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中国平安：第十三届瑞银大中华研讨会快评 类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：孙旭日期：2013-01-16 寿险总体情况预计将改善，改革正在进行。 虽然寿险业务在银保渠道方面正面临挑战，但平安正在将业务重点从趸缴产品向期缴产品转移。随着平安将重点转到自家银行上，银保渠道对平安的重要性将下降。我们预计寿险业务的产品结构将保持稳定，预计分红险将占40%，万能险将占40%，投连险及其他类型保险将占20%。总体经营环境正在缓慢改善，客户也日益更加愿意购买平安的产品。 财险市场预计基本保持稳定。 平安财险保费2012年1-11月增长20%，我们预计2013年将保持增长，但增速可能放缓。我们预计其财险业务经营成本将上升，2013年应会公布新价格表。如果行业发生滑坡，我们认为大型财险公司的表现应会较为坚挺，而小型公司可能将面临挑战。 平安银行的整合按计划进行。 平安银行的整合计划将于2013年完成；后台和管理层的整合正在顺利进行。 我们预计平安银行将为平安集团贡献利润，从而成为集团更为重要的一份子。 估值：股价目前对应1.25倍2013年预期内含价值。 我们基于部分加总法得出目标价为60.73元(维持不变)，对应1.62倍2013财年预期内含价值和11.66倍2013财年预期新业务价值。我们维持“买入”评级。 新华保险：全面转型，期待复苏 类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：唐圣波日期：2013-01-08 投资提示。 我们下调新华保险评级至“审慎推荐”，主要因为当前估值水平已处于合理水平，当前股价已达到我们基于2013年A股市场10%回报率假设下的目标价(考虑解禁风险折扣10%). 关注要点。 银保业务主导，业绩弹性较大。新华保险作为银保业务占主导的纯寿险公司，相比同业上市公司具有更高的杠杆率，对资本市场表现的业绩弹性更大。 保费增速放缓，转型成效甚微。公司自2011年开始进入艰难的转型调整阶段，但目前成效尚不明显。展望2013年，我们认为，公司将继续完善内部管理制度建设，持续推进业务转型，新业务价值有望开始恢复个位数正增长。 资本压力犹存，业务扩张受阻。截至2012/2013年，预计公司偿付能力充足率分别为197/176%，当前资本状况的抗风险能力并不强，未来3年业务发展仍需要资本金。且目前公司次级债已发行监管规定的上限水平，在当前波动的资本市场环境下，公司难以制定扩张性的业务计划，机构网点的批设进度或将放缓。 潜在股票解禁，压制短期表现。新华保险A/H股有约9.5/6.4亿股已于2012年12月15日/16日满一年后开始解除禁售期，是此前流动A/H股的6.0/1.6倍。我们担心，这将对公司股价表现形成一定制约。但根据公司披露资料显示，2011年2月-6月即上市前的最后一批股权转让价格区间为[21，28]元人民币，我们认为，该价格区间将为短期股价波动提供一定指引。 盈利预测调整。 我们调整2012/2013年每股盈利分别为1.03/1.60元，相比此前分别变动+2.0%/+35.6%。 估值与建议。 新华保险A/H股对应2013年业绩的寿险业务内含价值倍数为1.42倍/1.35倍，已处于较为合理水平，我们下调投资评级至“审慎推荐”，目标价格为33.7元人民币/26.6元港币，相比此前跨年滚动提升~9.5%。 中国人寿：规模与价值的平衡 类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：唐圣波日期：2013-01-08 投资建议 我们下调中国人寿评级至“审慎推荐”，主要是因为当前估值水平已处于较为合理水平，当前股价相比我们基于2013年A股市场10%回报率假设下的最新目标价仅有约7.5%左右的上涨空间。 关注要点 作为行业最佳代表，公司享受行业复苏。中长期来看，中国寿险业在宏观经济和监管政策逐步向好的驱动下，将能抓住城镇化和社会保障体系建设等重大发展机遇，实现新一轮制度变革下的补偿式高速增长。 产品创新成效显着，规模价值双双回升。在2012年1季度完成最高领导层变更之后，公司加强产品转型而推出新康宁产品，带动保障型业务发展提速，新业务价值增长率回升。 我们预计，公司2013年全年新业务规模和新业务价值将继续回升，分别增长0.1%和6.6%。 但满期给付压力大，业务转型面临挑战。公司在2008年销售5年期的银保储蓄型产品在2013年满期，考虑到2008年5年定期存款处于>5.5%的历史高位，并且2008年销售的银保产品已不再享受2007年保单的特别红利(得益于2007年的牛市)，客户满期利益和存款相比的差距会加大，这可能引致未满期客户的退保，从而进一步加大经营性现金流的压力。我们预计，公司将通过滚动销售短期储蓄类产品，来缓解当前满期给付和退保增加的压力，而这将暂缓公司转型的力度和进程，公司将在短期规模和长期价值之间进行平衡。 盈利预测调整 我们调整2012/2013年每股盈利分别为0.56元/0.98元，相比此前分别变动-20.5%/+2.8%。 估值与建议 中国人寿A/H股对应2013年业绩的寿险业务内含价值倍数为1.67/1.69倍，已处于较为合理水平，我们下调投资评级至“审慎推荐”，目标价格为23.6元人民币/28.8元港币，相比此前跨年滚动提升~9.6%。 中国太保：第十三届瑞银大中华研讨会快评 类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：孙旭日期：2013-01-16 银保业务企稳，代理人生产率大幅上升 我们认为2013年银保渠道应企稳。公司正在提高保障型产品的比重，这些产品无需和银行在储蓄率上展开竞争。虽然代理人数量的增长幅度可能很小，但其生产率有望继续大幅上升。代理人主要销售期缴产品，而非趸交产品。 我们认为这应有助于公司在2013年调整产品结构。 短期内财险市场不太可能出现重大整合 虽然大多数小型财产保险公司都处于亏损状态而且财险行业的综合成本率可能上升，但2013年不太可能出现重大整合。那些不愿放弃财险业务的大公司、集团不时为小型财险商提供支持。整个财险行业的费用率可能上升。我们仍相信中国太保等大型财险公司在2013年将实现承保利润。 资产配置预计保持不变 尽管过去两年A股市场出现起伏，但我们预计公司不会调整投资资产的配置。此前公司的股票投资比重为10%，在可预见的时间内或大致保持该比率。 估值：目前股价对应的2013年股价/预期内含价值比率为1.29倍 我们用部分加总法推导的目标价为31.74元(不变)，对应的2013年股价/预期内含价值比率为1.78倍，股价/新业务价值比率为18.0倍。重申“买入”评级。 安信信托：信托规模持续上升，重组仍需耐心等待 类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘俊日期：2012-08-31 事件描述 8月29日晚公司发布2012年半年报：2012年1-6月公司实现营业总收入2.15亿元，同比增长41.96%；实现手续费及佣金收入1.93亿元，同比增长37.25%；净利润(归属母公司所有者)1.13亿元，同比增长75.39%，基本每股收益0.248元。 事件评论 行业带动下，公司信托资产规模和收入持续增长。截至到2012年6月30日，我国信托资产余额5.54万亿元，较2010年年末增长82.15%。2012年二季度我国发行信托产品规模1892.51亿元，环比增长26%，其中公司共发行2只，规模合计7.9亿元。 集合类信托占比上升，优化信托资产结构。截至到2012年6月30日，公司管理的信托资产规模为304亿元，较2011年同期增加121.67%。2011年末公司集合信托资产占比46.96%，较2010年增长17.97%，主动管理型信托184亿元，占比72%。表明公司信托资产大规模增长的同时，信托资产结构也在不断优化。 突破成本障碍，费用率持续下降。公司营业收入及净利润水平波动较大，主要是受费率水平的影响。2012年1-6月，公司费用收入比5.6%，较2011年1-6月下降了1.12个百分点。成本障碍的突破有助公司未来业绩平稳增长。 与中信信托重组仍需时日。公司2007年1月签署《定向发行合同》拟以定向增发的形式吸收中信信托100%股权。历经5年多的时间，由于监管环境和市场环境的变化，证监会尚未通过公司重组方案，预计公司重组短期难以完成。 投资评级与风险提示。年初以来实体经济对信托机构的融资需求持续推动了整个信托行业的快速成长，信托行业仍处于较好的景气状态；而就信托结构来看，公司地产信托规模占比不高，集合信托资产占比持续增长，信托资产结构优化。预计公司2012-2013年EPS分别为0.61元和1.19元，鉴于公司重组事项短时间内难以完成，现有业务对公司股价提升的空间有限，我们给予公司谨慎推荐评级。 爱建股份：信托业务发展趋势良好 类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：赵新安日期：2012-11-23 2012年前3季度，爱建股份实现营业收入4.56亿元，同比增加42.3%，实现归属于母公司所有者的净利润1.77亿元，同比增加83.2%，信托业务发展趋势良好促进公司业绩增长。 2012年前3季度，爱建信托实现利息收入、手续费及佣金收入分别为0.75亿元、1.85亿元，同比增长分别为237.8%、159.5%。 预计2012年、2013年爱建股份的每股收益分别为0.36元和0.67元，定向增发完成以后，爱建信托的净资本大幅度扩张，爱建信托贡献的净利润有可能超出预期，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策变动可能影响公司信托资产规模的增长进而影响到公司的业绩增长。 陕国投A:信托资产规模处于快速增长区间 类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：赵新安日期：2012-11-29 2012年1-9月，公司实现营业总收入368，76万元，实现归属于母公司的净利润192，00万元，净利润较上年同期增长74.5%。 截至2012年9月末，公司信托资金规模776.39亿元，较年初增加266亿元，增幅52.2%；2012年1-9月实现信托手续费净收入248，97万元，较上年同期增加133，95万元，增幅116.5%。 2012年4月，定向增发完成以后，21亿多元募集资金到位，公司净资本大幅扩充，公司业务发展空间随之有效拓宽，综合发展能力提升有了坚实基础。充足的净资本进一步拓宽公司信托业务的发展空间。 预测2012年陕国投的每股收益为0.57元。定向增发完成以后，公司的净资本实力将大大增强，有利于信托资产规模的快速增长，给予陕国投谨慎推荐的评级。 风险提示：信托行业的发展受政策的调控影响比较大，将会给股价造成波动。 |
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