嘉能可也是“太大而不能倒”？

FT：2008-2009年的全球金融危机证明了像高盛这样的全球大型银行是太大而不能倒的。未来的危机会证明在大宗商品市场里，像嘉能可这样的贸易商也是太大而不能倒的吗？

问题的关键在于这些机构是否足够大并深深地融入经济中，使得政策制定者不能让它们倒闭。

大型贸易商维持着全球基础原料的贸易——从生产商那里购买商品，通过运输，卖给顾客。同时，它们也扮演着给生产企业提供信贷支持的角色，从矿山到农场。

全球政策制定者开始担忧他们可能再次忽略了下一个“太大而不能倒”的潜在威胁。加拿大央行副行长Timothy Lane在最近的讲话中也提到了这个观点。

Lane表示，大型贸易商和一些大型投行的现货交易操作扮演着越来越重要的角色，这使得这些机构成为系统性的重要部分概率大增。

Lane没有具体指出他所谈论的公司，但像嘉能可和Vitol无疑是最大的贸易商。

“一家大型贸易商的倒闭是否会严重扰乱商品市场？”这个问题并不是单纯地只是猜想。在过去12年了，有两家重要的贸易商倒闭了：安然——一家著名的美国天然气和电力贸易商，在2001年倒闭了；Andr? & Cie——世界上最大的农产品贸易商之一，也在同年倒闭了。

它们的倒闭并没有引起严重的问题。但从那时候开始，世界上一些大型的贸易商已经变得更大，而且整合水平更高了。

它们的商业模式也正在改变，从“中间人”的角色逐步变成产业垂直整合的集团。嘉能可计划合并斯特拉塔是这个趋势的象征性例子。

因为缺乏可供参考的资料，对商品贸易商倒闭的潜在影响的担忧也越来越严重了。监管者承认他们对贸易商所知甚少，特别是至关重要的资产负债表。

监管者的担忧已经开始转化为政策行动。位于巴塞尔的协调金融监管组织金融稳定委员会（FSB）正在关注大宗商品市场“太大而不能倒”两个领域的问题。

第一，它正在探求贸易商在影子银行世界扮演的角色。第二，它正在研究是否应该把一些大型贸易商纳入系统性重要非银行金融机构的行列，就像对冲基金和资产管理公司一样。

单纯关注金融部门看起来方向是错误的。贸易商在影子银行里的角色是有限的，尽管它们经常绕过银行给生产企业提供信贷支持。然而，一些交易商开始提供商品交易融资证券化的服务，事情已经发生变化了。

把一些大型贸易商纳入系统性重要非银行金融机构的行列是存在意义的。比如说，嘉能可倒闭可能不会像雷曼倒闭那样引发多米诺效应，因为商品交易取决于信用而不是储备资本。

FSB关注的不仅是金融市场的系统性风险——贸易商在这方面的影响力不大，它还关注对更大经济领域的系统性风险，在经济上交易商扮演着更为重要的角色。

最大的危险是，如果贸易商倒闭或受困，这可能导致全球经济活动受到严重干扰，因为原材料的供应会出问题。在最恶劣的情况下，原油的运输会被严重干扰，农产品可能腐烂在农地上，金属堆积在码头。

2008年商品价格大涨给出现交易条件困难的情况提供了参考。当价格上涨，一些大型的能源贸易商几乎停止了承接新油轮订单，因为他们的信贷额度已经用尽。

世界上最大的食品贸易商Cargill在过去150年来第一次停止从农民手中通过远期合约购买玉米，因为粮价飙升，他们每天都面对巨额的追加保证金通知。

贸易商资金受困都会造成这样的“事故”，而发生倒闭更会急剧潜在的问题。

所以，虽然像嘉能可、Cargill、Vitol和Tragifura不完全符合“太大而不能倒”的定位，但它们同样重要而不能被忽视。