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价值投资在中国的表现形式（二十）——关于买入（下） 在上一篇中笔者已经留下了对于成长股买入的准则：对于高速增长的公司（30%增速以上，越高越好），在上半年以相当于增长速度的静态市盈率对应的价格，就是合理的价格，以合理的价格买入高速增长的企业，会让你获得不菲的投资收益。 我们假设公司A，2012年每股收益为1元，未来3-5年的年复合增长速度为35%以上，目前（2013年3月）的股价为35元上下，那么笔者认为该公司目前股价合理，并考虑到其超高的增长速度，值得买入。 很多所谓的价值投资者当然对于这样的结论会口诛笔伐，认为35倍的市盈率怎么能够买入呢？事实上，35倍的市盈率是相对于去年的收益，而相对于2013年而言，市盈率只有35/1.35=25.9倍，是一个相对合理的估值水平，而下一年即2014年公司A的每股收益还会增长35%以上，那么如果保持25倍上下的市盈率为合理的话，那么股价应该上升35%，此时股价为35×（1+35%）=47.25，而动态市盈率仍为47.25/（1.35×1.35）=25.9倍。 这就是为什么成长股给予的估值更高的原因，我们继续假设公司B，其净利润未来20年能够保持35%的年复合增长（这样的企业当然不存在，仅仅为了证明结论），假设目前股价为35元，每股收益1元，20年后，其每股收益将达到404.27元，我们假设这20年中的合理市盈率为15倍，其20年后股价或将达到8085元，20年时间投资者以看似高估的35元买入将获得231倍的投资收益，何其惊人？从这个假设可以看出，高增长可能持续的时间越长，市场给予股票的估值会更高。 我们继续结合上篇文章中的两个表格，来看一看大华股份（002236.SZ）的情况，如果在2010年的上半年（假设为3月22日）以122倍的静态市盈率买入会获得怎样的投资收益？ 2009年大华股份每股收益0.21元（摊薄后），122倍就意味着是以25.62的价格买进（事实上，当年并没有如此高的价格，最高价格我们可以从表二看出对应静态市盈率仅为115倍），到今日大华股份收盘价格67.06元，3年时间投资收益161%，年复合收益率37.68%。 而事实上，如果以未来三年复合增长速度作为估值的标准将更加合理些，比如大华股份2010-2012年三年增长速度分别为122%，45%和78%，年复合增长为46.6%，假设在2010年上半年以46.6倍的静态市盈率（约10元附近）买入，获得的投资回报，3年时间已经高达570%，年复合收益率更是高达88.5%。而这个10元附近的价格在当年是否存在呢？存在的，因为这样的合理价格必然是存在的，当年最低价格为8.07元。 表一：大华股份2009年以来业绩情况表
表二：大华股份2010年以来股价表现情况表（以下股价均已前复权） 注：下表中静态市盈率PE（静）=当年股价/前一年摊薄后每股收益 动态市盈率PE（动）=当年股价/当年摊薄后每股收益
笔者已经用很多的文字阐述了关于成长股投资的美好前景，但是是不是高速增长的股票都值得购买呢？笔者提醒读者们，成长股陷阱无处不在，但是归结起来，就是两种：1、为高速成长的公司付出了过高的溢价；2、对高速增长的公司未来增长预期过于乐观。很多高速增长的股票并未能给投资者带来丰厚的投资回报，这显然不是成长股投资方法出了问题，是投资者一开始就已经陷入了陷阱，笔者将在下篇为读者们讲述增长率陷阱。 |
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