伟星股份重磅评测（中篇）

伟星股份重磅评测（中篇）

(2009-01-11 20:14:00)

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标签： 伟星股份 个股研究 价值投资 股票

分类： 个股研究

第三部分，安全性评估

小公司，又没有足够长期的数据验证，公司的安全性是比较需要注意的事情。这部分主要关注伟星是否可以放心投资的问题（虽然貌似成长格局、空间和确定性都有较好的逻辑支持）。因此，需要从总体上来衡量下公司在经营结构上的健康性以及财务上的安全性：

• 经营结构健康性方面：

1，净利润保持连年增长，04-08利润增长率为：25%，42%，84%，76%，35%（预测）。06年达到顶峰并开始回落，从数据查到06，07年也正是纺织行业增长率最高的年份。

2，与净利润不同的是，经营性现金流净值07比06下降了50%，08年来看还不知道是否能够超过07.但至少，净利润快速增长与现金流净值之间已经出现明显背离，是经营质量下降的警讯。好在，没有出现净值为负的警报。年报和后续应该密切关注现金流的表现。

3，应收账款在经济危机环境里就是个定时炸弹，很显然我不想被炸到。07年底应收比06年增长43%，低于46%的主营收入增幅，健康；而08三季比07三季增长51%，高于32%的同期主营收入增幅，值得警惕，密切关注年报情况和后续业绩报告部分。由于年底结算，08第四季度应收帐款额估计会回落，但如果回落很小或者继续升高，就要小心了，弄不好不少钱要坏账，至少得这么考虑。

 

另一方面，08三季度应收账款总额2.2亿，是主营收入11亿的20%；对比景气周期内的07，06年报，应收账款都是占主营收入的8%---吓人，但不急。看趋势表，每年年底的收入绝对值会增而应收绝对值会减，因此08年的应收占主营的比例应该不会那么高，但具体是多少，会高多少，值得密切关注。

4，存货在经济危机内不是炸弹，而是核弹，我们看看情况。08三季存货净额2亿，占流动资产总额的25%左右。与最景气的年份相比，07年底1.9亿存货占流动资产的37%；06年底1.1亿存货占4亿流动资产27%；很不错，存货情况很健康---与之相印证的是，存货周转率也维持在前2年的水平基本没有明显下滑。

5，应付账款继续稳步提升，没有暴增也没有暴减，说明与上游采购方之间的关系保持稳固。没有出现无力支付，也没有出现信用下降的风险。

6，预收账从07年中开始显著下滑，反应了经济危机预期下，下游需求的疲软，倒也合情合理。

 

总结：从上述几个数据和趋势图，目前的诊断结果还不错。身体机能基本运作稳定，从数据透露出来的玄机来看，盈利的增长总体还是健康的，盈利的增加并不是以大量赊销为代价的，也尚不存在存货剧增导致的未来大幅减值风险。除此以外，后续最需要关注的，最差的几个季度下盈利、现金流、应收和库存之间的关系是否良性。

• 财务安全性方面：

1，资产负债率表现良好，处于近3年来的较低位置。

2，流动比率处于3年来的较高位置，总体稳健。

4，速动比率也比07年有明显改善，处于近3年来的较高位置。

5，在负债结构中，100%为流动负债，而流动负债中短期借款和应付账款占80%。流动负债的不断增加主要也源于应付账款和短期借款的不断增加。

6，现金流负债比率与07同期基本相当，但处于上市以来的低位，年底的情况还不清楚，但估计在07的15%左右。这一方面是由于流动负债从06年底的3亿多增长到目前的5亿多，另一方面经营性现金流净额则从06年底的1.7亿降低到目前的0.18亿左右。

 

结论：从负债结构来看，以流动负债（又以应付账款+短期借款为核心）的结构说明企业的自有资金比较充足；从存量来看，负债比例比较平稳，偿债能力较有保障；从流量来看，有一定隐忧。一方面流动比率尚未达到2的安全界限，另一方面经营性现金流过小，靠日常经营收入偿债是不现实的。

 

因此，日后最需要关注的，还是现金流是否能够有所改观，至少不要再继续恶化了。另一方面，在流量难以依靠的时候，存量负债比率不要再明显升高，倒也能保障安全；如果突破这个界限，那么最后可以依靠的只有融资能力一条路了，这个显然是下下策的情况。