卡奴迪路：净利润增速超预期投资要点： 卡奴迪路发布2012年年报，实现营业收入6.36亿元，同比增长37.86%，归母净利润为1.77亿元，同比增长61.72%，摊薄EPS1.77元，拟以每10股转增10股派3.70元（含税），业绩略超预期。 获得高新技术企业所得税优惠，净利润增长略超预期。 2012年公司归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比增长61.8%，业绩增速略超出业绩快报中53%的预测（快报预测12年净利润同比增长40-60%），其中主要原因是母公司于2013年3月28日 毛利率上升来源于供应链优化和直营占比提升，费用率上升则由于直营门店摊销费用增大所致。12年公司毛利率为66.75%，较去年同期提升3.77个百分点，主要由于公司优化供应链以降低产品成本、直营店收入占比提升所致。其中，4季度单季度毛利率65.63%，较去年同期提升2.63个百分点。期间费用方面，公司在12年费用增长较快，其中销售费用增长50.6%，主要是2012年公司直营门店增速较快，门店装修投入较大导致长期待摊费用增加（公司门店装修费用分2年摊销）以及销售人员增加较快所致；管理费用增长57.3%，主要是规模扩大的同时，研发费用大幅增长324%（收入占比3.1%）所致。 获得高新技术认证，享受高新技术企业所得税优惠政策期限为2012年1月1日至2014年12月31日，优惠税率为15%。 存货、应收账款增幅较大，经营性现金流下降70%。资产负债表中，公司的存货和应收账款增幅较大，其中存货由于直营店及代理品牌备货量较大增长较快，较年初增长82%至2.67亿元（我们估计其中77%左右为1年以内新货，20%为1-2年货品，其余为2-3年货品）；应收账款较年初增长151%至1.12亿元，我们估计其中商场占款为7000万左右，其余则为加盟商账款，12年公司为支持加盟商，对优质加盟商的信用额度及期限进行调整，导致这部分金额增长较快（11年加盟商账款约为1500万元）。存货及应收账款的上升导致经营性现金流净额同比下降70%至3294万元，但较三季报的-7195万有所改善。 |
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