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价值投资在中国的表现形式（十五）——发现成长股的线索（一） 笔者在上篇文章《2012年成长股投资盘点》中提到了几个成功的投资案例，其发现的线索主要来自上市公司的业绩预告公告，通过快速增长的业绩预告来发现其业绩增长的原因和可持续性，从而发现可以投资的标的。而本期笔者则介绍另外一个可能寻找到良好回报的成长股的线索，那就是股权激励方案。 股权激励是通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。简单的说，给予股权，激发潜力。 一般的上市公司通过股权激励，往往会设定一个条件，达到这个条件才能够给予股权，而这个条件往往会与公司的业绩挂钩，比如业绩达到多少，年复合增长多少等等。由于股权激励的受益人往往是公司的管理层和核心员工，他们对于公司非常了解，在董事会制定激励方案的时候往往就会征询他们的建议和意见，这样激励方案的条件肯定会比同行业平均业绩和增长水平更高，但是却是根据当前市场环境，通过各方努力是有极大可能达成的。 从这个角度看，一些上市公司推出的股权激励方案的条件如果包含公司未来业绩增速的条件，可以简单认为这是公司管理层认为未来几年公司能够达到的保底增长速度。 笔者随意给读者们回顾几个2012年的股权激励方案吧： 1、2012年2月10日，探路者（300005.SZ）公布股权激励方案，行权条件为以2011年业绩为基础，2012-2014年净利润增长分别不低于40%，90%，150%，且2012-2014年加权平均净资产收益率不低于20%。 笔者分析：探路者是2012年闪耀的一颗明星，股价自2012年2月10日开盘股价算起，最高上涨了55%。笔者简单计算其中的逻辑，探路者2011年每股业绩为0.4元，未来三年净利润复合增长36%，给予2012年36倍PE是合理的，其每股净利润在2012年预计可以达到0.4×1.4=0.56元，那么探路者在2012年的合理股价在20元附近是合理的，公布股权激励方案当日股价为17元附近，有一定的上升空间。事实上，探路者在2012年实施了10转3派1的分红方案后仍上涨到20元上方，超越了其合理价值。而之所以公司出现了这种股价大涨的原因就是公司推出了股权激励方案，当投资者投资该公司的时候，就会在不确定的股票市场找到确定性，从而肯定其价值。 2、2012年4月7日，上海家化（600315.SH）公布年报并公布股权激励方案，业绩条件为：以2011 年度归属母公司净利润为基准，2012-2014 年度的净利润增长率不低于25%，56%和95%。 笔者分析：上海家化2012年的惊艳表现，我认为最大功臣就是股权激励方案，这个方案让投资者们一下子就吃了一颗定心丸，到2012年每股业绩至少也会有1.2元，25%的年复合保底增长，30元是上海家化的保底价格，因此该方案之后，上海家化再也没有跌破过30元。向下有保障，向上就可以向2013年合理股价拓展，该股2013年业绩至少为1.6元，给予25倍的合理估值，股价为40元，而且这是按照保底增速计算，如果随着时间推移，公司公布半年报、三季报，业绩有超越25%保底增速的迹象，估值自然水涨船高。 这样的企业当然还有很多，但是笔者也看到很多推出了较合理的股权激励方案最后由于各种原因而终止的案例，这就是投资本身具备的不确定性。笔者认为有两点值得注意： 1、推出的股权激励方案行权条件中净利润增速低于20%的，笔者认为这种方案对于挖掘成长股没有任何帮助； 2、推出股权激励方案行权条件中净利润增速自然是越高越好，公司管理层不会过分为难自己，因此高的不一定不可信，但是要注意估值因素，估值过高的企业还是要适当回避。这就是投资的核心和关键——安全边际。 我们发现成长股还有很多的方法，今天笔者介绍的只是其中的一个，其实读者们只要认真研究上市公司的各种公告，完全不必理会什么所谓的小道消息，就可以把投资做到很好。笔者在往后的文章中还会继续提供一些发现上市公司价值的线索和方法。 |
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