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财务报表分析 ； 基本的财务比率 一、短期偿债能力比率 （一）短期债务与可偿债资产的存量比较 1、营运资本 （1） 营运资本 = 流动资产 - 流动负债 = （总资产 - 非流动资产）-[总资产 - 股东权益 - 非流动负债] = （股东权益 + 非流动负债）- 非流动资产 = 长期资本 - 长期资产 （2） 营运资本配置比率= 营运资本 / 流动资产 2、短期债务的存量比率 （1） 流动比率 = 流动资产÷流动负债 = 1 ÷ （1- 营运资本/流动资产）= 1 ÷（1-营运资本配置率） （2）速动比率＝ 速动资产 ÷ 流动负债 其中： 速动资产=流动资产- 存货-待摊费用 - 一年内到期的非流动资产 （3） 现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债 （二）短期债务与现金流量的比较 1、现金流量比率 = 经营现金流量 ÷流动负债（年末数或平均数） 二、长期偿债能力比率 （一）总债务存量比率 1、资产负债率 资产负债率＝（负债÷资产）×100% 2、产权比率和权益乘数 产权比率＝负债总额÷股东权益 权益乘数= 总资产÷股东权益 3、长期资本负债率 长期资本负债率＝［非流动负债÷（非流动负债+股东权益）］×100% （二）总债务流量比率 1、利息保障倍数＝息税前利润÷利息费用 = （净利润+利息费用+所得税费用）÷利息费用 长期债务与营运资金比率＝长期负债÷（流动资产－流动负债） 2、现金流量利息保障倍数＝经营现金流量÷利息费用 3、现金流量债务比 经营现金流量与债务比＝（经营现金流量÷债务总额）x 100% （三）影响长期偿债能力的其他因素 （1）长期租赁（2）担保责任 （3）未决诉讼 三、资产管理比率 （一）应收账款周转率 应收账款周转次数＝销售收入÷应收账款 应收账款周转天数＝365÷（销售收入/应收账款） 应收账款与收入比＝应收账款÷销售收入 （二）存货周转率 存货（收入）周转次数＝销售收入÷存货 存货周转天数＝365÷（销售收入÷存货） 存货与收入比＝存货÷销售收入 存货（成本）周转次数＝销售成本÷存货 ＝ 存货（收入）周转次数 × 成本率 （三）流动资产周转率 流动资产周转次数＝销售收入÷流动资产 流动资产周转天数＝365÷（销售收入÷流动资产） 流动资产与收入比＝流动资产÷销售收入 （四）非流动资产周转率 非流动资产周转次数＝销售收入÷非流动资产 非流动资产周转天数＝365÷（销售收入÷非流动资产） 非流动资产与收入比＝非流动资产÷销售收入 （五）总资产周转率 总资产周转次数＝销售收入÷总资产 总资产周转天数＝365÷（销售收入÷总资产） 总资产与收入比＝总资产÷销售收入＝1/总资产周转次数 四、盈利能力比率 1、销售利润率＝（净利润÷销售收入）×100% 2、资产利润率＝（净利润÷总资产）×100% ＝ 销售利润率 × 总资产周转次数 3、权益净利率 ＝（净利润÷股东权益）×100% ； 财务分析体系 一、传统的财务分析体系（即：杜邦财务分析体系）的核心比率：权益净利率 ＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数 二、改进的财务分析体系 1、净经营资产 ＝净金融负债 + 股东权益 其中：净经营资产＝经营资产 - 经营负债 净经营负债 = 金融负债 - 金融资产 2、 净利润＝经营利润 - 净利息费用 其中： 经营利润＝税前经营利润 × （1 - 所得税率） 净利息费用＝ 利息费用 ×（1 - 所得税率） 3、权益经利率 = 经营净资产利润率 + （净经营资产利润率- 净利息率）×净财务杠杆 4、杠杆贡献率＝（净经营资产利润率 - 净利息率）×净财务杠杆 第三章 财务预测与计划 一、销售百分比法 1、确定资产和负债项目的销售百分比 各项目销售百分比＝基期资产（负债）÷ 基期销售额 2、预计各项经营资产和经营负债 各项经营资产（负债）＝预计销售收入×各项目销售百分比 资金总需求 ＝ 预计净经营资产合计 - 基期净经营资产合计 3、预计可以动用的金融资产 4、预计增加的留存收益 留存收益增加＝预计销售额×计划销售净利率×（1-股利率） 5、预计增加的借款 筹资资金总额 ＝ 可动用金融资产 + 增加留存收益 + 增加借款 二、外部融资销售增长比 1、外部融资额 ＝（经营资产销售百分比×新增销售额）-（经营负债销售百分比 ×新增销售额）-[计划销售净利率×计划销售额×（1-股利支付率）] 2、外部融资销售增长比＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比 －计划销售净利率×［（1+增长率）÷增长率］×（1-股利支付率） 三、内含增长率 0 ＝经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率 ×［（1+增长率）÷增长率］×（1-股利支付率） 四、可持续增长率 1、根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率＝股东权益增长率 ＝ ＝ ＝期初权益资本净利率×本期收益留存率 ＝销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数 2、根据期末股东权益计算的可持续增长率 可持续增长率＝ 3、可持续增长率与实际增长率 （1） 计算超常增长的销售额 按可持续增长计算的销售额＝ 上年销售 ×（1+可持续增长率） 超常增长的销售额 ＝ 实际销售 – 可持续增长销售 （2） 计算超常增长所需资金 实际销售需要资金 ＝ 实际销售 / 本年资产周转率 持续增长需要资金 ＝ 可持续增长销售 / 上年资产周转率 超常部分销售所需资金 ＝ 实际增长需要资金 – 可持续增长需要资金 （3） 分析超常增长的资金来源 超常增长产生的留存收益＝实际利润留存 – 可持续增长利润留存 超常增长额外负债 = 负债提供资金- 按可持续增长率增长需要增加的负债 第四章 财务估价 一、货币时间价值 （一）复利终值和现值 1、 复利终值 S＝p?；（1+i）n ＝p×（ ，i，n） 其中：（1+i）n 被称为复利终值系数，符号用（ ，i，n）表示。 2、复利现值 P＝s?；（1+i） = s×（ ，i，n） 其中：（1+i） 被称为复利现值系数，符号用（ ，i，n）表示。 3、复利息 I＝S－P 4、名义利率与实际利率 i＝（1+ ） -1 式中：r－名义利率； M－每年复利次数； i－实际利率。 （二）普通年金终值和现值 1、普通年金终值 S=A?； = A×（ ,i,n）, 式中 是普通年金1元、利率为i、经过n期的年金终值，记作（ ,i,n）,称为年金终值系数。 2、偿债基金 A＝s?； 式中 是普通年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数，记作（ ,i,n）。 3、普通年金现值 P＝A?； ＝A×（ ,i,n） 式中 是普通年金1元、利率为i、经过n期的年金终值，称为年金现值系数，记作（ ,i,n） 4 、投资回收系数 A＝P?； 式中 是普通年金现值系数的倒数，称为投资回收系数，记作（ ,i,n）。 （三）预付年金终值和现值 1、预付年金终值 S＝A?；［ - 1］ 式中的［ -1］是预付年金终值系数。它和普通年金终值系数 相比，期数加1，而系数减1，可记作［（ ,i,n+1）-1］。 2、预付年金现值计算 P＝A?；［ +1］ 式中［ +1］是预付年金现值系数。它和普通年金现值系数 相比，期数要减1，而系数要加1，可记作［（ ，I，n-1）+1］。 （四）递延年金 1、第一种方法：是把递延年金视为N期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初。 P =A?；（P/A, i, n） P =P ?； 2、第二种方法：是假设递延期中也进行支付，先求出（m＋n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得出最终结果。 ＝A?；（P/A，i，m+n） =A?；（p/A，i，m） = P - （五）永续年金 P＝A?； 二、债券估价 （一）债券估价的基本模型 PV＝ + +………+ + 式中：PV－债券价值 I－每年的利息 M－到期的本金 i－贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率 n－债券到期前的年数 （二）债券价值与利息支付频率 1、纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。 PV＝ 2、平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。 PV＝ + 式中：m－年付利息次数； N－到期时间的年数； i－每年的必要报酬率； M－面值或到期日支付额。 3、永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。 PV＝ （三）债券的收益率 购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数 V＝I?；（p/A，i，n）＋M?；（p/s，i，n） 需要用试误法求式中的i值。 三、股票估价 （一）股票估价的基本模式 P ＝ 式中：D －t年的股利； R -贴现率，即必要的收益率； t－－年份。 （二）零成长股票的价值 P ＝D÷R （三）固定成长股票的价值 P＝ ＝ ＝ （四）非固定成长股票的价值 要分段计算，才能确定股票的价值。 （五）股票的收益率 R＝ +g 式中： －－股利收益率 g—股利增长率，也可以解释为股价增长率和资本利得收益率。 P －是股票市场形成的价格。 四、风险和报酬 （一）单项资产的风险和报酬 1、预期值 预期值（ ）＝ 式中：P －第i种结果出现的概率； K －第i种结果出现后的预期报酬率； N－所有可能结果的数目。 2、离散程度 表示随机变量离散程度的量数，最常用的是方差和标准差。 （1）方差 总体方差＝ 样本方差＝ （2）标准差 总体标准差＝ 样本标准差＝ 式中：n表示样本容量（个数），n-1称为自由度。 标准差（ ）＝ 变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。其公式为： 变化系数＝ ＝ （二）投资组合的风险和报酬 1、预期报酬率 r = 式中：r －是第j种证券的预期报酬率； A －是第j种证券的在全部投资额中的比重； m－是组合中的证券种类总数。 2、投资组合的风险计量 ＝ 式中：m－组合内证券种类总数； A －第j种证券在投资总额中的比例； A －第k种证券在投资总额中的比例； －是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差。 3、协方差的计算 ＝r ?； ?； 式中：r －是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数； －是第j种证券的标准差； －是第k种证券的标准差。 4、相关系数 相关系数（r）＝ （三）资本资产定价模型 1、系统风险的度量（贝他系数） β ＝ ＝ ＝ （ ） 式中：COV（K ，K ）－是第J种证券的收益与市场组合收益之间的协方差； －市场组合的标准差； －第J种证券的标准差； r －第J种证券的收益与市场组合收益之间的相关系数。 2、贝他系数的计算方法有两种： ； 一种是：使用回归直线法。根据回归方程y=a+bx 求a和b ； 另一种是按照定义求β，其步骤是： ； 第一步 求相关系数 r 相关系数（r）＝ ； 第二步 求标准差 、 利用公式 ＝ 求出 、 ； 第三步 求贝他系数 β ＝ （ ） 3、投资组合的贝他系数 β＝ 4、证券市场线 K =R +β（K －R ） 式中：K －是第i个股票的要求收益率； R －是无风险收益率； K －是平均股票的要求收益率； （K －R ）－是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的 额外收益，即风险价格。 第五章 投资管理 一、投资评价的基本原理 投资人要求的收益率＝ ＝债务比重×利率×（1-所得税率）+所有者权益比重×权益成本 投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。 二、投资项目评价的基本方法 （一）净现值法 净现值＝ － 式中：n－投资涉及的年限； I －第k年的现金流入量； O －第k年的现金流出量； i－预定的折现率。 （二）现值指数法 现值指数＝ ÷ 优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。 （三）内含报酬率法 内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法”。再用内插法来改善。 i=i + ×（i -i ） （四）回收期法 回收期法主要用于测定方案的流动性而非营利性。 （五）会计收益率法 三、投资项目现金流量的估计 （一）固定资产更新项目的现金流量 举例： 继续使用旧设备 n＝6 200 600 700 700 700 700 700 700 更换新设备 n＝10 300 2400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 1、不考虑货币的时间价值 旧设备平均年成本＝ 新设备平均年成本＝ 2、考虑货币的时间价值：有三种计算方法： （1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。 旧设备平均年成本＝ 新设备平均年成本＝ （2）由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。 平均年成本 =投资摊销 +运行成本 –残值摊销 旧设备平均年成本＝ +700－ 新设备平均年成本＝ +400－ （3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。 旧设备平均年成本＝ +700+200×15% 新设备平均年成本＝ +400＋300×15% 3、固定资产的经济寿命 UAC＝ ÷（ ，i，n） 式中：UAC－固定资产平均年成本 C－固定资产原值； S －n年后固定资产余值； C －第t年运行成本； n－预计使用年限； i－投资最低报酬率； （二）所得税和折旧对现金流量的影响 1、 税后成本和税后收入 税后成本的一般公式： 税后成本=支出金额 ×（1-税率） 税后收入 = 收入金额 ×（1-税率） 2、折旧的抵税作用 税负减少额 = 折旧额×税率 3、税后现金流量 （1）根据直接法计算 营业现金流量 =营业收入－付现成本－所得税 （2）根据间接法计算 营业现金流量＝税后净利润+折旧 （3）根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量＝税后收入- 税后付现成本+ 折旧抵税 = 收入 ×（1-税率）- 付现成本×（1-税率）+ +折旧×税率 四、投资项目的风险处置 （一）投资项目风险的处置方法 1、调整现金流量法 风险调整后净现值＝ 式中：a －是t年现金流量的肯定当量系数，它在0～1之间。 2、风险调整折现率法 调整后净现值＝ 风险调整折现率是风险项目应当满足的投资人要求的报酬率。 项目要求的收益率＝无风险报酬率+项目的β×（市场平均报酬率－无风险报酬率） （二）企业资本成本作为项目折现率的条件 计算项目的净现值有两种方法： （1）实体现金流量法。 净现值＝实体现金流量 ÷实体加权平均成本－原始投资 （2）股权现金流量法。 净现值＝股权现金流量 ÷股东要求的收益率－股东投资 （三）项目系统风险的估计 项目系统风险的估计的方法是使用类比法。类比法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业以该上市企业的β值，这种方法也称“替代公司法”。 调整资本结构差异的基本步骤： 1、卸载可比企业财务杠杆 2、加载目标企业财务杠杆 3、根据得出的目标企业的 计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率 = 无风险利率 + ×风险溢价 4、 计算目标企业的加权平均成本 = 负债成本 ×（1-所得税税率）× +权益成本× 第六章 流动资金管理 一、现金和有价证券管理 确定最佳现金持有量的方法有以下几种： （一）成本分析模式 企业持有现金将会有三种成本：机会成本、管理成本和短缺成本。三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳持有量。 （二）存货模式 总成本＝机会成本+交易成本＝（C/2）×K+（T/C）×F 当 机会成本=交易成本 时得出最佳现金持有量，即： （三）随机模式 现金返回线R＝ +L 现金存量的上限H＝3R－2L 式中：b－每次有价证券的固定转换成本； i－有价证券的日利息率； －预期每日现金余额变化的标准差。 二、应收账款管理 （一）信用期间 确定恰当的信用期的计算步骤： 1、收益的增加 收益的增加＝销售量的增加×单位边际贡献 2、应收账款占用资金的应计利息增加 应收账应计利息＝应收账款占用资金×资本成本 应收账款占用资金＝应收账款平均余额×变动成本率 应收账款平均余额＝日销售额×平均收现期 3、收账费用和坏账损失增加 4、改变信用期的税前损益 改变信用期的税前损益＝收益增加－成本费用增加 （二）信用标准 评估标准以“五C”系统来进行。 1、品质 2、能力 3、资本 4、抵押 5、条件 （三）现金折扣政策 确定恰当的现金折扣政策的计算步骤： 1、收益的增加 收益的增加＝销售量的增加×单位边际贡献 2、应收账款占用资金的应计利息增加 提供现金折扣的应计利息＝ + 3、收账费用和坏账损失增加 4、估计现金折扣成本的变化 现金折扣成本增加＝新销售水平×新现金折扣率×享受现金折扣顾客比例 －旧的销售水平×旧的现金折扣率×享受现金折扣的顾客比例 5、提供现金折扣后的税前损益 税前损益＝收益增加－成本费用增加 三、存货管理 （一）储备存货的成本 1、取得成本 （1）订货成本：订货成本 = （2）购置成本（DU） 取得成本= 订货成本 +购置成本 =订货固定成本+订货变动成本+购置成本 2、储存成本= 储存固定成本 + 储存变动成本 3、缺货成本 储存存货的总成本 = （二）经济订货量基本模型 1、 经济订货量 ＝ 2、 每年最佳订货次数N ＝ = 3、 与批量有关的存货总成本TC ＝ 4、 最佳订货周期t ＝ 5、 经济订货量占用资金I ＝ ?；U （三）基本模型扩展 1、订货提前期 再订货点R＝L?；d 式中：L－交货时间； d－每日平均需用量。 2、存货陆续供应和使用 （1）送货期内的全部耗用量 （2） 最高库存量 （3）平均存量 （4）与批量有关的总成本 （5）陆续供应和使用的经济订货量 ＝ （6）陆续供应和使用的经济订货量存货总成本TC ＝ 3、保险储备 1、 带保险储备的再订货点R＝交货时间×平均日需求+保险储备 2、 存货总成本 ＝缺货成本＋保险储备成本 = = + 式中：K －单位缺货成本； S－一次订货缺货量； N－年订货次数； B－保险储备量； K －单位存货成本。 第七章 筹资管理 一、债券筹资 1、债券发行价格＝ ＋ 式中： n－债券期限； t－付息期数。 2、可转债的转换比率； 转换比率 = 债券面值 ÷ 转换价格 二、租 赁 1、承租人分析：基本模型； NPV（承租人）= 租赁资产成本- 租赁期现金流量现值 –期末资产现值 =租赁资产成本 - 2、出租人分析，基本模型： NPV（出租）= 租赁期现金流量现值+期末资产现值 - 租赁资产购置成本 = - 租赁资产购置成本 其中: 租赁期税后现金流量 = 租金收入×（1-税率）- 营业付现成本×（1-税率）+折旧×税率 公司税前借款成本 = 银行要求的税后报酬率 / （1-所得税率） 3、税务对租金的影响 4、损益平衡租金 （1）承租人的损益平衡租金 NPV（承租人）= 资产购置成本 - （通常使用试误法求解） 如果租赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金可以直接根据下式计算: （2）出租人的损益平衡租金 （通常使用试误法求税前租金） 如果租赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金可以直接根据下式计算: 三、应付账款的成本 放弃现金折扣成本＝ × 四、短期借款的支付方法 1、收款法：是在借款到期时向银行支付利息的方法。 2、贴现法：是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分。 实际利率＝ ×100% 3、加息法：是银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。 实际利率＝ 第八章 股利分配 ； 股票股利 发放股票股利后的每股收益＝ 发放股票股利后的每股市价＝ 式中：E －发放股票股利前的每股收益； D －股票股利发放率； M－股利分配权转移日的每股市价。 第九章 资本成本和资本结构 一、债务成本 （一）简单债务的税前成本 P ＝ 求K （债务成本） 式中：P －债券发行价格或借款的金额，即债务的现值； P －本金的偿还金额和时间； I －债务的约定利息； K －债务成本； N－债务的期限，通常以年表示。 （二）含有手续费的税前债务成本 P （1-F）＝ 求K （债务成本） 式中：F－发行费用占债务发行价格的百分比。 （三）含有手续费的税后债务成本 1、简便算法 税后债务成本K ＝K ×（1－t） 2、更正式的算法 P （1-F）＝ 求K （债务成本） 二、留存收益成本 （一）股利增长模型法 K ＝ +G 式中：K －留存收益成本； D －预期年股利额； P －普通股市价； G－普通股利年增长率。 （二）资本资产定价模型 K ＝R ＝ 式中：R －无风险报酬率； β－股票的贝他系数； R －平均风险股票必要报酬率。 （三）风险溢价法 式中： －税后债务成本； RP －股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 三、普通股成本 1、不考虑筹资费的新发行普通股成本 2、考虑筹资费的新发行普通股成本 式中： － 普通股成本 D －预期年股利额； P －普通股市价； G－普通股利年增长率。 四、加权平均资本成本 K ＝ 式中：K －加权平均资本成本； K －第j种个别资本成本； W －第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。 五、财务杠杆 （一）经营杠杆系数 1、定义公式： DOL= 2、销售量表示的经营杠杆系数： = 3、销售额表示的经营杠杆系数： = 其中：VC－变动成本总额。 （二）财务杠杆系数 1、定义公式： DFL＝ ＝ 2、计算公式： DFL ＝ （三）总杠杆系数 DTL＝DOL×DFL ＝ 或： ＝ 六、资本结构 （一）融资的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的，所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。 1、 每股收益EPS＝ ＝ 式中：S－销售额； VC－变动成本； F－固定成本； I－债务利息； T－所得税税率； N－流通在外的普通股股数； EBIT－息前税前盈余。 2、 在每股收益无差别点上， 在每股收益无差别点上，因为 = ，则 （二）最佳资本结构 1、 企业的市场总价值V等于股票总价值S加上债券价值B V = S + B 2、 股票的市场价值S＝ 采用资本资产定价模型计算股票的资本成本K K ＝R ＝ 3、加权平均资本成本 ＝K ×（ ）（1-T）+K ×（ ） 式中：K －税前的债务资本成本。 第十章 企业价值评估 一、现金流量折现法 （一）现金流量模型的种类 1、现金流量 在价值评估中可供选择的企业现金流量有三种： （1）股利现金流量模型 股权价值＝ 股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。 （2）股权现金流量模型 股权价值＝ 股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。 如果把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同。 （3）实体现金流量模型 实体价值＝ 股权价值＝实体价值－债务价值 债务价值＝ 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。 2、资本成本 股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现。 3、现金流量的持续年数 大部分估价将预测的时间分为两个阶段。第一阶段称为“详细预测期”，或称为“预测期”。第二阶段称为“后续期”，或“永续期”。 企业价值＝预测期价值+后续期价值 （二）现金流量模型参数的估计 1、预测销售收入 2、确定预测期间 3、预计利润表和资产负债表 （1）预计经营利润 税前经营利润= 销售收入– 销售成本–销售、管理费用–折旧摊销 税前经营利润所得说 = 预计税前经营利润 × 预计所得税 税后经营利润 = 税前经营利润 – 税轻经营利润所得税 （2）预计营业资产 ① 经营现金： ② 经营流动资产： ③ 经营流动负债 ； 经营营运资本 = （经营现金 + 经营流动资产）- 经营流动负债 ④ 经营长期资产 ⑤ 经营长期负债 ⑥ 净经营资产总计 （3）预计融资 ①短期借款和长期借款 短期借款 = 净经营资产 × 短期借款比例 长期借款 = 净经营资产 × 长期借款比例 ② 内部融资额 期末股东权益 = 净经营资产 – 借款合计 内部筹资额= 期末股东权益 – 期初股东权益 （4）预计利息费用 利息费用＝短期借款×短期利率+长期借款×长期利率 利息费用抵税 = 利息费用 × 所得税税率 税后利息费用 = 利息费用 – 利息费用抵税 （5）计算净利润 净利润 = 经营净利润 –净利息费用 （6）预计股利和年末未分配利润 股利 = 本年净利润 – 股东权益增加 年末未分配利润＝年初未分配利润+本年净利润 - 股利 （将年末未分配利润的数据填入资产负债表的相应栏目，然后完成资产负债表的其他项目的预计） 年末股东权益＝股本+年末未分配利润 净负债及股东权益＝净负债+股东权益 4、预计现金流量 （1）实体现金流量 ① 经营现金毛流量 = 税后经营利润 + 折旧与摊销 ② 经营现金净流量 = 经营现金毛流量 - 经营营运资本增加 ③ 实体现金流量 = 经营现金净流量 - 资本支出 = 税后经营利润 - 本期净投资 ※ 式中：资本支出指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负债增加额。长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产和其他长期资产。 本期净投资 = 本期总投资 - 折旧与摊销 =净经营运资本增加 + 资本支出 – 折旧与摊销 本期净投资= 期末净经营资产 – 期初净经营资产 （2）股权现金流量： 股权现金流量＝实体现金流量－债权人现金流量 ＝ ＝实体现金流量－税后利息支出+债务净增加 股权现金流量＝实体现金流量－债权人现金流量 ＝ ＝税后利润－（净投资－债务净增加） 股权现金流量 ＝ 税后利润－（1－负债率）×净投资 （3）融资现金流量 ① 债务融资净流量 债务融资净流 ② 股权融资净流量 股权融资净流量 = 股利分配 – 股权资本发行 ③ 融资流量合计 融资流量合计 = 债务融资净流量 + 股权融资净流量 5、后续期现金流量增长率的估计 永续增长模型： 后续期价值＝ 6、企业价值的计算 （1）实体现金流量模型 预测期现金流量现值 = 后续期终值＝ 后续期现值＝后续期终值×折现系数 企业实体价值＝预测期现金流量现值+后续期现值 股权价值＝实体价值－债务价值 估计债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方法是账面价值法。 （2）股权现金流量模型 （三）现金流量模型的应用 1、股权现金流量模型的应用 （1）永续增长模型 股权价值＝ 永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。 股权价值＝ （2）两阶段增长模型 股权价值＝预测期股权现金流量现值＋后续期价值的现值 ＝ + （3）三阶段增长模型 股权价值 ＝增长期现金流量现值 ＋ 转换期现金流量现值 ＋ 后续期现金流量现值 ＝ + + 二、经济利润法 （一）经济利润模型的原理 1、经济收入 本期收入＝期末财产－期初财产 2、经济成本 经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本。 3、经济利润 （1）计算经济利润的一种最简单的办法 经济利润＝税后经营利润－全部资本费用 （2）计算经济利润的另一种办法是用投资资本回报率与资本成本之差，乘以投资资本。 经济利润＝期初投资资本×（期初投资资本回报率－加权平均资本成本） （3）两种方法的互相推导 经济利润＝税后净利润－股权费用 = 税后经营利润 – 税后利息 – 股权费用 = 税后经营利润 – 全部资本费用 = 期初投 资资本×期初投资资本回报率－期初投资资本× 加权平均资本成本 ＝期初投资资本×（期初投资资本回报率－加权平均资本成本） 4、价值评估的经济利润模型 企业价值＝期初投资资本＋经济利润现值 公式中的期初投资资本是指企业在经营中投入的现金： 全部投资资本＝所有者权益＋净债务 （二）经济利润估价模型的应用 1、预测期经济利润的计算 经济利润＝（期初投资资本回报率－加权平均资本成本）×期初投资资本 ＝息前税后营业利润－期初投资资本×加权平均资本成本 2、后续期价值的计算 后续期经济利润终值＝后续期第一年经济利润/（资本成本－增长率） 后续期经济利润现值＝后续期经济利润终值×折现系数 3、期初投资资本的计算 期初投资资本是指评估基准时间的企业价值。估计期初投资资本价值时，可供选择的方案有三个：账面价值、重置价值或可变现价值。采用账面价值符合经济利润的概念。 4、企业总价值的计算 企业总价值＝期初投资资本+预测期经济利润现值+后续期经济利润现值 三、相对价值法 （一）相对价值模型的原理 1、市价/净利比率模型 （1）基本模型 市盈率＝市价/净利＝每股市价/每股净利 目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利 （2）模型原理 处于稳定状态企业的股权价值为 股权价值＝ 本期市盈率＝ 内在市盈率＝ 从上式可以看出，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）。 （3）模型的适用性 市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。 如果收益是负债，市盈率就失去了意义。 2、市价/净资产比率模型 （1）基本模型 市净率＝市价/净资产 股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产 （2）市净率的驱动因素 本期市净率＝ 驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。其中权益报酬率是关键因素。 内在市净率 = （3）模型的适用性 主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 企业的净资产是负值时，市净率没有意义，无法用于比较。 3、市价/收入比率模型 （1）基本模型 收入乘数＝股权市价/销售收入＝每股市价/每股销售收入 目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数 × 目标企业的销售收入 （2）基本原理 本期收入乘数＝ 收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。 内在收入乘数 = （3）模型的适用性 主要适用于销售成本率较低的报务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。 （二）相对价值模型的应用 1、修正的市价比率 （1）修正市盈率 在影响市盈率的驱动因素中，关键变量是增长率。增长率的差异是市盈率差异的主要驱动因素。 修正市盈率＝实际市盈率/（预期增长率×100） 有两种评估方法： A、修正平均市盈率法 修正平均市盈率＝可比企业平均市盈率/（平均预期增长率×100） 企业每股价值＝修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利 B、股价平均法 目标企业每股价值＝可比企业 修正市盈率×目标企业 预期增长率×100 ×目标企业每股净利 （2）修正市净率 修正的市净率＝实际市净率/（股东权益净利率×100） 目标企业每股价值＝修正平均市净率×目标企业股东权益净利率×100× 目标企业 每股净资产 （3）修正收入乘数 修正收入乘数＝实际收入乘数/（销售净利率×100） 目标企业每股价值＝修正平均收入乘数×目标企业 销售净利率×100×目标企业每股收入 第十一章 期权估价 一、 期权的基本概念 （一） 期权的到期日价值 1、 买入看涨期权： 多头看涨期权到期日价值 = Max（股票市价 – 执行价格， 0 ） 多头看涨期权净损益 = 多头看涨期权到期日价值 – 期权价格 2、 卖出看涨期权： 空头看涨期权到期日价值 = - Max（股票市价 – 执行价格， 0 ） 空头看涨期权净损益 = 空头看涨期权到期日价值 + 期权价格 3、 买入看跌期权： 多头看跌期权到期日价值 = Max（执行价格–股票市价， 0 ） 多头看跌期权净损益 = 多头看跌期权到期日价值 - 期权成本 4、 卖出看跌期权： 空头看跌期权到期日价值 = - Max（执行价格–股票市价， 0 ） 空头看跌期权净损益 = 空头看跌期权到期日价值 + 期权成本 （二） 期权的内在价值和时间溢价 期权价值 = 内在价值 + 时间溢价 二、 期权价值评估的方法 （一） 套期保值原理 套期保值比率 H= = 1、 确定可能的到期日价格 上行股价 = 下行股价 = 2、 根据执行价格计算确定到期日期权价值 股价上行时期权到期日价值 = 上行股价 – 执行价格 股价下行时期权到期日价值 = 0 3、 计算套期保值比率 套期保值比率H = 期权价值变化 / 股价变化 4、 计算投资组合的成本（股权价值） 股买股票支出 = 套期保值比率 × 股票现价 借款 = （到期下行股价 × 套期保值比率）/（1+r） 股权价值 = 投资组合成本 = 购买股票支出 – 借款 （二） 风险中性理论 1、 将期望值用无风险利率折现实的期望报酬率： 期望报酬率 = 上行概率 × 上行时收益率 + 下行概率 × 下行时收益率 2、 假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率 期望报酬率 = 上行概率 × 股价上升百分比 + 下行概率 × 股价下降百分比 （三） 二叉树期权定价模型 1、 单期二叉树的定价模型 2、 两期二叉树模型 （1）利用单期定价模型计算 和 （2）再根据单期定价模型计算出 3、 多期二叉树模型 期数增加以后带来的主要问题是股价上升和下降的百分比如何确定问题。把年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是： u = 1 + 上升百分比 = d = 1- 下降百分比 = 1 / u 其中：e是自然常数，约等于2.7183 = 标的资产连续复利收益率的标准差 t = 以年表示的时段长度 （四） 布莱克-斯科尔斯期权定价模型 1、 布莱克-斯科尔斯期权模型包括三个公式： 或 = 或 = 其中： = 看涨期权的当前价值 = 标的股票的当前价格 N（d）= 标准正态分布中离差小于d的概率 X = 期权的执行价格 e 2.7138 = 无风险利率 t = 期权到期前的时间（年） = 的自然对数 = 股票回报率的方差 2、 模型参数的估计 （1） 无风险利率的估计 F = P （2） 收益率标准差的估计 其中： 指收益率的连续复利值 年复利的股票收益率 连续复利的股票收益率 其中： 指股票在t期的收益率 是第t期的价格 是第t-1期的价格 是t期的股利 3、 看跌期权股价 看涨期权-看跌期权评价定理： 看涨期权价格C – 看跌期权价格P = 标的资产价格S – 执行价格现值PV（X） 利用该定理，已知等式中的4个数据中的3个，就可以求另1个。 C = S + P - PV （X） P = -S + C + PV （X） S = C - P + PV（ X） PV（ X ） = S - C + P 4、 派发股利的期权定价 其中： = 标的股票的年股利收益率（假设股利连续支付，而不失离散分期支付） 第十二章 成本计算 一、生产费用的归集和分配 （一）材料费用的归集和分配 分配率＝ 某种产品应分配的材料数量（费用）＝ 该种产品的材料定额消耗量（或定额成本）×分配率 （二）人工费用的归集和分配 分配率＝ 某种产品应分配的工资费用＝该种产品实用工时×分配率 （三）制造费用的归集和分配 制造费用分配率＝ 某产品应负担的制造费用＝该种产品实用工时数×分配率 （四）辅助生产费用的归集和分配 辅助生产的单位成本＝ 各受益车间、产品或各部门应分配的费用 ＝ 辅助生产的 单位成本 × 该车间、产品或部门的耗用量 二、完工产品与在产品的成本分配方法 常用方法有以下六种： 1、不计算在产品成本（即在产品成本为零） 2、在产品成本按年初数固定计算 3、在产品成本按其所耗用的原材料费用计算 4、约当量法 在产品约当产量＝在产品数量×完工程度 单位成本＝ 产成品成本＝单位成本×产成品产量 月末在产品成本＝单位成本×月末在产品约当产量 5、在产品按定额成本计算 月末在产品成本＝月末在产品数量×在产品定额单位成本 产成品总成本＝（月初在产品成本+本月发生费用）－月末在产品成本 产成品单位成本＝ 6、按定额比例分配完工产品和月末在产品成本的方法（定额比例法） 材料费用分配= 完工产品应分配的材料成本＝ 完工产品定额材料成本 × 材料费用分配率 月末在产品应分配的材料成本＝月末在产品 定额材料成本×材料费用分配率 工资（费用）分配率 ＝ 完工产品应分配的工资（费用） ＝ 完工产品 定额工时 × 工资（费用）分配率 月末在产品应分配的工资（费用）＝月末在产品定额工时×工资（费用）分配率 三、联产品和副产品的成本分配 （一）售价法 在售价法下，联合成本是以分离点上每种产品的销售价格为比例进行分配的。 （二）实物数量法 单位数量（或重量）成本＝ 第十三章 成本－数量－利润分析 一、 混合成本分解 （一） 历史成本分分析法 1、 高低点法： 单位变动成本 = 固定成本= 产量最高期总成本- 单位变动成本 × 最高产量 或： 固定成本= 产量最低期总成本- 单位变动成本 × 最低产量 2、 散布图法：根据历史资料绘制各期成本散布图，按亩厕所得成本变动趋势或出成本直线，确定直线的截距即固定成本 3、 回归直线法： 简便法：解下面的二元一次方程 （二） 工业工程法 （三） 契约检查法 （四） 帐户分析法 二、 损益方程式 （一）基本的损益方程式 利润＝销售收入－总成本 ＝单价×销量－单位变动成本×销量－固定成本 （二）损益方程式的变换形式 1、计算销量的方程式 销量＝ 2、计算单价的方程式 单价＝ +单位变动成本 3、计算单位变动成本的方程式 单位变动成本＝单价－ 4、计算固定成本的方程式 固定成本＝单价×销量－单位变动成本×销量－利润 （三）包含期间成本的损益方程式 税前利润＝销售收入－（变动销售成本+固定销售成本）－（变动销售和管理费+固定销售和管理费） ＝单价×销量－（单位变动产品成本+单位变动销售和管理费）×销量－（固定产品成本+固定销售和管理费） （四）计算税后利润的损益方程式 税后利润＝利润总额－所得税 ＝利润总额－利润总额×所得税税率 ＝利润总额×（1－所得税税率） ＝（单价×销量－单位 变动成本×销量－固定成本）×（1－所得税税率） 销量＝ 三、边际贡献方程式 （一）边际贡献 边际贡献＝销售收入－变动成本 单位边际贡献＝单价－单位变动成本 销售输入 – 产品变动成本 = 制造边际贡献 制造边际贡献 – 销售和管理变动成本 = 产品边际贡献 （二）边际贡献率 边际贡献率＝ ×100%＝ ×100% ＝ ×100% 变动成本率＝ ×100%＝ ×100% ＝ ×100% 边际贡献率+变动成本率＝1 （三）基本的边际贡献方程式 利润＝销量×单位边际贡献－固定成本 （四）边际贡献率方程式 利润 = 销售收入 × 边际贡献率 － 固定成本 销售收入＝ 边际贡献率＝ ×100% 固定成本＝销售收入×边际贡献率－利润 加权平均边际贡献率＝ ×100% ＝ 四、盈亏临界分析 （一）盈亏临界点的确定 1、盈亏临界点销售量 盈亏临界点销售量＝ = 2、盈亏临界点销售额 盈亏临界点销售额＝ 3、盈亏临界点作业率 盈亏临界点作业率＝ ×100% （二）安全边际和安全边际率 安全边际＝正常销售额－盈亏临界点销售额 安全边际率＝ ×100% 正常销售额＝盈亏临界点销售额+安全边际 1＝盈亏临界点作业率+安全边际率 利润＝安全边际×边际贡献率 销售利润率＝安全边际率×边际贡献率 五、敏感分析 敏感系数＝ 六、变动成本计算 第十四章 成本控制 一、 标准成本及其制定 （一） 标准成本的两种含义 1、指单位产品的标准成本 标准成本 = 单位产品标准成本 = 单位产品标准消耗量 × 标准单价 2、指实际产量的标准成本 标准成本 = 实际产量 × 单位产品的标准成本 （二） 标准成本的制定； 1、 直接材料的标准成本 2、 直接人工的标准成本 3、 制造费用标准成本 变动制造费用标准成本 = 单位产品直接人 工的标准工时 × 每小时变动制造费用的标准分配率 固定制造费用标准成本 = 单位产品直接人 工的标准工时 × 每小时固定制造费用的标准分配率 二、 标准成本差异的分析 （一）变动成本差异分析 成本差异 = 实际成本 + 标准成本 = 实际数量 × 实际价格 + 标准数量 × 标准价格 = 价格差异 + 数量差异 1、直接材料成本差异分析 材料价格差异＝实际数量×（实际价格－标准价格） 材料数量差异＝（实际数量－标准数量）×标准价格 2、直接人工成本差异分析 工资率差异＝实际工时×（实际工资率－标准工资率） 人工效率差异＝（实际工时－标准工时）×标准工资率 3、变动制造费用的差异分析 变动制造费用耗费差异＝实际工时×（变动制造费用实际分配率－变动制造费用标准分配率） 变动制造费用效率差异＝（实际工时－标准工时）×变动费用标准分配率 （二）固定制造费用的差异分析 1、二因素分析法 二因素分析法是将固定制造费用差异分为耗费差异和能量差异。 固定制造费用耗费差异＝固定制造费用实际数－固定制造费用预算数 固定制造费用能量差异＝固定制造费用预算数－固定制造费用标准成本 = 固定制造费用标准分配率 ×生产能量 - 固定制造费用标准分配率 ×实际产量标准工时 ＝（生产能量－实际产量标准工时）×固定制造费用标准分配率 2、三因素分析法 三因素分析法，是将固定制造费用成本差异分为耗费差异、效率差异和闲置能量差异三部分。 固定制造费用耗费差异＝固定制造费用实际数－固定制造费用预算数 固定制造费用闲置能量差异＝固定制造费用预算－实际工时×固定制造费用标准分配率 ＝（生产能量－实际工时）×固定制造费用标准分配率 固定制造费用效率差异＝（实际工时－实际产量标准工时）×固定制造费用标准分配率 第十五章 业绩评价 一、利润中心的考核指标 边际贡献＝收入－变动成本 可控边际贡献＝边际贡献－可控固定成本 部门边际贡献＝可控边际贡献－不可控固定成本 部门税前利润＝部门边际贡献－公司管理费用 以可控边际贡献作为业绩评价依据可能是最好的，它反映了部门经理在其权限和控制范围内有效使用资源的能力。 以部门边际贡献业绩评价依据，可能更适合评价该部门对企业利润和管理费用的贡献，而不适合于部门经理的评价。 二、投资中心的业绩考核指标 （一）投资报酬率 投资报酬率＝ ×100% （二）剩余收益 剩余收益＝部门边际贡献－部门资产应计报酬 ＝部门边际贡献－部门资产×资本成本 |
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