l 较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派：基本分析派、技术分析派和数量分析派。
l 到了50年代后，开始出现第三个分析学派——数量分析学派，并占据了主导地位。
l Markowitz的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志，也被称为 “第一次华尔街革命” 。
l 现代标准金融学理论体系：
2 投资组合理论（Markowitz 1952）“第一次华尔街革命”
2 有效市场假说（ EMH ）（1959）：资产价格可以即刻而充分地反映所有相关信息。
2 资本资产定价模型(CAPM)
2 套利定价理论(APT)
2 期权定价理论（OPT）“第二次华尔街革命”
l “投资者理性”和“市场有效”是现代标准金融理论成立的前提条件
l 投资者理性（两层含义）：
2 投资者的信念更新遵循贝叶斯法则；
2 给定信念下的决策标准可以用期望效用最大化来表示。
l 理性假设受到挑战
心理学家发现，大多数的投资者并不能达到理性预期所要求的理性状态：
- 其信念更新不遵守贝叶斯理性(比如，人们通常是启发式思维——基于经验进行主观判断)；
- 风险偏好不遵循传统的期望效用函数形式（比如凸函数 risk aversion）；
- 投资者的心理偏差和情绪会对投资决策产生显著的影响，等等。
l 来自经验研究的“市场异象”:“赢者的诅咒”与“新股折价之谜”
l 赢者诅咒：通常指在任何形式的拍卖中，赢得拍卖品的中标者出价高于其他投标者，但由于信息不对称，可能对拍卖品估价过高，支付了超过其价值的价格，从而赢得拍卖品带来的收益可能会低于正常收益，甚至为负。
l 有效市场假说的理论缺陷
- 理XXX者假设的缺陷
- 完全知识和完全信息假设的缺陷
- 套利的有限性
l 标准金融学中“理性人”特征
- 理性人对各种决策的结果具有完全而准确的了解；
- 理性人具有完全意志能力以保证其效用函数具有有序性和单调性；
- 理性人具有充分计算能力；
- 理性人具有完全记忆能力；
- 对影响决策的一切因素具有完全信息；
- 理性人进行决策不需要任何时间，都是瞬间完成的；
- 理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策；
- 理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化；
- 理性人的决策不受道德影响；
10. 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。
l 理性人假说的评价
- 优点：易于建立模型描述和分析经济行为，并通过优化算法求解最优化目标。宏大而精深的金融、经济理论体系由此得以建立。
- 缺点：忽视人所具有的生理、心理、情感、态度及价值观对决策的影响。
l 决策者的理性能力是有限的?
- 人的生理和心理能力是有限性的。（生理心理学）
- 环境的复杂性和不确定性
- 自利与利他并存(有限自利)
- 人的注意力是有限的。有限理性在很大程度上是注意广度的局限性所造成的结果。
- 思考是有成本的（而人是懒惰的）
- 信息不完整与信息超载（信息加工能力是有限的）
- 人的记忆能力是有限的。（认知心理学）
l 将人的行为研究与传统的经济学研究结合起来的一些早期理论
- 1776年亚当·斯密《国富论》： “经济人假说” ☆
人的行为动机源于经济诱因，人的行为以争取自身最大利益为目标，自私自利是人的本性。
- 边际效用学派：如何从科学的角度实现上述目标？
边际效用学派描述了消费数量与消费者的主观感受之间的关系：边际效用递减规律，消费者效用最大化问题等（消费者的决策准则）。
- Keynes经济学
- 新古典经济学最终将人的特征描述为理性人
- 现代标准金融学承袭了“理性人”的基本分析假定和新古典经济学的均衡分析方法，建立了现代标准金融学完整的理论体系。
l 风险态度：传统经济学根据投资者在确定性收益带来的效用和不确定收益下的期望效用之间的偏好选择来判断风险态度：
- 风险厌恶
- 风险偏好
- 风险中性
l 前景理论认为有限理性人的决策标准不是期望效用最大化，而是情感满意的最大化——即在其心目中所谓的期望价值最大化（期望价值：对决策方案的心理评价） 。
l 影响认知的因素很多：本能、生理能力、环境和心理等因素都可能对认知产生巨大的影响。
l 人类的自然属性主要是指人的本能。
l 恐惧和贪婪是使人在资本市场上丧失客观认知的两大主要原因。 市场经常由两种力量所主宰：贪婪和恐惧。
l 人类的社会（文化）属性
- 超生物性
- 开放性
- 创造性
l 传统经济学和传统金融学研究中“经济人”或者“理性人”的行为动机假定是出于对人的自然属性或本能考虑而做出的简化，没有考虑人的社会属性或“仁义礼智信”等社会教化对人行为动机的影响。
l 认知中生理能力的限制
- 只有部分信息受到注意或加工
- 人类的记忆容量有限
l 认知中心理偏差的影响
1 信息获取阶段的认知偏差
2 易记性偏差
2 易得性偏差
2 次序效应
2 信息加工阶段的认知偏差
2.1 启发式推理
2 认知（也称判断或推理）的两种基本方法——算法与启发法
2 锚定与调整启发法：
- 定义：在判断过程中，人们通常会根据最初得到的信息设定一个判断的初始值（锚点，参考点），然后根据进一步获得的信息进行调整，形成比较理想的判断。
- 锚定与调整可能导致的偏差：
2 调整不充分：“价格粘性”，“货币幻觉”
2 倾向于高估复杂系统成功的概率和低估其失败的概率
2.2 情绪和情感的影响
2.3 框定效应（框架依赖）
2 定义（框架依赖）：就是指人们会受问题出现的情境或问题表达方式的引导，而对同一事物表现出不同的判断或偏好，从而做出不同的选择。
2 框定效应（框架依赖）的种类
（1）选择性知觉
（2）对比效应
（3）首因效应：信息出现的次序有时会影响到个体的知觉，首因效应是指最先呈现的信息对个体的影响较大。
（4）近效应：最后呈现的信息对个体判断的影响较大。
2 首因效应和近效应各自可能出现的情况：
- 若信息是连续呈现出来的，但判断或决策是在一段时间后才作出，则此时首因效应是主要的。
- 若信息的呈现之间有时间间隔，但判断或决策是紧接着作出的，则此时近效应是主要的。
2 相关信息陈述的环境会对首因效应和近效应产生影响
（5）晕轮效应
（6）稀释效应
2.4 对新信息的态度
2 反应过度（对新信息权衡过重，反应过激的现象）
- 反应过度可以用来解释“价格翻转（price reversal）现象”—收益率序列负相关。
2 反应不足（由于人的惰性、保守或者过度自信，导致当新信息到来时， 人们对原有信念的修正不足）
- 反应不足可以用来解释股票价格的持续同向变化—收益率序列正相关的现象。
3 信息输出阶段的认知偏差
2 过度自信
- 过度自信的原因：
（1）人们对证据结果的变化高度敏感（比如代表性启发），而对证据的分量或预测有效性的变化不十分敏感。
（2）问题的难度：随着问题难度增加，过度自信的程度也增加（源于锚定效应）。
（3）知识幻觉
（4）控制幻觉
- 过度自信的后果：导致人们高估自己的判断、低估风险和夸大自己控制事情的能力。
4 信息反馈阶段的认知偏差
2 主要表现：
- 自我归因
- 后见之明
- 损失厌恶 ：人们对财富的减少(损失)比对财富的等量增加(收益)更为敏感，而且损失的痛苦要远远大于获得的快乐
- 后悔厌恶
- 认知失调 ：在同一时间有着两种相矛盾的想法，从而导致的不舒服感觉。
- 确认偏差
l 过度自信导致频繁交易
2 性别、过度自信与频繁交易：
- 男性通常比女性会有更高程度的过度自信;
- 单身男性通常会比已婚男性有较高程度的过度自信;
- 单身女性通常会比已婚女性有较低程度的过度自信。
l 频繁交易对投资收益不利：
2 交易成本高
2 买（卖）错股票
l 过度自信与风险：过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险水平
原因：
2 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非常相信自己选择了正确的股票 。
2 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。
2 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资金，但是却低估甚至忽略了风险的存在 。
l 后悔（遗憾）的种类：
2 忽略的遗憾：因为没有采取行动导致的遗憾。
2 行动的遗憾：因为采取了行动导致的遗憾。
l 处置效应：人类天生具有回避遗憾和寻求自豪的心理倾向。投资心理学家发现，投资者为寻求自豪，会倾向于过早卖出盈利的股票，而为避免遗憾而长期持有亏损的股票，这种现象被称为“处置效应”
2 关于处置效应的检验
- 股价变化与成交量
- 股票持有时间和投资回报之间的关系
l 不同投资经历对投资风格的影响 ：
2 在赚了钱之后感觉是在玩赌场的钱，同时进一步加重其过度自信的程度，就愿意冒更大的风险——“赌场的钱效应” （贪婪）。
2 失败者并不总是回避风险，人们通常会抓住机会弥补损失——“尽量返本效应”。
2 在经历了亏损之后感觉受了伤害，人们会变得不愿冒风险——“蛇咬效应” （恐惧）。
l 心理账户：企业甚至政府部门都会通过经济意义上的会计账户进行资金的核算。通常情况下，人们会在头脑中分别为不同用途的资金（或资产）建立不同的账户，并通过心理预算（盘算）来考虑每个帐户的成本与收益是否相匹配，这种账户被称之为心理账户。
2 特点
- 每一项资金（资产、或事情）都被放入一个心理账户。
- 各个心理账户通常是独立的、被分割的。
- 人们通过心理预算来考察每一个心理帐户的成本与收益是否匹配，或者做一件事情是否划算。
2 心理账户对个体决策的影响机制
- 非替代性效应
- 沉没成本效应
- 交易效用效应
l 心理账户的核算
2 反射效应：指行为人通常在面对盈利选择的时候是一个风险规避者（其效用函数是上凸的），而在面对亏损选择的时候是一个风险偏好者（其效用函数是下凸的）。
2 敏感性递减：在参考点附近（比如财富为0时），人们对财富的边际变化比较敏感；而在距离参考点远时，人们对财富边际变化的敏感程度要低。
2 损失厌恶
2 价值函数：综合人们的“反射效应”、“敏感性递减”和“损失厌恶”三种心理效应，行为金融学将决策者的价值函数画成如下图所示的情形 ：
l 心理账户对投资者投资组合的影响
2 不同的人有不同的投资目标，一般情况如下：安全性目标（保存财产）→收益性目标→致富（暴富）目标
2 投资者对每个投资目标通常都会建立一个单独的心理账户；
2 每一个投资品种的选择都要满足特定投资目标和心理账户的要求。
2 投资者的行为资产组合表现为一个由各种资产构成的金字塔，金字塔的每一层代表着满足某个特定目标的资产。
l 代表性思维在金融市场上的表现
2 基本分析方面，在金融市场上投资者通常错误地认为公司过去的经营业绩能够代表未来的业绩，而忽视不支持这种观点的信息——好公司未来的业绩不一定会一直好下去。
2 技术分析方面，投资者认为股票价格的走势能够在未来重演，从而比较迷信股市技术分析。
2 共同基金的投资者也犯会同样的错误，以至于有自己的名字“势头投资”。
2 不幸的是，就长期而言，公司的经营状况和股价表现将向均值回复。高速成长的公司面临的竞争不断加剧，增长速度会逐渐放缓。
l 个体离不开群体的原因
2 满足生理的需要（衣食住行等社会分工问题）；
2 减少孤独、恐惧感；
2 爱的需要(群体能够满足个体情感的需要:爱和尊重)；
2 需要他人提供信息；
2 满足自我评价的需要。
l 个体对群体的适应
2 模仿
2 暗示
2 从众与众从
- 少数人群体具备的特征：一致性；独立性；权威性
- 多数人群体具备的特征：内部意见分歧；内部缺乏群体凝聚力；信息不完全
l 金融市场中的从众行为——羊群行为（羊群效应）：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于市场舆论（即市场中压倒多数的观念），而不考虑自己信息的行为。
2 产生原因：
- 投资者信息不对称、不完全（模仿他人行为以节约自己搜寻信息的成本）
- 推卸责任的需要（后悔厌恶与推卸责任）
- 减少恐惧的需要（合群性：偏离大多数人往往会产生一种孤独感和恐惧感）
- 缺乏知识和经验
- 具有下列个性特征的投资者：具有较高社会赞誉需要的人；通常有较高焦虑的人；弱小女性，更具从众心理与行为
2 金融市场中羊群行为的分类：
- 按照参与羊群行为是否可以获得经济利益增加 ：理性羊群行为；非理性羊群行为
- 按照是否有明显的摹仿和跟从行为：真羊群行为；伪羊群行为
2 羊群行为的市场效应：
- 羊群行为对市场稳定性的影响
（1）稳定作用
该观点认为机构投资者可能在恰当的时候基于同一基本信息理XXX，从而加速价格调整过程而让市场更有效，即机构投资者的羊群行为不一定带来价格持续的波动。
（2）非稳定作用
认为投资者之间行为的模仿、传染可能放大外来的股价波动冲击，使价格偏离基本价值，甚至产生价格泡沫或导致市场崩盘。
- 羊群行为的效率 （金融市场效率：信息融入价格的速度与程度）
（1）有效率的羊群行为
有效率的羊群行为：如果投资者的羊群行为表现出很强的信息加总能力，使所有的信息都能以正确的方式进入决策，那么这种羊群行为是有效率的羊群行为。
（2）无效率的羊群行为
对于群体中的投资者而言，如果信息只能被利用一部分，而另一部分信息被忽视了，则认为该羊群行为是无效率的羊群行为。
l 前景理论：
2 价值函数是以参考点为拐点的“S”形函数：价值函数是定义在相对于某个参考点的收益和损失上的，在损失部分(小于参考点)是下凸函数，在收益部分(大于参考点)是上凸函数。
2 参考点决定投资者的相对损益
- 投资者心理上对损益的判断：取决于参考点和实际资产价格之间的偏差。
- 投资者持有股票时，若实际市场价格高于参考点，则投资者获得相对收益；否则，投资者遭受相对损失。
- 投资者常用的参考点：股票的买入价；投资者的心理价位
2 投资者所设定的参考点通常是动态变化的
- 参考点会随着股票价格的上涨而提高，随着股票价格的下跌而降低。
- 市场形势好转，投资者预期股票价格会继续上涨，就一直不获利了解，以至于最后，参考点就是每天的市场价格。
- 股市持续下跌时，投资者的参考点随市价逐渐下调，当跌到离初始购买价不多时，才会再次以购买价作为参考点，卖出股票（有些也选择不卖，继续降低参考点）。
l 期望效用理论下的决策标准：期望效用最大化。
l 前景理论下的决策标准：期望价值最大化。
l 决策权重函数的特点
2 决策权重不是概率，它是概率的函数，它本身并不符合概率公理。
2 π(p)是p的增函数，且 π(0)=0， π(1)=1。
2 接近确定性事件的边界属于概率评价中的突变范围，决策权重常常被忽视或放大：
- 决策权重倾向于高估小概率事件和低估中高概率事件：
- 有时，人们把极不可能的事情看成是不可能的，而把极可能的事情看成是绝对的。即 π(P →0)=0， π (P →1)=1。也就是说，此时，决策权重函数的图形如下：
l 关于对期望效用理论和前景理论的理解 ：期望效用理论描绘了理性行为的特征；而前景理论则描述了有限理性人的实际行为特征。期望效用理论为某些简单、透明的问题提供了决策标准；但大多数现实生活中的决策问题是复杂的，前景理论解释了大部分有限理性决策者的可能的决策标准。
l 积极投资和消极投资策略：基于市场有效
l 基本分析的局限性：框架依赖偏差(框定效应)
人们试图透过复杂的表现形式（比如财务报表、年报等指标）认清上市公司的本质，并对其做作出准确的估算，但往往会不自主地受到表面现象的干扰，特别是当上市公司为了掩盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些“框定诱导” 来误导投资者对公司的判断。
l 技术分析的局限性：代表性偏差
技术分析实质是一种代表性启发法，即人们试图用过去熟悉的模式来对不确定的未来做出判断，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。代表性启发策略的运用可以使价格预测这个复杂的问题变得比较简单，但其预测结果可能是正确的但也更可能是错误的。
l 行为投资策略：就是利用投资者所犯系统的认知偏差所造成的市场非有效性来制定投资策略。
l 积极投资和消极投资策略
2 积极投资策略：主动采取相关投资策略来获取超额收益。基本分析、技术分析、行为投资策略等都是积极投资策略。
2 消极投资策略：20世纪70年代以来，有效市场理论逐步流行，认为人不可能准确预测市场未来的运动轨迹，因而在长期中不能获得超过其风险承担水平之上的超额收益，因而积极的投资策略是无效的，且会导致过高的交易成本。因此，应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，典型代表就是投资于指数基金。
l 动量交易策略方法：了解证券市场上大多数人对后市的看法，顺势而为（投资者情绪尚未处于极度悲观/乐观的情况下）；但要在股市即将反转（极度乐观/悲观）前高位出局或在低位建仓，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本。
l 反向投资策略：投资者针对证券市场运行的反转现象，在一个较长的时间框架内，买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票的策略。
l 量化投资策略
2 理论基础：
- 捕捉金融市场中局部、瞬间的市场错误定价以获利；
- 避免主观判断中人的心理与情绪的影响
2 量化投资：利用数学、统计学、信息技术等量化方法来管理投资组合。
- 程序化交易以及以此为基础的算法交易、高频交易都是量化交易的特定方式。
- 量化交易应用IT技术和金融工程模型帮助投资者制定投资策略、减少执行成本、进行套利和风险对冲。
