|
中恒电气：上半年业绩符合预期，下半年增长有望加速 半年增长符合预期，下半年业绩有望加速释放。公司一季报中曾就1-6月的业绩作出预告，预计上半年实现净利润3335.12万至3848.22万元，增幅30%~50%。根据对公司业务情况的了解，我们认为其上半年净利润将实现30%+的增长，基本符合预期，但由于一季度中标的国家电网7589万大单无法在2季度确认，1-6月份利润增长的最大贡献可能来源于中恒博瑞的并表，因此总体增速不会过高。但随着2季度末国网订单的陆续出货，3季度开始公司电力市场收入将出现大幅增长；同时中移动4G系统设备招标已于6月下旬启动，通信电源的招标预计也将在9月前开始，并且年底前有望实现收入确认。因此，我们认为中报或将不足以反映公司当前的经营状况，其业绩有望在下半年加速释放。 国家电网集采获得突破，可视为纯增量增长。公司去年电力开关电源的总营收为9617万元，但其中国网收入仅千万元左右，其它都为用户变部分。今年由于国家电网在集采招标中规定各供应商的份额不得超过15%，造成奥特迅、国电南瑞、鲁能的份额有所下降，而公司则在国网集采中取得了较大突破，在一季度7亿的集采订单中拿下7589万的份额，今年预计国网后续还会有1000万-2000万的订单，因此公司在国网电力电源市场的突破可以视为纯增量增长，这部分收入三季度开始确认后将会对公司业绩贡献极大，在目前用户变部分销售稳定的情况下，我们预计公司全年电力电源收入将有望突破1.7亿。 4G通信电源带来业绩弹性。通信电源方面，公司上半年主要收入来源于TD 6.1期，下半年中移动20.7万个TD-LTE基站建设启动后，其对应的通信电源的市场规模约在20-30亿左右(根据新建还是升级以及容量不同，弹性较大)，以公司以往在中移动电源采购中的份额计算，4G通信电源最高可为公司带来3亿的收入。同时，中移动集团公司对TD-SCDMA的投入也并未减少，TD 6.2期10.8万个基站的建设规模远超以往，如果公司能延续此前的市场份额，不但3G通信电源会有所增长，4G更同样可以视为增量市场。综上，我们认为公司主要收入构成的通信电源业务下半年的业绩弹性较大，全年有望实现高速增长。 HVDC替换UPS趋势强化未来成长逻辑。经过运营商的几年试用和验证，目前行业内对HVDC(高压直流电源)替换UPS(不间断电源)的趋势已形成共识。运营商最早使用HVDC替换UPS主要是出于可靠性考虑，据统计，目前数据机房90%的事故是由于UPS故障造成的。UPS的蓄电池组位于前端(输入端)，一旦设备损坏根本无法保障供电，而HVDC的蓄电池位于后端(输出端)，设备故障后仍能保证供电，且其模块化程度高，具有冗余设计，可靠性和维护性都高于UPS电源。此外HVDC还具有运行效率高，成本便宜，更加节能等优点。运营商中，HVDC最早由江苏电信提倡并推广，目前中国电信已经主导制定了240V标准，并在全国范围内开始小规模集采；中国移动也已完成了自己的336标准制定和试点，13年有望大规模推广。虽然当前HVDC的市场规模还不大，公司去年的HVDC订单也仅2000万左右，但传统UPS的市场规模预计今年将达到40-50亿元，如果实现规模替换，市场成长空间将极为可观。由于HVDC存在较高的技术壁垒，进入相对困难，如果公司能维持目前近1/4的市场份额，未来将有可能实现每年数亿元的销售收入，为长期业绩打开更大的增加空间。 盈利预测和投资建议： 盈利预测及投资建议。公司在国家电网集采中取得的突破已经为全年的业绩增长奠定了良好的基础，下半年TD 6.2期和TD-LTE基站建设可能带来的收入更提高了较大的业绩弹性，同时我们看好HVDC未来的成长空间，因此公司在今后两年的业绩增长确定性极高。我们维持对公司的“买入”评级，预计2013~2014年公司EPS为0.50和0.62。 风险提示：4G电源招标进度延后、公司订单份额低于预期。 (山西证券) |
|
|
