营造场外市场新生态 小微企业融资活水来

营造场外市场新生态 小微企业融资活水来

2013-05-31

中国证券报

新模式低门槛 引导融资风向

    “听说挂牌可以免费，我们都来了解情况，很希望也能进入这个市常”在挂牌仪式现场，不少中小企业负责人都向前海股权交易中心的工作人员咨询有关挂牌交易、债券融资、产品服务等相关业务的详细信息。许多企业家表示，债券、资产证券化融资产品对企业而言属于全新业务，希望通过深圳相对开放的政策环境和前海股权交易中心这一新平台来拓展企业自身的融资渠道。他们最关心的问题是如何实现可持续发展，一些企业家还希望借助前海股权交易中心的专业服务，最终实现登陆A股市场的梦想。

    从已经挂牌的1200家企业来看，注册地为深圳的挂牌企业约占82%，注册地为其他省市的挂牌企业约占18%；从行业分布来看，计算机、通信和其他电子设备制造业，综合、制造业、软件和信息技术服务业及互联网和相关服务行业排名位列前茅，占比约40%；从公司类型来看，挂牌企业主要为有限责任公司，约占95%；股份公司约占4%；合伙企业及其他企业法人占0.73%。

    一些中介机构也前来寻找商机。在湖南专业从事企业融资法律咨询服务的李征告诉中国证券报记者，这次她和她的团队跟随所服务的企业来参加深圳前海股权交易中心的开业仪式，“企业原本打算去天津交易所挂牌，但现在发现深圳这边新设场外市场，而且门槛相对更低，对于湖南的企业而言有着极大的吸引力。如果前海股权交易中心发展成熟，我们打算介绍自己的客户群转移到深圳这边进行融资，成本也会相对较低。”

    多位市场分析人士表示，前海股权交易中心的运作理念非常超前，而深圳又拥有最具活力和创新意识的中小企业群体，希望前海股权交易中心能创出全新模式，既服务中小企业，又为投资者提供全新的投资渠道。

    两百多年前的“梧桐树精神”正借助互联网文明发芽开花。于5月30日正式开业的前海股权交易中心以全新的理念和模式，一举吸引了1200家中小企业前来挂牌，远超业界预期。这意味着该中心不仅用两个多月时间就提前完成了全年目标，并有望成为全国人气最旺的OTC市常

    细分化定制化 构筑融资“部落”

    挂牌仪式上，前海股权交易中心的工作人员都穿着印有梧桐树标志的T恤，清新活泼。作为资本市场发源的“梧桐树精神”，体现在该中心各方面。

    前海股权交易中心采取了“券商主导，公司化运作”的新模式，定位于“打造一个沪深交易所、商业银行之外的新型市朝融资平台，构筑一个企业和投资者开放、互动、对等、共赢的‘网上部落’”。与传统的交易所模式相比，该中心立足于小众化、私募化、定制化，已经逐步确立了“五大中心”功能体系，基本形成了“十无”特点和优势。

    对前海股权交易中心，各方寄予厚望，深圳市委市政府将其视为“第二深交所”。出席挂牌仪式的深交所总经理宋丽萍表示，23年前深交所诞生在领改革开放风气之先的深圳特区，当时谁也不会想到深交所能发展这么快，发展到今天这个规模，如今前海股权交易中心在深圳起步，希望各界发扬深圳“鼓励创新、宽容失败”的传统，一如既往地关心关爱这一新生事物。

    当天，共有1200家企业实现挂牌展示，大大超出各方预料，同时也提前完成了今年“首批挂牌300家，年内争取500家”的目标。前海股权交易中心还与部分挂牌企业签署了九大类25单业务，并与71家机构建立了合作关系，包括银行、券商、保险、PE、资产管理公司、商会及协会等机构。

    “估计到年底挂牌数量还会有比较大的增长”，前海股权交易中心董事长胡继之表示，在融资服务方面，既有股权也有债权，但今年会把债券投资作为中小企业融资服务的主要工具去推广。

    他强调，在投资上前海股权交易中心不关注交易，摒弃炒作，提倡投资者与融资企业通过中心的网络平台直接对话、直接定价、直接交易。不是为了交易而买卖，而是更贴近实体经济的需求。

    宋丽萍表示，多层次资本市场如何向下延伸，服务中小企业一直是个世界性的金融难题。前海股权交易中心的探索在这方面是一个有益的尝试。前海股权交易中心严守私募市场这样一条底线，将中小企业融资投资风险严格限定在小众投资者范围内，强调“市场自治、规则公开”、“卖者有责、买者自负”，这就将市场有序运转的枢纽调整到了市场的自我管理和自我约束上来，避免风险无序扩散。

    资源广边界宽 营造新兴市场

    依托于互联网，实现投资人和中小企业对接的完全市朝融资平台到底是什么样？对于媒体提出的淘宝模式，胡继之表示“肯定不是”，但具体的商业模式因为无先例可循，还要在发展中逐渐形成。

    不过，胡继之首次披露了前海股权交易中心的“五新理念”，勾勒出了这一新型资本市场雏形。

    首先，将以中小企业个性化、多样性需求为基点，构建场外资本市场服务新体系。前海股权交易中心突破交易所市场的基本范式，逐步形成了服务中小企业的系列安排，包括通过企业挂牌展示，形成企业与市场的初步对接；通过私募债结合金融产品设计，满足企业初级融资需求等。

    其次，以手续简便、费用低廉、量身定制、快捷高效为重心，开辟场外资本市场运作新模式。初步测算，企业在中心的融资费用不到交易所市场的1/10；为满足需求，前海股权交易中心设立了若干团队专门为企业提供量身定制式的服务，运用互联网技术实行“7*24小时”运作，便于投融资双方随时随地交流互动。

    再次，以“市场自治、规则公开、卖者有责、买者自负”为原则，建立场外资本市场新秩序。其目标就是在没有行政刚性监管的前提下，实现市场有序运转。为此，首先要建立覆盖市场各层面、贯穿业务全过程、集业务运作和风险管理于一体的制度规则体系，并面向所有市场参与者公开。

    第四，以互联网技术为依托，打造场外资本市场新平台。前海股权交易中心的目标是要构建一个挂牌展示公司数量众多、投资者分布广泛、投融资活动灵便的市场体系，进而逐渐演化成为面向未来的新型金融生态环境。并致力于构建无边界组织，与银行、券商、PE等机构灵活对接，集结各方资源，形成跨越传统公司边界的分工专业、运作协同、利益共享的新型组织模式。

    最后，以“相聚在梧桐树下，归真资本市场精神”为理念，营造场外资本市场新生态。对内将形成一个高度适应性和充分人性化的新组织，采取公司化运营、职业化管理、团队化经营和专业化服务，提供场外资本市场运作的组织保障；对外则通过设立“梧桐奖”、“伯乐奖”等方式凝聚社会力量共同建设场外资本市场，形成一个发现价值、共创财富的“无边界”体系。

    宋丽萍：发展场外市场带有“补课”性质

    5月30日，深圳市举行金融系统服务实体经济系列活动。深交所总经理宋丽萍出席前海股权交易中心开幕式时表示，地方探索发展地方股权交易中心，可以自下而上地弥补资本市场对地方经济服务的短板。同时，发展场外市场也能将多层次资本市场的服务范围大幅向下延伸，前海股权交易中心的探索在这方面将是一个有益的尝试。

    场外市场弥补短板

    近期，深交所在各地开展“践行中国梦，打造多层次资本市场升级版”的系列活动。宋丽萍表示，活动过程中已经体会到各地对资本市场支持实体经济发展的迫切需求，不仅对股票市场，对债券融资、资产证券化等也存在强劲的需求。

    宋丽萍表示，地方股权交易中心是场外市场的有机组成部分，将有助于夯实交易所市场的发展基础，现在发展场外市场，带有“补课”的性质。一方面，资本市场建设跨越了从小众到大众，从场外到场内，从私募到公募的发展阶段，上市公司缺乏逐步成长为公众公司的过程，很多企业在很小的时候没有得到场外市场的支持，企业是为了上市才改制。据深交所方面统计，2010年新上市321家公司中，70%以上改制都不到3年，上市后容易不适应，给市场的健康发展埋下隐患。

    另一方面，如果企业在成长初期，就有券商、会计师、律师围绕着为其提供服务，有成熟的投资者对其形成制约，引导企业提升会计基赐治理水平，将能构建诚信约束机制。中介机构参与场外市场，伴随企业成长，有助于提升中介机构的服务质量，培育属于自己的忠实客户群。

    宋丽萍认为，发展场外市场，也能将多层次资本市场的服务范围大幅向下延伸。“交易所市场有一定门槛，只有达到一定规模的企业才能在交易所上市。那些处在成长早期阶段的小企业，尤其是科技型中小企业，由于规模孝风险大，暂时难以被交易所市场的投资者认可和接受，只有通过场外市绸得资本市场服务。随着近年来对上市公司信息披露、规范运作要求越来越严格，还有一些企业认为没有必要，也不愿意采用相对较高的公司治理、信息披露标准，也会选择场外市常”

    打造新型市朝融资平台

    作为全国第一家公司制的股权交易中心，前海股权交易中心由中信、国信、安信“三信”券商主导，定位于打造一个沪深交易所、商业银行之外的新型市朝融资平台。宋丽萍认为，前海股权交易中心设立对于解决多层次资本市场如何向下延伸，服务中小企业这一金融难题具有积极意义。

    宋丽萍指出，前海股权交易中心的发展目标是“成为沪深交易所、商业银行之外的新型市朝融资平台”，通过私募股权、私募债等方式帮助挂牌企业筹集资金。在清晰定位基础上，严守私募市场这样一条底线，将中小企业融资投资风险严格限定在小众投资者范围内，强调“市场自治、规则公开”、“卖者有责、买者自负”，这就将市场有序运转的枢纽调整到了市场的自我管理和自我约束上来，避免风险无序扩散。

    在服务模式上，宋丽萍肯定了前海股权交易中心的发展思路，即将企业挂牌展示、培训咨询、融资交易捆绑在一体，向投资者提供登记、托管、交易、结算全链条服务，同时高度重视互联网技术在市场体系构架中的运用，依托互联网平台为投资者构建小众、非标准化、客户定制式的服务，注重投资者与企业的沟通，打造一个知根知底、相互交流的“网上部落”，形成一套适应中小企业特征需求的综合投融资服务体系。

    胡继之：在发展中形成独特盈利模式

    前海股权交易中心作为一种全新的运作模式，尚无现成可比较的例子。面对市惩媒体关注的盈利模式问题，前海股权交易中心董事长胡继之在接受采访时表示，其与交易所的最大区别在于提供的是非标准化的产品，将针对中小企业及投资者的个性化需求提供定制的、私募的、小众的产品。当务之急是先把市场培育起来，在发展中逐步形成独特的盈利模式。

    当务之急是培育市场

    中国证券报：目前前海股权交易中心对前来挂牌的企业采用免费形式，请问股权交易中心未来的盈利模式是怎样的？

    胡继之：坦率地说，全国各地股权交易中心都在探索商业模式，但基本上还没有成功的。在全国有数量过千万的庞大中小企业群体，其中能够得到银行贷款的不到2%，能够到交易所上市的不到万分之一，能够得到相关专业机构服务的基本没有。

    虽然中小企业群体庞大，而且数量还在快速增长，却缺乏比较完整、系统的服务。前海股权交易中心作为完全不同于现有交易所的融资平台，提供的一定不是标准化的产品和服务，也不会有行政收费。我们将根据中小企业的个性化需求提供非标准化产品，只要找到提供服务的方式，这些中小企业觉得是自己需要的，就一定会支付费用。通过为庞大的企业群体提供各种相关服务，未来将逐步形成全新的商业模式。

    目前我们的主要任务是把市躇础打好。前海股权交易中心完全采用市朝形式运作，股东虽然关注财务指标，但更关注这个市场能否形成，以及未来的机会前景，而不是短期利益。

    中国证券报：首批挂牌的1200家企业，大部分注册地都在深圳。前海是全国关注的焦点，请问什么时候才能让更多外地企业挂牌？

    胡继之：如果前海股权交易中心能够在深圳得到企业积极响应，我们就可以积累很多经验，再为异地企业服务。

    我们也希望有更多外地企业来挂牌，目前也的确有很多外地企业及政府表达了非常浓厚的合作兴趣，但我的建议是不要走太快。因为股权交易中心不是标准化市场，需要各方面共同配套一步一步往前走。假如一下在全国铺开，专业队伍跟不上，可能害了企业。

    可提供更多上市资源

    中国证券报：个人投资者是否也可以进入市场？

    胡继之：原则上个人投资者可以进入，细则还在研究。前海股权交易中心的理念之一是加大卖方违规成本，虽然要求投资者责任自负，但也要以保护投资者利益为先。所以我们强调过程管理，对投资者会建立相应的程序。

    未来，投资者可以先注册来了解市场状况，然后再选择具体投资方式。我们提供的将是私募的定制化产品，会有非常多的品种供投资者选择。今后可能对不同产品进行分类，然后具体产品再对应具体的投资标准，包括投资者的资金、应该承担的责任、专业水平等要求，都会事先清楚地约定。

    中国证券报：在“十无”里有一条是“无强制信息披露”，是否可以理解成股权交易中心对企业资质不作任何要求，完全由投资者自己判断？投资者应该如何把握风险？

    胡继之：“无强制信息披露”不等于没有要求，对常规的、最基础的、必要的信息一定会要求企业披露。不过，要求企业公布适当的信息和保证其信息的真实性是两回事，投资者一定要根据自己的专业判断来决定投资。

    今后我们会寻找一些更为有效的方式来帮助投资者了解企业，比如引入专业机构对企业进行估值、排名，但这绝不等于告诉投资者该企业值得投资，这都需要投资者自己判断和选择。

    “十无模式”是企业和投资者相互竞争、博弈的结果。在这个竞争模式下，愿意提升管理水平的一些企业，更容易得到投资者青睐。企业的质量不再由监管部门通过审批方式背书，而是把权力还给投资者。

    中国证券报：前海股权交易中心与沪深交易所未来会有哪些合作？

    胡继之：未来将是两个不同层次、不同运作方式的市常交易所市场提供的是标准化的股票交易，而前海股权交易中心是非标准的、私募的、小众的市常未来会有大量的企业进入股交中心直接寻找投资人，这些企业成熟到一定阶段后又有可能走向交易所市常因此，股权交易中心可能为交易所提供大量的、符合其上市标准的企业资源，并保持着自己的活力。现在沪深交易所对股交中心的大力支持，正是看到了未来的前景。我们这个市场发展得越好，就能给交易所提供更多上市资源，或许会改变整个市场的生态。

    深圳大力提高小微金融服务水平

    5月30日，在深圳举办的“服务实体经济、促进中小企业成长”系列活动中，深交所、深圳银监局、深圳证监局以及银行、证券、创投等各类金融机构就金融系统服务实体经济问题展开讨论。据了解，近期深圳市已经出台《深圳市关于支持中小微企业健康发展的若干措施》，提出设立中小微企业发展基金、完善中小企业融资增新与补偿机制等30项措施，以解决本地中小微企业的发展难题。

    前海金融业率先对外开放

    一直以来，深圳在加快金融建设过程中都以金融服务实体经济为重要内容，基于深圳政府对金融业发展提供一系列金融政策支持以及本地多元化资本市场发展，深圳金融业发展迅速。据统计，去年深圳GDP总量突破2000亿美元，按照GDP总量进入全球城市30强，其中金融业占GDP比重达到14%，税收贡献达到16%，今年一季度深圳GDP增长达到9%。金融业税收增长了33.8%，占全市税收比重近20%。

    提及深圳金融业体系建设，深圳市市长许勤认为，深圳金融业发展当前面临重要机遇，一方面国家明确提出要加快人民币国际化，稳步推进利率、汇率市朝改革，这将为市朝程度高、创新能力强的深圳金融业发展提供广阔的市场空间。另一方面，前海正在加快建设我国金融业对外开放的示范窗口，将率先推动金融业对外开放，率先开展以服务实体经济为重点的金融体制、机制改革和业务模式创新。

    中小微企业是经济发展的活力和潜力所在，解决中小微企业融资难问题关键在于创新金融服务。许勤建议，全市金融系统应该加大金融组织创新、产品创新和服务创新的力度，主动适应网络时代和大数据时代对金融服务提出的新要求，率先开展网络银行、网络保险等创新金融服务。与此同时，金融机构还应积极开展知识产权质押融资、融资租赁、科技保险、资本运营、风险管理等业务；创新对消费新业态、高端消费等方面的金融服务；继续推动区域中集优债、小企业私募债等创新产品，加大中小企业上市培育力度。

    创新机制支持小微企业发展

    针对小微企业贷款等金融服务，深圳银监局局长熊良俊表示，2013年深圳银监局将推出针对提升小微金融服务质效的六项措施，包括提高小微贷款可获得性、加大金融创新力度、开展小微金融服务宣传、完善深圳微笑指数、落实已出台的激励政策、督促银行履行社会责任等。

    深圳银监局方面统计显示，自2009年起，深圳银行业小微企业贷款连续四年实现“两个不低于”目标。一季度末，深圳小微企业贷款余额3626.19亿元，同比增长23.07%，高出各项贷款平均增速9.63个百分点，较年初增加75.02亿元，为全年小微企业金融服务工作奠定了很好的基矗

    另一方面，针对深圳中小微企业金融服务的政策体系也在不断完善。5月23日，《深圳市关于支持中小微企业健康发展的若干措施》是深圳首个支持小微企业发展的专门政策，创新性地提出设立深圳市中小微企业发展基金，由市创业投资引导基金和市民营及中小企业发展专项资金分别投入一定资金设立，争取国家中小企业发展基金支持，吸引社会资本参与，委托专业机构进行市朝管理运作，重点支持符合产业导向的初创期、成长期中小微企业发展。