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达安基因：依然看好公司投资价值 研究机构：东兴证券 日期：2013年3月1日 公司2012年预计收入5.87亿元，同比增速28.29%，我们之前预计增速为29%，基本符合预期。仅从收入增速来看，2012年全年公司的收入增速都保持在25%-30%之间，公司的收入增长呈现出提速的势头。 我们认为相对于公司的净利润增速而言，收入增长提速更值得关注。目前公司收入来源有三部分：诊断试剂（主要为核酸诊断试剂），独立实验室业务，诊断 仪器销售。公司的业绩快报没有披露分产品收入增速情况，我们预计诊断试剂增速在25%左右，独立实验室业务增速约为35%左右，诊断仪器销售业务增速也超 过30%。 首先，诊断试剂受制于体量较大和产品结构的因素，增速略低于行业水平。根据我们的判断，在医疗水平提升、医保支付能力的提升和个体化医疗发展三大动力的推动下，国内核酸诊断行业未来的增速将得到提升，从目前的25%上升到30%，超越IVD 行业整体增速。 达安基因作为国内核酸诊断行业的龙头，诊断试剂业务增速没有超于细分领域的平均增速，主要原因以下有几点：1、公司本身体量较大，目前公司掌握了临 床PCR试剂60%左右的市场份额，较大的基数限制了公司的成长性。2、产品结构问题。公司一半以上核酸诊断产品为病毒性肝炎试剂，这一市场受累于乙肝强 制检测的取消，市场增速在15-20%之间（用于乙肝检测的免疫诊断市场规模大幅萎缩）。而核酸诊断行业中增速较高的基因测序和基因芯片等细分领域的产品 销售规模较小，对公司整体业绩的拉动作用有限。 其次，独立实验室（ICL）业务处于高速发展阶段。2009年国家出台政策肯定了独立医学实验室这种业态，此后ICL 行业迎来了高速发展阶段。从迪安诊断、艾迪康、金域集团和达安基因等主要企业的情况来看，国内ICL 行业的收入增速在30%以上。达安基因上市以来ICL 业务取得了高速增长，目前是国内第四大综合性连锁独立实验室。由于初期的扩张较为迅速，公司ICL 业务业绩有比较大的波动，但是我们认为目前公司ICL业务的全国布局已经趋于稳定，从经营上来看，公司新成立的独立实验室已经逐渐达到了盈亏平衡点，我们 预计2013年公司ICL 业务在保持收入高速增长的前提下，整体能够实现盈利。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.22元、0.34元和0.41元，净利润同比增速分别为34%、54%和20%，三年平均复合 增速35%。远高于公司之前20-25%的增长水平。参考IVD 行业平均估值，我们给予公司2013年38-40倍PE，上调目标价为12.9-13.6元，对应目前潜在涨幅空间为42%-49%，继续给予“强烈推 荐”的评级。 |
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