十年牛市终结黄金价值何去何从文/新浪财经专栏作家 扬缨 黄金(1278.60,-4.90,-0.38%)是非常良好的资产，无论是个人还是企业，最理想的投资组合里都应该有黄金。然而，在数十年牛市终结之后，黄金的价值何去何从？黄金饰物每年对黄金的需求量是总需求量的45%，十年前这个量大概是80%，所以这个问题的答案，越来越多由投资需求决定。  近年来，黄金饰物每年对黄金的需求量是总需求量的45%，十年前这个量大概是80%。诸多的古老文化都极为推崇黄金。无论是印度人还是中国人，不管家境如何，送有一定含金量的礼物都是很有面子的一件事，更不用说作为传家宝留给下一代了。不过在崇尚风格和个性的现代西方社会中，走在大街上，很少看见窈窕淑女们佩戴金光闪闪的黄金饰物，其原因可能是大多黄金饰物的“土气”。 即便如此，黄金在资本市场上却是一个非常引人注目的“明星”。特别是在众央行大张旗鼓地将“量化宽松”进行到底的今天，人们对法定货币的信心一再地被动摇，其实也是对赋予法定货币价值的政府规章和政策的怀疑。 自从1913年美联储成立以来，美元已经失去了96%的价值。简而言之，1913年你用4美分买的东西，而今天你要用1美元买！“真金不怕‘通涨’炼”， 今天一盎司的黄金能购买货物的数量和200年前是一样的。 黄金是大通货的一种。但与其它大通货不同的是，它的挖掘目的是为了储存和积累，不像其它的大通货是为了使用和消耗。因此，有历史以来，所有挖掘出来的黄金仍然以某种形式存在着。 根据世界黄金协会的数据，整个世界已开采黄金约174100吨，而每年开采量大约是2500吨，即黄金仅以每年1.5%的速度在增加。因此黄金的供给曲线是相对固定的。所以黄金的价格基本上是由对它的需求来决定的。 从美元货币这个角度来看，当市场上美元货币供过于求，人们手上多余的美元就会流向各种货物和服务，也包括黄金。对黄金的需求增加，同时其供给曲线是相对固定，导致其价格飚升。所以黄金是整个经济流动性的一个敏感的指针，通涨的一个前瞻性的指标。 从风险管理的角度来看，黄金是非常良好的资产。无论是个人还是企业，最理想的投资组合里都应该有黄金。 黄金基本上是保值资产，但却不是创造生产力的资产。黄金和美国通胀保值债卷的回报率是呈正相关的，通胀保值债卷的回报率又可看成是经济中真实利率。当真实利率过低，对于投资者来说，他们不愿投资在有风险的但却能创造生产力的经营上，而担心货币贬值，投资黄金则能保住资本的价值。 当过度的资金进入保值资产时，那些资本就没有能够以创造生产力的方式进入经济体：该建的工厂没钱建，该聘的工人没钱聘，该进行的发明没钱进行，该研制的新药没钱研制，等等。其实这也正是“量化宽松”的一大代价。长期低利率使投资者没有动力去做有风险的投资，而将资金过多的放在保值资产上。 真正的经济和财富增长是需要努力和创造，是从经济的供给层面，而不仅仅从经济的需求层面。“量化宽松”针对的是经济的需求层面：消费和借贷，但却没有兼顾投资和生产创造。 黄金自从上世纪的90年代末250美元一盎司，一路上升，至近年来的顶峰1900多美元一盎司，增幅达660%，应该归功于美联储的一而再，再而三的货币宽松政策。不过，2011年9月黄金价格达到1921美元后，黄金开始走下坡路(见图)。  1970年以来的黄金价格尤其是进入2013年后，美国经济开始复苏的势头，房地产反弹，美联储众官员们隔三岔五地提出减少“量化宽松”，使得黄金昔日辉煌不再，其年初至今亏损率25%，2013年可能会是自1981年来最大的黄金亏损年。无论是约翰鮑森的黄金对冲基金，还是中国大妈，大概都对此无能为力。国际投行接二连三地降低其预测的黄金近一年内价格：法兴和瑞信定价为1150美元，高盛则为1050美元。 黄金价格何去何从？近年来，黄金饰物每年对黄金的需求量是总需求量的45%，十年前这个量大概是80%，所以这个问题的答案，越来越多的是由其投资的需求来决定的。 在历尽数十年的黄金牛市，众多的投资者因为各种原因(欧债危机、通胀等等)已经买入了，那究竟还会有什么样更大的动力使新的一轮投资者进入淘金热？ 各大央行在过去的几年中增加了黄金储备，而无数个以黄金为主的交易所交易基金(ETF)风起云涌。在上世纪的90年代末黄金的已开采量是140000吨，其价格250美元一盎司；而在已开采量达到近175000吨的今天，黄金居然曾升过1900美元。这个事实不得不让人们去思考黄金的硬需求在哪里？从局部来讲，由于印度灯节，印度在下半年对黄金的需求量会增加，黄金投资者的回报很可能在今年下半年有所好转。 随着美联储推出量化宽松的日期临近，黄金价格的波动率将会增加，所以千万不要认为保值资产的价格只会稳步上升，相反，在全球经济和电子交易平台发达的今天，资金的洪流会在瞬间变向。黄金的市场很有可能暂时进入熊市，过度反应跌破1000美元不是不可想象的事。 (本文作者介绍：现任ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员，拥有10多年华尔街各种衍生类产品交易经验，持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证。) |
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