天天基金专题研究：货币基金挑选全攻略报告摘要： 货币基金短期和长期的业绩延续性都非常强，其中季度和年度的显著正相关次数占比达到了100%，在选择货币基金时，可以重点关注短期业绩(近3月)和长期业绩(近1年)的表现。 货币基金的规模与业绩呈正相关关系，规模较大的货币基金在议价和防止短期大额赎回冲击上有优势，建议投资者选择规模较大的货币基金。 货币基金的偏离度与业绩呈正相关关系，正偏离说明基金资产的价值被低估，对投资者更为有利，建议投资者选择正偏离的货币基金。 货币基金的杠杆与业绩呈正相关关系，适当的杠杆水平可以提高货币基金的收益水平，建议投资者选择杠杆水平偏高的货币基金，但不可一味追求高杠杆。 根据历史数据检验，以短期业绩、长期业绩、规模、偏离度和杠杆为因子建立的多因子选基模型是有效的，其年化超额收益为0.42%，提高货币基金平均收益13%。 根据多因子模型的筛选结果，我们推荐如下货币基金：东方金账簿货币(400005)、信诚货币A(550010)、鹏华货币A(160606)、万家货币(519508)、国投瑞银货币A(121011)。 一、 基本概念 货币基金以其高流动性、高安全性和收益率远超活期存款的特性受到越来越多投资者的青睐，2012年货币基金份额增加144%，达到7204亿份的规模。面对市场上琳琅满目的货币基金，不免让投资者看花了眼，本文将从货币基金的基本概念出发，为投资者详细介绍影响货币基金收益的因素，并构建多因子选基模型，筛选出目前市场上预期表现优异的货币基金供投资者选择。 1)投资范围 货币基金是以货币市场工具为投资对象的基金，投资品种主要包括现金；一年以内(含一年)的银行(行情 专区)定期存款、大额存单；剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券； 期限在一年以内(含一年)的债券回购；期限在一年以内(含一年)的中央银行票据；中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。 从投资品种上看，货币基金的投资对象均为高安全性、高流动性的品种，适合风险偏好较低，流动性偏好较大的投资者。 2)费率结构 货币基金通常不收取申赎费用，管理费用也较低，目前市场上最为常见的管理费率为0.33%，针对普通投资者的A类份额销售服务费通常为0.25%，针对机构投资者的B类份额销售服务费较低，为0.01%，但申购份额一般从500万份或1000万份起。 3)结算方式 与其他基金不同，货币基金的结算方式较为独特，其净值始终保持为1，投资收益将自动转换成份额给投资者。在份额结转的方式上，目前分为“按日结转”和“按月结转”两种，“按日结转”每天结算新的份额给投资者，而“按月结转”则在每月固定时间折算份额给投资者。 4)收益率指标 由于货币基金净值始终为1，其收益率指标也与一般基金不同。万份基金单位收益率指当天一万份基金的净收益，7日年化基金收益率是将最近7 日的万份净收益年化估算得到的收益率。 5)年末效应 在年末时由于资金面相对紧张，货币基金的收益率往往会提高，分析中证货币基金指数从2006至2012年的月收益情况，可以发现9月至12月的收益会明显高于其他月份，因此在年末时投资货币基金的收益会较高。  6)节假日计算收益 货币基金的另一大优点在于其可以享受节假日收益，不受证券市场暂停交易影响，在节假日也可以安享收益。但基金公司为了防止大量资金涌入摊薄原有投资人收益，往往会提前限购，因此希望假日理财的投资者应注意提前申购。以即将来临的春节假期为例，我们建议投资者在2月6日15点以前申购。 7)历史收益 最后，我们来分析下货币基金的历史收益，如图2，货币基金的收益与一年定期存款的收益相仿，并且近2年表现较好，其收益均超过了一年期定存的收益。货币基金的流动性与活期存款相差不大，但收益远超同期活期存款利率，相信随着货币基金的特性被逐步认识，会有越来越多的投资者选择货币基金作为其现金管理工具。  二、影响货币基金业绩的因素 在《优化策略，提高21%投资收益》一文中我们发现货币基金具有较强的业绩延续性，因此投资者可利用货币基金不收取申赎费用的特性，定期更换手中的货币基金提高投资收益。除此之外，我们还发现货币基金与其规模、偏离度、杠杆等因素有较强的正相关性，下面我们具体地分析这些因素。 1)业绩延续性 利用Spearman秩相关系数法，分别以月度、季度和年度为频率，我们可以比较不同频率下货币基金的业绩延续性强弱。从表格1中可以看出，与债基和股基的检验结果不同，货币基金呈现出强烈的业绩延续性，其中季度和年度的显著正相关占比达到了100%，因此我们选择近3月涨幅作为短期业绩指标，近1年涨幅作为长期业绩指标，构成了影响货币基金业绩的2个因子。 表格 1: Spearman 秩相关系数检验结果
资料来源：天天基金研究中心 2)规模与业绩的关系 在比较货币基金规模和业绩关系时，我们以A类份额的收益为准，规模则为货币基金A类份额和B类份额之和。如图3，从2008年至2012年，货币基金的规模与业绩相关系数始终为正，平均相关系数为0.30，对比历年规模排名在前十的货币基金收益和排名在后十的基金收益，可以看出大规模的货币基金存在明显的优势，历年平均收益均超越了小规模基金。  与股票型基金不同，大规模的货币基金在管理难度上并没有明显增加，相反，规模较大的货币基金在面对大额赎回时会比较有优势，基金经理可以投资高久期的品种，提高收益，同时规模较大的基金在议价能力上也较强，这些原因都使得货币基金的规模与业绩呈现正相关关系。而业绩较好的基金由于受到投资者的青睐，其规模也会逐渐增加，规模的增加又会进一步提升基金业绩，因此在货币基金市场中，存在着“马太效应”，即强者恒强，弱者恒弱，这与我们先前分析的业绩延续性的结果也是一致的。建议投资者在选择货币基金时尽量选择规模较大的基金。 图4为2012年货币基金规模与业绩的散点图，可以更明显得看出两者之间存在显著的线性关系。  3)偏离度与业绩的关系 偏离度指货币基金使用“摊余成本法”和“影子定价法”计算净值时产生的偏差，当使用“影子定价法”计算的资产净值大于使用“摊余成本法”的资产净值时，会发生正偏离，说明基金资产的价值被低估，对投资者更为有利。在基金季报中，会公布报告期内偏离度最高值和最低值，我们用最高值和最低值的平均值作为偏离度中间值，来分析偏离度和业绩之间的关系。  如图5,2008-2012各季度的偏离度与业绩之间的相关系数始终为正，而偏离度排名前十基金的平均业绩表现也超越了偏离度排名后十的基金，仅在2011年4季度没有战胜排名后十的基金，因此投资者在选择货币基金时，建议选择正偏离的基金。 4)杠杆与业绩的关系 货币基金可以通过正回购的方式融入资金，投资高收益品种，因此杠杆大小也会影响货币基金的业绩表现。在衡量杠杆大小时，我们以“报告期内债券回购融资余额占基金资产净值比例”作为指标。如图6，自2008至2012的20个季度中，仅2个季度出现负相关，而杠杆排名前十的货币基金表现也优于杠杆排名后十的货币基金，高杠杆基金仅在2011年3季度业绩弱于低杠杆的基金。适度的杠杆可以提高货币基金的收益水平，因此投资者可以选择杠杆较高的货币基金，但需要注意的是，过高的杠杆会提高货币基金的风险水平，因此不能一味追求高杠杆。根据2012年4季报公布的数据，目前债券回购融资余额平均占比约在4%-5%。  三、多因子模型 根据先前的分析，我们发现影响货币基金业绩的因素包括短期业绩(近3月)、长期业绩(近1年)、规模、偏离度和杠杆。我们以这5项作为因子，使用打分法构建多因子模型。样本基金为成立时间在2009年以前的40只货币基金(不包括B类)。自2009年一季度末起，每季度根据模型筛选分数在前5的基金，持仓至下季末更换。如图7，与货币基金市场平均收益对比，可以发现优选基金组合的表现始终超越市场平均，年化平均超额收益为0.42%，提高市场平均收益约13%，模型的有效性得以证实。  四、推荐基金 根据近三月涨幅、近一年涨幅(截至2013/1/25)、2012年4季报公布的规模、偏离度和杠杆构成的多因子模型，我们筛选出了目前天天基金网在售的分值最高的前5只基金推荐给投资者。 表格2: 推荐货币基金概况(截至2013/1/25)
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