如何做好大宗商品的系统性研究工作

做好商品的系统性研究工作，要从多维度，多视野，多角度去全面衡量和考虑商品的供需关系、产业链驱动逻辑、以及所处的经济周期、货币周期、信用周期、产能产量周期、库存周期、人口周期等等。但研究好商品的核心是供需关系。厘清供需关系演变逻辑才是正确把握了商品的分析研究框架。而厘清供需关系，不仅仅看一些冷冰冰的数据这么简单，需要深入产业链，提前预判市场驱动的方向，各商品之间的关联度，驱动主逻辑等。

以泽铁咨询擅长的黑色产业链为例。我们研究黑色产业链，从产业链的供应端、需求端、成本端等做详细的统计分析归纳总结。泽铁咨询先理清全国高炉的情况，从高炉的容积、数量、高炉利用系数、到烧结矿的配比、提产增效手段如废钢添加比、块矿比例、喷吹煤比、焦比等对炉料的组成结构做详细了解，由此测算日产铁水、日耗焦炭等信息。在转炉、电弧炉环节，则是强化对炼钢环节废钢使用情况、炼钢时间、炼钢设备的容积等方面的基础了解，以此掌握测算日产粗钢、日耗废钢的情况。在掌握高炉炼铁环节的相关真实情况后，据此可胸有成竹测算全国日耗焦炭吨位大约数、日耗铁矿大约数、日产生铁吨位大约数、日产粗钢吨位大约数，能基本测算出上述数据则反过来强化了自身对产业链粗钢供应与原料消耗的认知。由原料的消耗情况去倒推原料的供应情况则可对产业链相关的潜在矛盾予以提前发现。如原料的供应情况，以铁矿为例主要由矿山生产量、发运量、港口库存量、国内精粉产量、国内钢厂库存可用天数（钢厂库存）、以及废钢的添加使用情况为测算模型。从每日生铁产量、废钢添加比例倒推每日钢厂高炉消耗铁矿大约数，以铁矿消耗大约数倒推库存消化进度，从而判断未来是否会存在矛盾点。而在成材端，则详细统计归纳全国各类轧线情况，了解轧线的生产能力、规格等信息，对轧机的通用性、转换性进行归纳总结，了解各生产企业的轧材能力，是否坯材匹配，是否轧材能力大于炼钢能力等。

在研究产业链内生的关系时，还同时注意强化对区域经济的认知。这主要体现在产业的聚集程度、产业结构、下游需求企业等情况进行深入分析。如唐山是全国重要的钢铁生产基地，以及与之配套的轧材企业，钢铁压延企业。而胜芳是带钢类产品的主要消费地，天津静海大邱庄则是管材产品的主要生产地，主要采购带钢、热卷等产品。由此而由点到面的做产业链上下游分布梳理。在研究下游需求上，还着重从所处省份、市县的主要经济结构上进行归类分析。主要区分制造业端汽车企业分布、通用机械企业分布、钢结构企业分布、当地房地产开发、市政基础设施建设情况、工程机械分布、农业机械、家电制造企业、高端装备制造企业、石油机械、电力电气等设备分布等等。凡涉及到对钢铁材料的需求领域细致的搜集整体该区域市场的企业生产经营情况，订单情况等等。由此而判断该区域是钢材净流入城市，还是净输出城市，据此而分析是生产企业优劣势，从其物流成本看其销售半径。

当然上述的工作只是研究体系中最为底层的框架性内容。而到商品的多维度上看，还有其所处的各个时间段上的其他制约因素。如库存周期、产能产量扩张周期、经济衰退、经济复苏、繁荣周期、投资驱动周期等等一系列问题。在分析上述问题，先划断，定义好所处的产能产量周期、经济周期至关重要，这涉及到后面的投资驱动、库存周期等一系列问题。

库存周期是上述所提及的周期中时间维度最小的一个，经济的周期相对偏长，中间各种变量因素很多，不好判断，而库存周期相对时间一般在3~6个月之间，符合商品的交易习惯，以及期货的主力合约方向判断。在库存周期中分终端用户库存周期（采购原材料备货周期）、中间流通环节去库周期、垒库周期等。中间流通环节主要是贸易商市场预期的主要反应，贸易商较为乐观时，囤货意愿较为强烈，贸易商较为悲观时，囤货意愿低，容易导致社会库存处于低库存运转，贸易商以销售库存、甚至是提前预售远期一个月左右时间内现货，达到其规避市场价格下行风险的目的。但贸易商情绪、预期，主要是收到市场各种声音影响，特别是主流的媒体资讯机构、部分在市场知名度较高的专家学者、或者自身周边亲朋好友的影响。更多的是受到宏观政策、外部不确定的影响，而忽视其产业链真实的供求关系。

要做好大宗商品的系统性研究工作，得先确定研究商品的框架体系，影响因子。并逐一的予以相应的数据、事实、底层供需变量分析体系等进行相关维度的细分工作，厘清在不同时期的主次矛盾变化，短期市场运行风险等。对相关的问题进行量化定义。深刻理解、把握供需这一核心问题，结合货币、信贷、市场情绪、市场预期、外部不确定性、成本、周转效率、库存结构等做出客观公正的事实分析。结合技术确定可能运行的方向和节奏，并完善好相关交易方案与策略。

做好大宗商品研究工作，要秉承事实求实的原则，坚持数据与推理结合，坚持逻辑分析为主，坚持事实验证，并做到逻辑与事实之间相互验证，相互证伪，切忌有先入为主的想法，主观的认为市场运行的方向会如何如何，而忽视了调查研究、事实验证等基础性工作。要坚持做到理论与实践相结合，数据与事实相结合，坚持没有调查就没有发言权的原则，认真仔细的研究好产业链各环节存在的问题、潜在的矛盾，各个矛盾之间、各个品种之间的相互演化关联，并做好相应的前瞻性判断。

做好大宗商品研究工作，在供应与需求维度下，强化供应数据的搜集整理研究之外，还要就需求的情况作出前瞻性的分析，结合相关行业的景气度、接单情况、融资环境、市场预期、经济运行情况、利率环境等，特别是要善于分析、归纳出不同行业之间的关联程度，由表及里，找到问题的根源。例如观察房地产、基建行业的情况，不仅仅只看房地产新开工、在建等这些数据，要从房地产企业的融资环境、融资利率变化、行业的负债情况、库存情况、行业总的土地储备情况等也要作为其观察点，而在辅助验证时，要注意到相关关联行业的情况。如房地产企业相关金融票据利率变化情况、资金供给情况、银行间隔夜拆借利率；以及工程机械行业如塔式起重机、挖掘机、混凝土搅拌设备等产品的销售情况，挖掘机设备的开工率、塔式起重机、升降机等设备的订单交货期等做出综合的判断，还可以间接验证水泥销售情况，混凝土商砼销售情况，砂石等建筑辅料材料的供给、价格运行情况等，对相关结论、分析进行验证、证伪。

做好大宗商品研究工作，要做到不唯数据、不唯图表、不唯各种消息、不唯权威，要认真运用统计、分析、归纳、总结、推理、验证这几个步骤，坚持多做基础性的数据搜集和逻辑验证调研，多与产业链上下游保持紧密的沟通联系，尽可能的做到把分析的周期适当的做到具有前瞻性、领先于市场看到其中产业链之间存在的问题，矛盾的演变进程，做好不同情况下相应策略的制定。做大宗商品研究切忌人云亦云，浮于表面，而缺乏求真、认真的精神和工作态度。把一组组枯燥无味的数据，经过细致的归纳，总结，形成系统性的逻辑支撑。要有足够的市场敏感性、政策敏感性，把提高自己的研究格局，经济大局观，懂得在不同的周期中，宏观政策调控的着力点。