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东阿阿胶调研简报:全年有望实现稳健增长 调研结论:1、阿胶块年初提价6%,我们预计国庆中秋之前(3季度)会提价10-15%,全年销量增长5%-10%。2、阿胶浆年初提价10%,5月份再次提价12.2%,两次提价合计23.6%,上半年OTC 渠道推出9支装阿胶浆替换原有12支装,控货以消化老规格库存,下半年阿胶浆发货会增加,预计全年阿胶浆销量有望实现5%-10%的增长。 3、整体看,公司全年业绩呈现前低后高,考虑量、价因素及驴皮价格上涨因素,我们预计公司全年净利润增长21%,符合我们之前预测的18-25%增长区间,对应EPS1.92元,当前股价对应2013年预测PE21倍,维持“增持”评级。 原料驴皮情况:驴皮价格1季度快速上涨,存在部分人为操纵因素。公司在驴皮价格较高时刻意减少了驴皮采购,目前驴皮价格有所回落,公司会在合理价格收购驴皮。影响驴皮价格上涨的因素除了下游阿胶产能扩产需求增加外,短期看主要是今明年大量阿胶企业GMP 认证到期,需要通过新版GMP,导致很多之前不用驴皮(使用其他动物皮)的小企业也采购囤积驴皮,以通过认证,从而短期内推高了驴皮价格。我们判断,驴皮价格中长期上涨趋势不变,但短期内波动不会对公司盈利造成明显影响,公司可通过择机采购和提价消除上述影响。 主要产品情况:1、阿胶块目前终端零售价875元/公斤,出厂价555元/公斤。公司去年开始通过推出免费熬胶活动来吸引消费者,阿胶块每提价30%,原有顾客会流失10%,销售额增长10%。公司阿胶块25%是通过代熬胶销售出去的,通过熬胶活动增加新顾客来弥补提价流失的部分顾客。2、公司OTC 渠道原来主要销售20ml。 12支规格的阿胶浆,策略存在一定偏差,今年开始,公司推出9支装规格进行替换,由于新老规格产品存在一定价差,上半年公司对阿胶浆进行控货,以消化渠道中老规格产品为主,销量甚至略有下降,预计6月份渠道库存清理完毕后,阿胶浆在新规格产品的带动下半年销售会环比增长,毛利率也会提升,预计全年销量增长5-10%。3、桃花姬去年收入1.38亿,今年1-5月份增长超过300%,全年有望实现3亿收入规模。但商超渠道费用较高,预计保健品全年贡献净利润3000-4000万。(中信建投证券 崔文亮) |
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