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发表于2012-8-20 13:12:00
中国股市是称重机吗
2012年08月17日 中国证券报
刘建位
巴菲特非常喜欢引用他的导师格雷厄姆的一句名言：“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。”
市场长期是一台称重机，这需要明确两个关键点：第一，巴菲特所说的长期是十年。他认为，如果不想持有一只股票十年，就不要持有十分钟。第二，称重机给公司称的是公司经营业绩，也就是盈利。
巴菲特说：“遵循格雷厄姆的教诲，我和芒格让可流通股票通过它们公司的经营业绩，而不是它们每天的股价甚至是每年的股价水平——来告诉投资是否成功。市场可能会在一段时期内忽视企业的成功，但最终会用股价上涨来确认企业的成功。
巴菲特喜欢用可口可乐的案例来说明股票市场长期是称重机：“1919年可口可乐股票首次公开上市，每股股价只有40美元，由于市场对可口可乐发展前景重新评估后看法相当冷淡，到1920年底，股价跌到只有每股19.5美元。然而，如果把收到的股利再投资，那么最初的一股股票在1993年底的市场价值将超过210万美元，75年累计涨幅超过5.25万倍。”
55年期间可口可乐销量增长超过50倍，不断提价推动盈利更大增长，而盈利增长推动股价实现5万多倍的增长。
按照常用市盈率的股票估值方法，股价等于每股收益乘以市盈率，由于市盈率长期回归于平均水平，所以长期股价的增长主要来自盈利增长。
巴菲特认为，他重仓持有的可口可乐等公司未来长期股价涨幅将会和盈利增长幅度接近，估值水平提高对股价的推动只是暂时的：“可口可乐与吉列可说属于当今世界上最好公司中的其中两家，我们预期未来很多年间他们的盈利将会以惊人的速度高速增长。长期而言，我们持有这两家公司的股票价值也会以大致相同的比例增长。但是，1991年这两家公司的估值上涨的速度远远快于公司盈利增长的速度。实际上，1991年我们是双重受益，一部分是受益于公司卓越的盈利增长，但更多的是受益于市场对于这两家公司股票的重新评估而大幅提高其股票估值水平。我们相信市场重新调整估值水平是完全有正当理由的，但这种情况根本不可能每年都会发生：未来我们只能满足于只有公司盈利增长一个力量对股价的推动。”
中国投资者对巴菲特长期投资最大的怀疑是，中国股市只有20多年历史，而且曾经一度投机气氛严重，又是典型的政策市，这样的股市会是称重机吗？
笔者选择白酒上市公司进行检验，13家白酒上市公司在过去10年年底收盘复权股价涨幅与净利润增幅是否接近。其中，洋河股份和老白干起始年份分别为其上市的2009年和2002年。通过比较分析表明：
6家白酒股中，10年股价涨幅与净利润增幅非常接近：五粮液10年净利润增长8倍，同期股价上涨8倍；贵州茅台10年净利润增长26倍，同期股价上涨27倍；顺鑫农业10年净利润增长4.5倍，同期股价上涨4.5倍；洋河股份3年净利润增长3.3倍，同期股价上涨3倍；伊力特10年净利润增长2.7倍，同期股价上涨2.3倍，老白干10年净利润增长4.2倍而股价增长3倍。
4家白酒股10年股价涨幅明显低于净利润增幅：金种子酒10年净利润增长10倍而股价增长5倍；沱牌舍得10年净利润增长6.3倍而股价增长2.5倍；泸州老窖10年净利润增长36倍而股价增长16倍；山西汾酒10年净利润增长32倍而股价增长12倍。
3家股价涨幅大于净利润增幅：水井坊10年净利润增长1.7倍而股价增长3.2倍；酒鬼酒10年净利润增长1.8倍而股价增长2.8倍；皇台酒业10年净利润从增长0.014亿到亏损0.22亿，而股价从13.34元增长到19.22元上涨44%。
初步可以得出结论，13家白酒股中，包括茅台、五粮液、洋河盈利在内的6只白酒长期股价涨幅与净利润增幅非常接近，还有4只股价长期涨幅明显低于净利润增幅。但只有3家（其中一只是ST皇台）股价涨幅大幅高于净利润增幅，可见中国白酒股长期股价涨幅的推动力主要是净利润增幅，越是受到市场关注的行业领导企业越是如此。
因此，笔者认为，选股的关键是找到未来10年盈利大幅增长的优秀公司，而过去10年高增长往往并不代表未来10年能够继续高增长，能够看透不确定的未来才是真正的赢家。（作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）
http://roll.sohu.com/20120817/n350924774.shtml
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