货币之“王”:美元的哲学 5

六、2012年：美元翻转点的临近与世界利益博弈之评估

从理论上说，利益博弈源于需求碰撞，全球利益博弈就是发生在全球范围内的国家与国家之间的需求碰撞，表现为合作、竞争、争夺以及冲突各方面。正是因为利益博弈的根源是需求，因此，分析现实中的国家利益博弈，本质上就是分析国家需求状况。因为美元成为当前全球格局变动的按钮，因此，分析美国政府需求就成为分析当前世界利益博弈的关键。

就美国政府来说，美国在2012年的根本需求是回流美元。而美元一旦回流，那么，美元全球流动性方向便会逆转；若美元加速升值，那么，世界经济便会进入萧条。所以如此，源于美国次级债危机具有一定的政治性内涵。

从深层次看，次级债危机发生在美元在美国流动路径中的银行环节上，即如下图所示的商业银行、投资银行和两房公司环节，而美国对该环节的设计及其危机应对则反映出其自身的国家利益倾向，或者说，一定意义上是美国国家战略设计。

具体说就是，美国财政部发行国债—美联储购买从而发行美元—美元进入银行体系—银行体系把其配置到投资者手中—投资者上缴利润并推升美元需求—政府开始新一轮国债发行，这构成了美元现金流动的路径。在该路径中，任何一个环节出问题都会导致现金流断裂。而2007年的次级债危机就是，银行体系环节破裂，导致美元国内和国际两个流动性断裂。问题是，银行环节是如何破裂的，该破裂又是如何引发全球流动性危机的？

图9：美元在美国的现金流结构及美国危机及应对的内涵

1、美国次级债危机的根源

从根源上看，事情起因于银行体系中“两房公司”的设计。通俗说，就是布什政府为推行全民住房计划，把两房公司金融化，即以政府信用参与的模式把两房公司界定为“政府赞助企业”，这样，两房公司以部分政府信用为支撑，创新以住房抵押为核心内容的证券（金融衍生品创新），最后形成一种所谓的次级债。

而从本质上看，次级债的核心因素有二：

一是银行的零首付，即可以不付首付买房；

二是以房子的升值溢价支付房贷利息，即房价一直上涨，上涨的溢出价只能用来支付买房贷款的利息，不能他用，这样房贷者就可以不用自己的现钱还利息，实际上就形成既不付首付，也不用还利息，买房仅仅剩下“住十几年最后只支付房款即可”。

由此，次级债的发行大大激发了美国穷人的住房需求，顺利和有效地推进了政府“全民住房计划”。然而，从另一方面看，次级债的设计内含着这样的风险，即必须假定美国房价一直上涨，不能不涨，更不能下跌，否则，“房子溢价=支付利息的钱”就不成立，次级债就没有了科学性。而事实上，只要房子是商品或者金融产品，都不可能只涨不跌，这就意味着，“房子溢价=支付利息的钱”只能是一种假设，不具有永久现实性，所谓次级债的金融创新是一种反科学的做法。那么，美国是如何做的呢？

2、美国次级债危机的本质

应该说，美国不会不知道“房子溢价=支付利息的钱”这一规则是不具有永久现实性的，但是，从事实上看，恰恰是美国清楚这一点，因而更是想法设法地掩盖这一点。

所以这样说，是因为，美国作为世界上金融最发达的国家之一，不仅没有停止这一反科学做法，也没有在缩减和规避上述风险上努力，反而走了另一条道路，即转嫁风险于全世界。核心做法是：

1、增加金融创新的复杂性，把次级债进行信用等级的不同组合，最后装扮成高风险、高收益类型的债券，但本质上，次级债的风险是反科学性质的，不是机会性的；

2、通过投行体系，针对美国海外市场进行次级债交易，同时通过银行分业经营规制，限制商业银行对国内市场的交易。

由此1、2两条，我们看到，次级债发行形成了两大结果：规模全球化和美国海外市场主导。就前者来说，通过全球化发行，和次级债有关的证券扩大为约几百万亿美元规模（约600万亿美元），可见次级债的影响性。就后者来说，次级债在美国国内估算约为4000多亿美元，相对于15万亿经济总量的美国来说，算不得什么大危机，因此，次级债危机的真正影响是全球几百万亿那一块，即美国本土以外的海外市场。

3、美国次级债危机的应对之策

如何应对危机呢？美国的应对之策更深层次上反映了美国未来需求。在这里，美国应对之策最关键的是这两条：救商业银行不救投资银行；两房公司国有化。

前者的国家意图非常明确，救商业银行就是救国内投资者，救国内投资者就是保证国内现金流不断。后者的直接政策效应就是，两房公司不会破产，银行不用收回抵押的房子，国内房贷者继续住房子，全民住房计划继续执行和有效。

二者合在一起不难看出，美国的应对之策就既保证了国内现金流的持续性，同时也在一定程度上维持了政府民生政策的效力。相反，这两个核心性政策根本无关美国对国际社会的责任，也就是说，美国没有考虑它对国际社会的担当，更不用说美国要对此次危机负责了。

总而言之，上述对美国次级债危机的根源、本质及美国应对之策的分析表明，美国的需求是有层次之分的，第一层次是修复国内现金流结构，目前已经完成，此需求不再重要；第二层次，随着美元自身升值周期的临近（前文图表分析表明，17年大周期已经从2010年8月份开始，5年的升值小周期将于2012年上半年启动），美元宽松量化的客观空间不复存在，美国国内经济复苏的需求上升，在美元印刷不再允许的前提下，要想实现美元现金的充裕流动，在逻辑上只能采用“回流美元”的路径了。因此，随着2012年的到来，美国的根本性需求是：回流美元。

4、“回流美元”的需求操作阶段

问题是，一旦“回流美元”的需求进入国家政策操作阶段，世界会发生什么？

从政策操作路径看，“回流美元”需要两个手段和机制。第一个是加息，目的是通过提高资本利用的成本，迫使“美元套利资本”和“全球对冲资本”回到华尔街。全球美元回流美国，这是一个经济性手段，启动的机制是“利率”，需要美联储根据“就业”和“通胀”的平衡需求择机而定。第二个手段是政治性的，即“通过拉高全球通胀完成美国政府的债务重置”和“通过拉升美元指数加速美元回流”。

从历史上看，“通过拉高全球通胀完成美国政府的债务重置”是美国政府的常用手法。基本内容是：为解决政府的财政赤字，美国选择“债务重置”的办法，即在美元进入升值的时机，通过拉升粮食和石油价格，推升全球通胀，使得大量持有美国国债的国家不得不进口粮食和石油来抗通胀，因为进口需要美元现金，因此发展中国家不得不抛售美国国债换取现金，此时，美联储就趁机低价收购国债，这样，在全球抗通胀的经济表现中，美国国债完成了债权人的转换—美国由债务人变成了自己的债权人，这就是所谓的“债务重置”。

这种重置过程，一方面美国获得了美元现金，直接实现了“美元回流”；另一方面，通过国债的高卖低买，实现了自身债务的缩水，因此在历史上，实现“债务重置”后的政府，往往很快做到了“财政盈余”。当然，这种手段能生效的机制是：美国对石油和粮食拥有定价权。而这正是美国政府1970年代的“石油”和“粮食”战略的目的所在。此其一。

其二，“通过拉升美元指数加速美元回流”，其含义是，通过对美元指数中的非美元货币的打压，人为抬高美元指数，目的是加速美元进入升值通道。一般做法是：在美元客观上进入升值时段，带动全球资源和资产暴跌的同时，美国政府人为拉抬美指，强化美元升值趋势，这样，国际资本就会在美元指数攀升这一信号指引下，加速转持美元现金，美元回流华尔街。在这个过程中，拉升美元指数的机制是对非美元货币的打压，打压的本质是政治性的，是基于美国国家需要的。

5、对2013年的世界博弈格局进行的评估

由此，关于美国需求及其所需要的政策手段，可以这样概括：根本性需求—回流美元；政策路径—美联储加息+美国政府债务重置+美指加速抬升，这是美国进入2013年后的最核心的利益框架。以此为基点，笔者对2013年的世界博弈格局进行如下评估：

第一，2010年，美元开始进入“17年大周期的升浪”，2012年则临近“5年升值小周期”，二者构成2012年美元走势的客观框架；2010年美国完成国内现金流的修复，在逻辑上，“回流美元”成为主要需求，这构成2012年美元走势的人为性因素。一个客观周期的必然性，一个主观的可能性，这是我们评估2012年美元走势现实性的基本维度。笔者的判断是，美国是否启动“回流”环节，依据的是美元何时开始进入升值节点，因此，美元反转点是观察美国政策是否启动的一个尺度。

第二，美联储是否加息以及何时加息，取决于美联储平衡国内“通胀问题”和“失业问题”的需要，而不是加息决定美元升值，也就是说，美联储的加息只是美元升值的影响因素，非决定因素。但必须注意，加息会引发升值加速效应，因此，在操作层面上，可以把美联储加息看作美元升值的信号。

第三，美国政府一旦启动债务重置议程，便意味着全球粮食价格和石油价格开始一轮新的增长，全球通胀来临，这是一个通过经济手段实施的政治事件，因此，需要在两个层面关注。一是经济层面，粮食和石油的期货期权交易规模增大，各个国家CPI数据攀升，反通胀难度加大；二是政治层面，产油区地缘政治冲突加剧，局部战争可能出现，尤其是东亚国家，是美国国债的大债主，面临的挑战更大。在一定意义上，此次美国债务重置，主要对象就是东亚。

第四，美国打压非美元货币，重心是欧元，这是由其在美指构成中的比重以及自身的弱点决定的，因此，2013年随着美元升值趋势的明朗，欧元区将成为货币的重灾区，货币战争主要在此展开。同时，随着美指的加速拉升，全球资源资产泡沫破裂，资源类国家将受挫，以俄罗斯和澳洲为代表，资产类国家将遭遇重创，以亚洲为代表，其中中国的房地产和投资驱动发展模式面临挑战，中国必须应对经济着陆的挑战。

第五，中国资产的泡沫，引来了国际资本市场以“CDS”为运作模式的空单布局，如何应对这些挑战，是中国必须重视的首要问题。myeatrade