[转载]佐力药业2013业绩会井喷么？

[转载]佐力药业2013业绩会井喷么？

(2013-04-16 23:02:23)

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分类： 经济生活

原文地址：佐力药业2013业绩会井喷么？作者：一杯沧海

    佐力药业是一家中药企业，2011年2月22日登陆创业板。主要产品为乌灵胶囊，属真菌药类别。其核心技术是：运用生物技术来制备现代中药，实现了珍稀中药材“乌灵参”的产业化。2013年3月19日佐力药业发布2012年报，一杯沧海结合年报和其他相关情况将佐力药业做一个简要分析，供大家商讨。

 

    一、乌灵产品定位和前景

    乌灵胶囊，属于国家一类新药，精神类药物，已列入《国家医保药品目录》乙类药；但没有列入刚刚发布的《2012版基药目录》；这两个目录不是一回事但也有重叠，有兴趣的到网上查阅一下。

    1、列入保密技术和保护品种。“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”被列为国家秘密技术，乌灵胶囊被列为中药保护品种（二级），保护期至2013年9月28日，保护期满后可以申请续保七年。保护期内，其他企业不能进行乌灵胶囊的仿制和改剂型申请。

    2、产品具有核心竞争力。齐鲁证券认为：1)、高壁垒铸就的核心竞争力；2）、不受原料价格制约，成本控制能力强；3）、市场认可——SFDA南方所数据显示，2011年国内16个重点城市样本医院，安神类中成药销量乌灵胶囊为第一位。

    3、产品有10亿市场潜力。齐鲁证券2012年7月1日的投资价值分析认为，乌灵胶囊拥有10亿元的市场潜力。1）、乌灵胶囊在浙江省年销售额约1个亿，全国如果有1/3的区域能达到或接近浙江省的水平，乌灵胶囊的销售额就有望达到10亿元；2）、从医院的覆盖率上看有较大空间，三级医院覆盖率约30%（约400多家），二级医院覆盖率约10%（约700-800家），空白市场非常大。3)、竞争格局有利：乌灵胶囊是独家、一类新药、中药保护品种、国家医保乙类、在医药消费能力较强的浙江和上海是基药补充品种。

   

    二、各方对佐力药业的信心 

    1、大股东对公司有信心。如果连公司大股东都不看好自己的企业，投资人怎么能看好公司未来呢？佐力药业大股东恰恰为我们树立了初步的信心。下面的截图是一则公告：控股股东股权质押。通常，大股东缺钱的时候有两种行为，一是抛售股票套现，二是股权质押融资；两者性质不同，后者体现了大股东对企业的信心。

 

    2、公司对产品有信心。乌灵系列产品号称“与片仔癀、东阿阿胶、云南白药相似...”沧海对此理解如下：1）、有“攀龙附凤”之嫌；2）、这或许是公司的策略——抬高身价、提高知名度；3）、反映出公司对自身产品充满信心；4）、或以名贵药企为发展目标。攀龙附凤早已有之，司马迁在《史记》中说，伯夷叔齐能够流传后世的原因就是孔子对他们比较推崇。上个世纪字画界有“南张北溥”之说，业内推测是张大千一派以溥儒为攀附对象造出来的概念，后来张大千果然名誉海内外。作为企业经营，产品攀龙附凤也是手法之一，重要的是能够成长，否则就只是故事。

    3、关键看消费者对产品的信心。只有消费者对乌灵系列产品有信心，我们才能对佐力药业有信心。只可惜，目前这方面没有数据可供分析和佐证。

 

    三、产品单一，业绩容易大幅增长

    1、产品单一容易实现快速增长。对于企业来说，“产品单一”在某种程度上不见得是好事。产品单一的企业，很可能正处于起步阶段，无力研发更多产品，没有精力开拓复杂市场，因而专注于一种产品的研发、生产、销售。相对于抗风险能力而言，并不是好事；但如果经营得当，产品单一的企业更具有“业绩快速增长”可能。如果能踩准这类公司业绩增长的节奏，或许就找到了波段炒作的标的；如果能把脉其长期增长动力，则是找到了长线持有的好品种。

    2、产品单一容易造成大起大落。沃华医药002107也是产品单一的制药企业，其产品“心可舒”为公司主要产品；与佐力药业一样，单一产品占比公司业务90%。而沃华医药恰恰因为心可舒销售业绩的起伏，股价也随之巨幅波动。当然，股市趋势的大幅波动因素也应考虑在内，但核心原因是公司业绩。这足以证明，单一产品容易使公司业绩大起大落。投资者不希望看到“大落”，但是乐见“大起”。

    3、业绩增长才是我们孜孜以求的切入点！佐力药业2013年业绩能够大幅增长么？我们接着分析...

     

    四、募投项目投产，使业绩进一步增长成为可能

    公司业绩能否大幅增长，需要诸多条件。作为局外人，分析只能按照逻辑来推理。

    1、年度业绩持续增长。我们不妨看看2007——2012年业绩情况（见下面图表）。

    2、一季度业绩同比增长。关于一季度业绩，公司有公告可查阅——预计同比增25-29%。

    3、募投项目投产——据佐力药业2011年《招股书》介绍，原有产能：乌灵菌粉110吨、乌灵胶囊3亿粒，生产已接近饱和。募投项目包括：新增200吨乌灵菌粉和4.5亿粒乌灵胶囊...以满足不断增长的要求。募投项目投产时间猜测为2012年第四季度，是否已经达产就不知道了。募投项目投产，不仅仅突破了佐力药业的瓶颈，重要的是为公司规模经营打下了基础。产能增加后，只要销售能够保证，业绩大幅整张就成为可能。但投资互动平台中，公司发言人关于“产能增加为公司未来几年增长打下了基础...”之类的言论，也提示我们——产能是随着销售逐步释放的，不能用总产能来推断2013年的业绩。

 

    五、公司要成长，关键在销售

    生活中，沧海并不知道乌灵菌粉和乌灵胶囊，是因为佐力药业上市才知道该产品，对于产品药效也不太清楚。说明佐力药业广告宣传做得不够好，产品覆盖率还不够大。如果反过来看问题，乌灵系列产品还有很大的市场空间。

    1、销售费用分析：佐力药业产品毛利率85%，乌灵产品毛利率88%，而净利率才18%（利润6200万，销售额3.43亿元）；在成本中，销售费用是最大的，占比将近56%——2012年销售费用1.9亿元，比2011年的1.5亿元增长26%；销售费用居高不下，或许与公司销售模式有关；这也是制约佐力药业业绩大幅增长的重要因素。

    2、销售模式分析：公司将“学术推广模式”作为销售的主要模式之一，或应该予以拓展。所谓“学术推广模式”，公司年报里有描述——以学术会议或研讨方式，向医生宣传公司产品，并借医生之口向患者宣传...并且公司为此付出了高昂的费用，有些事情不能说得太直白，你懂得！很多药企都采用这种模式，特别对于新企业、新药品来说，这种模式在最初阶段尤为重要，效果也不错。但是一杯沧海认为，如果佐力药业想做大做强，这种销售模式需要得到改革创新甚至质变，只有如此才能提高公司和产品知名度，最终实现品牌营销。

    3、对大客户依赖较大：公司前五名客户销售额达到2.38亿元，占比总收入69%，这项数据说明，公司业务过分依赖少数客户，没有在更广的范围内进行推广，说明公司销售模式还比较原始。借助华东医药（流通商）销售收入占比33%，说明公司过度依赖少数流通商，尚没有建立起公司稳固有效的营销体系；当然，对于刚起步的企业来说，这也可以理解，但是希望公司能够改善。

    4、对区域市场依赖较大：从销售市场来看，华东1.88亿元，占比超过50%，说明公司面向全国推广力度不够，偏居一隅思想保守，没有将市场份额快速做大的强烈愿望。这个与公司目前市场战略有关，也与公司目前发展阶段有关。希望公司能够用大胸怀、大视野、大思路、大战略考虑问题，将乌灵系列产品尽快推广至全国乃至全世界，希望这个过程能够缩短。

    5、希望销售质变：沧海没有发现销售模式将要质变的内容。公司过去：“坚持以学术推广为先导，强化市场推广职能与作用，进一步加强SFE客户管理（说白了就是重点大客户）...”或许既有销售模式对公司目前来说是有效的，采取渐进式改革或许比较稳妥，但是如果公司缺乏改革意识，则是比较令人失望的。在2013年“经营计划”中说：“（市场营销方面）不断健全组织构架，进一步扩张销售队伍，按阶段分区域快速渗透市场，加快医院覆盖，探索大连锁药房及渠道分销试点...”从这里我们读到了积极的一面，说明公司有快速拓展市场的愿望。我一直在想，如果史玉柱来做佐力药业的掌门人，佐力药业将会怎样...

    6、希望实现“规模经济”：佐力药业净利率偏低（18%）。产品的成本构成多，销售费用、财务费用、管理费用等摊销内容诸多。按照常理分析，如果不考虑物价上涨因素，产品加工成本基本固定；在这一前提下，利润增长程度更多与销售额增长、费用控制有关。仅就销售额与销售费用的关系来看，这里面有一个“规模经济”的问题——希望公司在销售队伍与销售额、销售费用之间逐步达到“规模”和“经济”的平衡...能够将增长的销售额更多地体现在公司业绩上。

   

 

    一杯沧海结论：

1. 认为公司业绩有大幅增长可能，所以才关注和分析；遗憾地是分析结果与初衷并非完全一致；
2. 公司业绩大幅增长“万事俱备只欠东风”，这个东风就是销售，但从目前资料看，公司销售暂时没有发生飞跃的可能；
3. 公司业绩应该会继续稳定增长，在经济不景气的背景下也属难能可贵，仅从这一点看佐力药业值得关注；
4. 佐力药业的年报里有错误数据，虽然不伤大雅但总是硬伤，希望公司进一步加强管理（见下两张图）；
5. 一杯沧海所查阅资料未见得详尽准确，不足和不妥之处还望补充指正；
6. 一杯沧海观点难免偏颇，对风险分析不足，需要读者斟酌损益...

 

 

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小知识（摘自网络）：

甲类药品

• 由国家统一制定的、临床治疗必需、使用广泛广、疗效好、同类药物中价格低的药物。
• 甲类药品发生的费用由国家医保基金按照100％比例给予报销。
• 全国各省无权调整国家医保之甲类目录药品名单。

乙类药品

• 可供临床治疗选择使用、疗效好、同类药品中比甲类药品价格较高的药品，基本医疗保险基金有能力支付部分费用的药物。
• 使用这类药品产生的费用先由参保人员自付一定比例的费用后，再纳入基本医疗保险基金给付范围，并按基本医疗保险的规定支付费用。个人自付比例全国各个省不太一样,各省按照各自经济状况确定个人自付比例,一般为20-30%.
• 全国各省可以少量调整国家医保之乙类目录药品名单，但调入调出药品数量不应超出总数的15%.

非处方药(OTC)　

• 非处方药管理办法中甲类必须在药店销售，乙类除可在药店销售外，还可在普通商业企业等地方销售，但必须经过当地地市级以上药品监督管理部门审查、批准、登记，符合条件的颁发乙类非处方药准销标志。
  甲类的otc标识为红色标记。乙类的otc标识为绿色标识。主要划分标准是安全性来划分的。总体上能归结为otc均为安全性经过验证良好的制剂。相对来说乙类的安全性更好，而甲类的安全性需要进一步验证。
• OTC甲类与乙类之间是可以互相转化的。甲类如果经过一段时间的使用，证明安全性高，是可以重新批准为乙类的。过去批准的乙类品种如果发现安全性不能确保，也可以改成甲类的。OTC目录是定期要进行调整的。
• OTC还有一个非常重要的特点，就是可以通过广告等多种媒体进行宣传，这样对于药品销售来说是非常重要的。他可以克服自然销售销售业绩比较局限的弊病，空中轰炸可以迅速拉动市场。
• OTC品种，是很多厂家和经销商非常重视的问题。很多成功的案例都证明了OTC品种的巨大作用。