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“他们（泛指拙劣的交易员和错误的交易方法）吃起来像蚂蚁，拉起来像大象。” ——纳西姆·塔勒布，安皮里卡资本公司创办人
“黑天鹅”是近年来流行的投资理念。黑天鹅，一般代指不经常发生或者极少发生，但是一旦发生影响极大，或者后果极其严重的现象。
比如，坐飞机坠毁；发生世界大战；或者，塔勒布为之意外成名的“911事件”。
黑天鹅往往是突如其来的，而到来之前却往往是平静的海面和悠扬的颂歌。
比如一头猪妈妈，从小饭来张口、吃饱就倒，她会充满爱心地告诉猪宝宝：“人类是我们最好的朋友，天天伺候我们，给我们吃喝，给我们看病，悉心呵护无微不至，真是最好的奴仆啊，你们要记住……”直到有一天……她却再也没有机会把真相讲给小猪听了，可悲的是，小猪却会一代一代地转述这个诚实的谎言，如同妈妈的妈妈的妈妈那样……
可悲的不仅仅是小猪，人类也好不到哪里去，在证券市场上尤其如此。
塔勒布在他的财经著作《随机致富的傻瓜》中，描述了多个这样的故事。一个成功的交易员，利用成功的交易模型，不断地在市场上赚得小钱，虽然只有1%、2%、5%……但准确性很高，于是积少成多，逐渐赚了一大笔钱。成功的经验促使他不断地投下更重的赌注，终于，有一天忽然有个未曾预料的、亿万年难遇的事件发生了……尽管这个金牌交易员赢了100次，但是一次的失败，足以让他赔上以前所有赢利之和的100、10000倍！
中国股票市场也已经演绎了多次这样的情况。开始时是股市低迷，无人问津；随后会有不断的起起伏伏，长期的平淡无奇，参与的人逐渐增多，指数以非常缓慢的节奏逐渐抬高；直到有一天，忽然市场拔地而起，以所有人不可思议的速度向上疾奔……不断有人看空退出，但不断的新高又促使更多人再次、再三加入进来，直到有一天游戏戛然而止，所有人都想半价卖出而不可得，股价从珠穆朗玛峰顶一头栽进深邃的马里亚纳海沟……
“黑天鹅”是恐怖的，恐怖到明明知道它可能有，甚至肯定有，但是永远不知道它在哪里，以及什么时候出现。就这一点来说，它很像传说中的鬼魅。
奇妙的是，纳西姆·塔勒布，居然是以“黑天鹅”为生的人！
塔勒布认为，“黑天鹅”有负面的，也有正面的。负面的“黑天鹅”会带来巨大的灾难，正面的“黑天鹅”却往往带来意外的惊喜。
或者，又中了一次一亿元的彩票。比如，中了一亿元的彩票。
呵呵，这不是开玩笑，因为这种概率虽然极低，但是确实是存在的，而且确实发生过。 又或者一位不幸的书商，发行了上百本亏本的图书，忽然遇到一套叫做《哈利·波特》的系列书，一下子把所有的亏空补上，而且还赚了上千倍的利润。
塔勒布的投资奥妙在于聪明地利用了投资人对“黑天鹅”事件的极度无知或者过度恐惧。请注意，不是无知和恐惧，而是极度无知和过度恐惧。
举一个例子，比如有人打赌国际大赛中中国男足的输赢，假设对手是意大利或巴西队，除去爱国主义的情怀，如果对方出价是1000元：1000元赌外国队赢，也就是中国队输了他赢得1000元，而中国队如果赢了（或平局）你则可以把2000元都拿走。你会怎么办？
正常情况下你应该拒绝。塔勒布也是这么做的。好像并无什么特异之处。但是接着对方开始不对称地押注，以便吸引你加入这个赌局，而且似乎越来越疯狂。
“我出1000元，你出500元怎么样？”
“我出1000元，你出300元呢？”
“好了，我出1000元，你出100元？”
…… “好吧好吧，我出1000元，你只要出1元行不行？”
这时候，塔勒布会毫不犹豫地掏出1元，参加这个赌局，而且有可能是1万元、1亿元。
一般人不会参加这个赌局，以中国队的实力，赢或者平的概率还不到1%，就算是赌注已经大大地倾斜了，依然有99%的可能要白白送掉1元钱。
但塔勒布不这么想。他不是以概率，而是以期望值（概率×结果）来计算的。
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表24—1：纳西姆·塔勒布的计算方案（模拟） |
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押注方案 |
事件 |
概率 |
结果 |
期望值 |
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1000元:1000元 |
我输了 |
99% |
—1000元 |
—990元 |
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我赢了 |
1% |
1000元 |
10元 |
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合计 |
—980元 |
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1000元：500元 |
我输了 |
99% |
—500元 |
—495元 |
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我赢了 |
1% |
1000元 |
10元 |
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合计 |
—485元 |
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1000元：300元 |
我输了 |
99% |
—300元 |
—297元 |
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我赢了 |
1% |
1000元 |
10元 |
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合计 |
—287元 |
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1000元：100元 |
我输了 |
99% |
—100元 |
—99元 |
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我赢了 |
1% |
1000元 |
10元 |
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合计 |
—89元 |
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其它方案...... |
...... |
...... |
...... |
...... |
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1000元：1元 |
我输了 |
99% |
—1元 |
—0.99元 |
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我赢了 |
1% |
1000元 |
10元 |
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合计 |
+9.01元 |
表24—1:纳西姆·塔勒布的计算方案（模拟）
请注意表中的期望值合计，从—980元、—485元、—287元逐步降到—89元，乃至到了最后逆转乾坤的+9.01元！塔勒布正是利用别人对概率的无知，一步一步把胜算引入有利于自己的彀中！
事实上，足球是一个相当复杂的游戏，不但有双方队员的技术水平，还有其它很多因素可以决定比赛的结果，比如当地天气、双方队员疲劳程度、两队磨合程度、比赛的重要性、赛前准备、球场气氛、球员心情等等等等，甚至赌球、恐怖事件、陨石坠落也可计入进去，所以中国队不输的实际概率可能远远大于1%，而对方以1000元博1元的下注又把这个可能引发的后果——期望值总计，其实就是输钱造成的负面后果——大大地降低了，就算输了钱，你付出的也不是原先的1000元、500元或者100元，而是仅仅1元而已。假设你兜里只有1000元，那么原来的赌局你仅仅可能承受一次（1000元）、两次（500元）或者十次（100元）的失败，而现在，即使输了800次你依然可以在必胜客和女友共进晚餐。
塔勒布建议多多参与这样的赌局。每次输了不过1元而已，但是中国队万一赢了（或者平了）呢？得到的将是付出的1000倍！也就是说只要你在1000次赌博当中赢了一次，就可以赚钱！哪怕是1000次当中的最后一次，也可以稳稳回本。如果是两次、三次或者十次（那也仅仅不过是1%的概率）发生呢？你的收入将是所有成本的2倍、3倍乃至10倍！
即使是保守的投资者，也应该参与这样的娱乐。只要你不断地参与，一千次当中只要有一次“黑天鹅”发生了，你就可以马上拿着赚到的钱离场，不再参与。假设黑天鹅是在第50次赌局中出现的，那么你付出的将是50元，得到的将是1000元；如果是在第100次出现的，你付出的是100元，得到的还是1000元；即使到了第500次中国队才赢了或者平局，你付出的也不过是500元，得到是依然还是1000元，收益率仍然高达100%！就算事件是第900次才发生的，你还是能拿回1000元，付出900元后，收益率11.11%，仍然可以笑傲所有的银行存款和绝大多数债券。
不可否认，还有两种极端情况的存在：一是正好第1000次才发生，此时正好收支相抵，就当免费参与了一场前所未有的娱乐活动了；二是中国足球队居然连续1000次都没有踢赢（或平）强大的对手。中国男足虽然足够鱼腩，好像这样的事情暂时还没有发生过……建议你应该适时多去去教堂，检讨一下人品问题；顺便带上郁闷的中国男子足球队，全部。
塔勒布的投资方式似乎很冒险，实际却很安全。因为他已经通过不对称的杠杆，悄然把危险降到了很低，而把利润放到了极致。
这句话似乎又很耳熟，没错，它的另外一个表述就是：“好了，赚得可观；糟了，赔得不多”。这时，你会抬头看到上一节的“憨夺型”投资者在向下挥手致意。
还有一个表述是：“下有保底，上不封顶。”这是本书的主角——可转债在一旁摘帽致敬。
伟大的投资思想都是相通的，回想更远处巴菲特先生的座右铭，“别人贪婪的时候你要恐惧；别人恐惧的时候你要贪婪。”、“投资的最重要原则是：第一，不要赔钱；第二，永远记住第一点。”，其核心思想无一不是在“安全边际”的前提下，尽量扩大利润！
因此，无论是黑天鹅、“憨夺型”投资和巴老的“价值投资”，乃至一脉相承的可转债投资，秉承的其实都是“安全 + 利润”的投资模式，只是他们寻找的安全边际和利润方式不同罢了！比如，塔勒布用极低的投入成本构筑了安全边际；帕伯莱先生用极低的下跌空间限制了亏损的可能性；巴菲特先生则通过精准的财务计算锁定了企业的内在价值，从而不怕股价的上下波动；而可转债，则通过天生具备的债券回本特性、下调转股价条款、回售保护条款，用层层的护城河使得核心城堡——可转债价格——犹如金城汤池！
更妙的是，无论是塔勒布、帕伯莱还是巴菲特，都需要大量的计算和复杂的判断来决定游戏的参与程度，而可转债天生就具备了安全边际，完全省去了对这些专业技能的依赖。如果说塔勒布、帕伯莱和巴菲特们是底层奋斗的英勇骑士，可转债就像是含着银汤匙出生的贵族，生来就住在坚固的城堡里，衣食无忧，前途似锦。（不好之处是上升空间比骑士小。）
或许有人会问：股票市场中会有这样极端不对称的情况出现吗？甚至到1000：1？
……我听到有的读者已经喊出来了：“……是新股民吧？”
股票市场是人性的贪婪与恐惧交织的庞大角斗场，正常的情况反而是不正常的，不正常的情况反而倒是家常便饭。在上一节中出现的可以以18美分购买面值为一元、年利率为6%利息的债券，就是一个很好的例证。
放眼中国股市，这样极端的例子也比比皆是。
比如，权证在最后一天往往上演“末日轮”，即使已经毫无行权价值，内在价值为零，依然有很多人乐此不疲地热炒，希望有更傻的人接棒。然而2007年2月28日，青岛海尔认沽权证即将退市，有人却以0.001元/份的价格不可思议地买到了98万份海尔认沽权证（580991，收盘价0.699元），花费不过980元。至收盘时，这980元已暴增至68.52万元！几小时内收益率高达700倍！如果在盘中高点卖出，收益率更可达上千倍！
以0.001元/份买入，最大的损失可能就是980元（可能性极小）；然而一旦成功，却是700倍、1000倍的收益。这可算是“正面黑天鹅”在中国股市上演的一次绝世之舞。
可转债更像是“正面黑天鹅”自然保护区，只是有保底和回售，收益没有权证那么离谱。
比如2008年，随着股市的暴跌，有保底的南山可转债也随之一路狂跌。市场一度传言其母公司南山铝业即将破产。到了10月份，南山可转债最低竟然跌到了82.7元，不算其转股的可能，仅仅债券到期收益率（2013年4月18日到期）就已经达到8%。此后随着阶段性牛市的到来，该可转债最高却涨到了199元，投资者无需等待到期收债，就已经在差价中赚了个盆满钵满——仅仅不到一年时间，收益率高达140%！（年化收益率会更高。）
如果纳西姆、巴菲特或者帕伯莱先生在中国的话，估计肯定是会出手的。用纳西姆的思维方式来看，这是一笔相当合算的买卖，假设投资1万元，请看下表24—2的计算：
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表24—2：纳西姆·塔勒布的计算方案二——南山可转债（模拟） |
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押注方案 |
事件可能性 |
概率 |
结果 |
期望值 |
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南山可转债
（2008年10月最低价格82.7元时） |
到期回本+利息 |
70% |
约13328元 |
约9330元 |
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期间高于135元 |
29% |
约16928元 |
约4909元 |
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到期违约破产 |
1% |
—10000元 |
—100元 |
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合计 |
+14139元（+41%） |
注：南山可转债票面利率:第一年1.0%、第二年1.5%、第三年1.9%、第四年2.3%、第五年2.7%，合计9.4%。本利合计109.4元/张，成本82.7元，收益率约132.28%。高于135元时加部分利息以140元估算。
即使采取了保守的概率，收益率依然高达41%。实际不到1年最高199元，收益更高。
时间到了2011年底，石化可转债也出现了类似情况，看看下表24—3的计算。
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表24—3：纳西姆·塔勒布的计算方案三——中国石化可转债（模拟投入10000元） |
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押注方案 |
事件可能性 |
概率 |
结果 |
期望值 |
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石化可转债
（2011年9月27日最低价85.95元时） |
到期回本+利息 |
70% |
约13066元 |
约9146元 |
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期间高于135元 |
30% |
约16288元 |
约4886元 |
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到期违约破产 |
0% |
0元 |
0元 |
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合计 |
+14032元（+40%） |
注：石化可转债票面利率为：第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.3%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期以107元赎回（含最后一年利息）。本利合计112.3元/张，成本85.95元；高于135元时加部分利息以140元估算。
究竟石化可转债会走出怎样的行情？无人知晓。仅仅截止到2011年10月28日，其价格已经达到102.59元，收益已达19.36%，时间不过一个月。
如果塔勒布在中国，一定会惊呼：这真是既能脚踢“负面黑天鹅”、又能手握“正面黑天鹅”的投资极品啊！（遗憾的是，中国可转债土壤很难出现18元的可转债，如果有，千万不要错过它！）
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