际上，仓单套保融资业务综合了《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引》规定的现货业务四大内容，即仓单服务、合作套保、点价服务与基差交易，将各项风险管理服务融会贯通，使之相辅相成。
