投资要点:事件:中国平安发布月度保费收入公告。根据《保险合同相关会计处理规定》,平安寿险、产险、健康险及养老险于2012年1月1日至2012年2月29日期间的原保险合同保费收入分别为3,601,836万元、1,559,652万元、3,656万元及91,148万元。平安寿险、产险、健康险及养老险于2012年1月1日至2012年2月29日期间的累计规模保费(统计口径数据)分别为4,785,320万元、1,559,652万元、11,403万元及98,052万元。
1、2月单月保费受春节因素影响同比不具可比性,累计增速符合预期。平安寿险2012年前两个月实现保费360.2亿元,同比实现12.16%的增长,2月单月实现保费149亿元,单月同比增长6.6%。平安产险2012年前两个月实现保费156.0亿元,同比增19.1%,2月单月实现保费59亿元,单月同比增长39.35%。
扣除2月单月保费,寿、产险2012年1月保费同比分别增长16.46%和9.42%。
受 2011年同期低基数影响,单月个险新单保费增速转正,前两个月累计与去年同期基本持平。寿险行业正在经历转型:1)受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费大幅负增长,2)各公司增长重心回归个险渠道,竞争更趋激烈。
此外,营销员增员困难也为个险新单增长带来挑战。平安寿险2011年个险新单保费仅增长5%左右。2012年寿险销售环境难现明显改观,个险渠道的压力仍将持续,而中国平安又面临代理人产能增长瓶颈,增速落后于太保和新华,未来此种情形可能延续。预计平安寿险2011年NBV 增长8%,低于太保,但高于国寿和新华,预计2012年恢复10%以上增长。
产险保费增长恢复,或受益于车险条款费率改革。同样受春节因素影响,2月单月保费增速由1月的9%大幅提高到39.35%。受益制度红利,2011年下半年平安产险综合成本率预计与上半年的93%基本持平。上周保监会发布《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知》,车险市场化改革启动,预计行业综合成本率面临小幅提升。平安产险符合自行拟订条款、费率的条件,其管理、品牌优势明显,保费快速增长和成本率稳定仍将带来利润持续增长。
估值极低,防御首选;中长期面临融资和减持压力,股价上升空间有限。中国平安目前新业务价值倍数3倍左右,严重低估,具有较高安全边际。但在中长期面临风险因素:1)260亿可转债发行仍需较长时间,面临持续的资本压力;2)员工股减持一事并未解决,仍有较大的减持压力。
