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注：完成多少先发多少，希望有更多的朋友参与讨论，指出不足，发现盲点。所有的这一切都是为了让我们今天的投资确定性更强。当然，也需要再次提醒，长期的看好与短期的股价表现基本没有直接联系，因此切勿以短期的理由买入长线的投资标的，否则只会让自己承担不必要的压力。 关于盈利的驱动力问题. 股价的上涨取决于多种因素，但最核心且不可或缺的一定是持续盈利能力。企业的盈利增长又取决于一系列复杂的因素，说实话企业老板也未必清楚未来的情况。但我们可以根据已经了解的重要事实来判断，在战略层面上判断事情是否在向着好的方向运作，或者是相反。 我想从产品及市场营销2个角度来进行评估，这2点的格局和举措我认为决定了未来盈利的可期待度。 第一，产品格局及发展战略的问题。 超高端酒品（国窖1573）：平量提价。 其实上面那个企业价值本质问题的分析中，有一个要素是需要补充的，就是百年老窖的稀缺性成就了这个公司的独特价值，但这个稀缺性也构筑了它的一个瓶颈。以国窖1573来说，是公司盈利的绝对主力。但自2000年面市，2005年发力以来到08年已经接近2600吨的效率，逐渐接近了3000吨左右的产量大限。从上量来说，已经不到20%的成长空间了。 这既有消极的一面也有好的方面。消极的因素很简单，市场再如饥似渴，3000吨左右到头。国窖1573量价齐升的局面料已经基本结束……好的因素就是，这会进一步增强国窖1573的提价驱动力。 很多人担心高端白酒的持续提价能力，其实纯属瞎操心。高端白酒的提价驱动力一方面是稀缺性导致的供应不足，但长期来看更重要的是国民收入的提高，可以看看下表。 简单的回忆一下，10年前普遍的工资水平式多少，现在是多少？10年后呢？只要国民收入水平稳步上移，则高端奢侈品的价格就不可能不跟着上行，甚至上行的越来越快-----因为社会越发展，富裕人口越多，奢侈品购买力越足。而极品白酒的资源稀缺性决定了其供应无法随着收入水平无限扩大，因此提价能力看不到什么明显的制约---至少在未来5年应该没有。 当然也有一个有利的变数，就是在产量方面，有没有可能通过科技优化提高出酒率（比如从现在的1%提高到2%，那可就是一倍的增量啊。当然这点纯属意淫，毫无根据…）？ 中高端酒品（泸州老窖特曲）：量价齐升 这点在老窖的战略里比较清晰而且坚决，在十一五内将特曲打造成一款畅销商务用酒，200元2万吨是这个计划的目标，目前公司已经公告特曲将连续几年进行提价。以目前100多元+6500吨左右的产量，如果能在未来3年达到预期目标，则将是非常强大的盈利武器（量增3倍，价增1倍）。 虽然其成功率我们难以判断，但这个路子肯定是对的。国窖产能太小且已经到了瓶颈，不提前打造一个中高毛利、大产量的品种，那就真是2年后坐吃山空等死翘翘了。而有了国窖1573的极品印象，又有泸州老窖的老字号招牌，在全国混乱不堪、没有一款超强中高档酒品的当前格局下，其成功的可能性是当然存在的。因此，战略上而言我对这个方向很赞赏。 粗算一下这个目标如果达成，仅特曲的年销售额就是80亿！（2万吨*每吨算2000瓶酒-每瓶酒500ML*每瓶200元）相当于2008年茅台的全年总销售额。如果实现，毫无疑问整个公司将完成年销售额过100亿的历史性跨越。 低端：OEM。 以泸州老窖为龙头，大力推进泸州酒业集中发展区建设。这招貌似是和五粮液学的，目前来看路数也对。低端量大，但是毛利太低，自己做确实得不偿失。集合当地的小工厂来统一完成，放弃生产环节，只做营销和品牌输出，这个战略上是靠谱的。但这种海量战术能贡献多少利润的提升，却是未知数，至少我的期望不高。 从上述的产品局面来看，泸州老窖特曲实际上是未来3年的大杀伤性武器，它的成败决定了老窖能否销售额上一个大的台阶！而低端产品我看暂时难当重任，而高端的国窖1573则同时受制于经济不景气的提价能力减弱和需求划破，更受制于3000吨的产能瓶颈，只能锦上添花，无法给公司插上翅膀了（除非在产能上有突破，但国宝窖池就4口，头痛啊...）。 总体来说产品结构具有攻击性，算是一手好牌。而白酒企业就这点儿好，经济再萎靡卖不出去货，存货完全不必怕跌价，反而2年后拿出来价格更高（比如现在的国窖1573就干脆先不推量保价，存量等经济转暖再出）。仅此一点，比绝大多数的制造业来说，已经算是玩赖了。 第二，营销驱动力的问题 产品再好，卖不出去也是白搭。而销售的有效性，实际上取决于2点：有力的领导层，对路的营销策略。 这点其实更难判断，我们只能看一些大的方面，看是否有利。 首先看管理层，谢明在04年上马后的一系列举措我认为证明了当前的管理团队是有执行力的，我们可以对比一下新管理层上任后的ROE走势图，也可以想一下，为何国窖1573在2000年已经上市，却在2005年才开始开花结果的原因。 其次，我注意到2006年公司3000万股的定向增发中重点捆绑了8大经销商（占当年其总体销售收入的15%左右，延伸阅读http://old.news.hexun.com/1720_1942213A.shtml）对经销商的定向增发，是比较靠谱的促进战斗力的行动举措。毕竟不是茅台，不是别人求着你卖，那你就必须有靠得住的销售渠道。把大家绑在一起，是个最有效的措施，这点也对路无疑。 此外2009年,泸州老窖与经销商将通过共同参股组建小额贷款公司。具体形式是在各地建立销售公司，让经销商成为销售公司的股东，并以分红的形式获利，这样一方面可以避免一个地区的经销商之间出现恶性竞争，扰乱价格和销售体系；另一方面又可以由公司出面投入资金去拓展当地市场，从而避免经销商出于"搭便车"的心理而不愿过多投入，有助于品牌知名度的提升和产品的销售。 同志们，这不就是格力电器的白酒版本吗！这个举措对于整体销售目标的达成一定是积极的，且具有战略意义。格力曾经说过，不怕自己的渠道模式被偷袭。为什么呢？因为优质的经销商总是少数的，等其他厂家看到甜头后想模仿的时候，早就被第一个做成功的企业把优质渠道一网打尽了。 最后，核心的“双品牌”战略在我看来也是靠谱的。高，中，低品牌相互独立，互不影响。 从这点看，也许茅台和五粮液走了错着。比如茅台，以同样茅台的品牌，去做低端的王子酒、迎宾酒，以及茅台啤酒，甚至葡萄酒，实在是对品牌资源的极大破坏。当然茅台底子厚，当前也无所谓的。但很难说这么走下去，多年后的茅台还是现在的钻石级企业么？我认为世事无常，还很难说。 因此，从营销战略的角度，我的结论是，走在正确的道路上，但执行力和管理能力是否能到位就只能观察了。好消息是，这一系列的举措和04年以来的实际表现，部分的证明了当前管理团队的能力。 最后，对于一个可选消费品企业而言，没有什么比品牌更为重要的东西。我们也期待着老窖在未来几年完成品牌从历史名牌向龙头企业涅槃的精彩作为。 待续下篇：股价驱动力分析及推演，主要投资风险因素 |
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来自： 江苏常熟老李 > 《水晶苍蝇拍 个股研究》
