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在上图的历史净利润复合增长率对比中，泸州老窖的可观测业绩历史最长，从上市以来利润已经翻了56倍（股价已经翻了100倍），17年的复合增长率达到26.71%，仅次于贵州茅台的10年复合增长率38.52%； 改变老窖的统计口径至94年开始，与水井坊、山西汾酒、五粮液、张裕上市日期一致，则依然是其中最高的，达到24.43%，其次是张裕、水井坊、五粮液，最差的是山西汾酒； 改变统计口径至98年开始，与茅台上市年份一致，则22.43%的复合增长率远远低于茅台的38.52%；但从老窖的经营历史里可以知道，98年正是老窖战略失误正式开始长达6年没落期的开始，从91年—04年的业绩符合增长率才为4.41%可以看出，13年间利润才翻了1.75倍！04年的净利润才0.4亿不到，而实际上老窖在94年就曾经净利润上亿了，97年甚至已经达到3.2亿的净利润，因此98年-2004年完全是负增长格局，大大拖累了统计成绩。 再次改变口径至04年开始，这是新一届管理团队正式上任的年份，则之后4年的复合增长率高达137.89%，完全是爆发性的增长。可见同一个企业，不同的管理团队之下，其差别何其之大。 从上图的ROE情况来看，酒类企业普遍在01-05年间是一个较为困难的时期，这与国家当时出台的一系列控制政策有关。但更重要的还是企业自身的经营绩效起决定性作用。 五粮液的ROE是最稳定的，但经营绩效也相对最低。这点与上面的长期净利润复合增长率情况基本一致。当然，其资产负债率长期在25倍上下，也是白酒企业中最低的。 老窖的ROE在05年开始急速攀升，而同期的资产负债率依然在40倍上下（水井坊长期在45左右，汾酒长期在25左右，茅台长期在30左右），主要是周转率及净利润率提高导致的。目前的ROE已经达到甚至稍微超过茅台的水平。其后几年若稳健经营，其净资产收益率应该能稳定保持在25%以上的优秀水准。 茅台依然是其中最为稳健并保持上升态势的企业，与优秀的企业符合增长率一起，堪称确定性投资的首选（但不是我的首选，因为投资里确定性是重要的，但不是唯一的）。张裕也相当的优秀。 综合长期业绩稳定性、品牌力度、不可复制性、市场地位的稳固性几个方面，选择的优先级为： 1，茅台 2，老窖 3，张裕 4，五粮液 5，水井坊 6，山西汾酒 注意：不是投资的选择序列，因为这里还有未来空间、估值水平、成长性、股价驱动因素等诸多重要因素存在。 |
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来自： 江苏常熟老李 > 《水晶苍蝇拍 个股研究》
