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第八章企业价值评估
题目总结： 一、概念 金融损益=—税后利息费用 1、净利润=税后经营净利润-税后利息费用 经营损益=税后经营利润=净利润+税后利息费用 2、价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策 价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息；“公平的市场价值”是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，也就是资产的未来现金流入的现值； 价值评估是一种经济“评估”方法，评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的； 价值评估认为：市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺点寻找被低估的资产。正确说法应该是价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。 企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变化。价值评估依赖的企业信息和市场信息也在不断流动，新信息的出现随时可能改变评估的结论。因此，企业价值评估提供的结论具有很强的时效性。 企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。包括两层意思：（1）企业的整体价值；（2）企业的经济价值； 3、企业全部资产的总体价值，称之为“企业实体价值”； 股权价值不是指所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平市场价值。 少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 4、实体现金流量是企业一定期间可以提供给全部投资人的税后现金流量 税后利润＝（税前经营利润－利息费用））×（1－所得税税率） 本期净经营资产总投资＝经营营运资本增加+资本支出 实体现金流量＝税后经营利润－本年净负债增加－本年股东权益增加 债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加＝税后利息费用－（金融负债增加－金融资产增加）， 股权现金流量＝净利润－股权净投资＝净利润－（利润留存＋股份资本发行－股份回购）＝股利分配－股份资本发行＋股份回购＝税后利润—净经营资产净投资×（1—负债率） 投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的；典型的项目投资具有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流。 5、在股价平均法下，根据可比企业的修正市盈率估计目标企业价值时，包括两个步骤：第一个步骤是直接根据各可比企业的修正市盈率得出不同的股票估值；第二个步骤是对得出的股票估值进行算术平均；净利为负值的企业不能用市盈率进行估值。 由于市销率＝每股市价/每股收入，与成本无关，所以，市销率估值模型不能反映成本的变化； 6、现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 题目总结： 1、某公司2010年税前经营利润为3480万元，所得税税率为25%，折旧与摊销250万元，经营流动资产增加1000万元，经营流动负债增加300万元，经营长期资产增加1600万元，经营长期债务增加400万元，利息费用80万元。该公司按照固定的负债比例60%为投资筹集资本，则股权现金流量为（ ）万元。 解析：本题考核股权现金流量模型。本年净投资＝净经营资产增加＝经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝（经营流动资产增加－经营流动负债增加）＋（经营长期资产增加－经营长期债务增加）＝（1000－300）＋（1600－400）＝1900（万元）；股权现金流量＝净利润－（1－负债比例）×本年净投资＝（税前经营利润－利息费用）×（1－所得税税率）－（1－负债比例）×本年净投资＝（3480－80）×（1－25%）－（1－60%）×1900＝1790（万元）。 2、某公司今年的股利支付率为40%，净利润和股利的增长率均为4%。假设该公司的β值为1.5，国库券利率为3%，平均风险股票的要求收益率为6%。则该公司的内在市盈率为（ ）。 解析：股权资本成本＝3%＋1.5×（6%－3%）＝7.5%，内在市盈率＝40%/（7.5%－4%）＝11.43。 3、甲公司20×1年年初流动资产总额为1000万元（其中有20%属于金融性流动资产），年末金融性流动资产为400万元，占流动资产总额的25%；年初经营性流动负债为500万元，20×1年的增长率为20%；经营性长期资产原值增加600万元，资产负债表中折旧与摊销余额年初为100万元，年末为120万元；经营性长期负债增加50万元。净利润为400万元，平均所得税税率为20%，利息费用为30万元。20×1年分配股利80万元，发行新股100万股，每股发行价为5元。20×1年金融负债增加300万元。则下列说法中正确的有（ ）。 解析：本题考核股权现金流量模型。△经营流动资产＝400/25%×75%－800＝400（万元）
△经营流动负债＝500×20%＝100（万元）
△经营营运资本＝400－100＝300（万元）
△经营长期资产＝600－20＝580（万元）
△净经营长期资产＝580－50＝530（万元）
股权现金流量＝80－500＝－420（万元）
实体现金流量＝400＋30×（1－20％）－830＝－406（万元）
债务现金流量＝－406＋420＝14（万元）
14＝30×（1－20％）－（300－△金融资产）
△金融资产＝290（万元） 计算： 
先算可比企业的平均→修正市盈率→每股价值→方法的比较，结合优缺点。 每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加 每股债务现金流量=每股净负债*利率*（1-T）-每股净负债的增加（本年净负债-上年） 每股股权现金流量=实体-债务
第九章资本预算
某企业正在考虑卖掉现有设备，该设备于5年前购置，买价为60000元，税法规定的折旧年限为10年，按照直线法计提折旧，预计净残值为6000元；目前该设备可以30000元的价格出售，该企业适用的所得税税率为25%，则出售该设备引起的现金流量为（ ）元。 解析：按照税法规定每年计提的折旧＝（60000－6000）/10＝5400（元），所以目前设备的账面价值＝60000－5400×5＝33000（元），处置该设备发生的净损失＝33000－30000＝3000（元），出售该设备引起的现金流量＝30000＋3000×25%＝30750（元）。 某项目的生产经营期为5年，设备原值为200万元，预计净残值收入5万元；税法规定的折旧年限为4年，税法预计的净残值为8万元，按直线法计提折旧，所得税税率为25%；项目结束时收回营运资金2万元。则该项目终结点现金净流量为（ ）万元。 解析：年折旧额＝（200－8）/4＝48（万元），到第4年末折旧已经计提完毕，第5年不再计提折旧，第5年末设备报废时的折余价值＝200－48×4＝8（万元），预计净残值收入5万元小于设备报废时的折余价值8万元的差额抵减所得税，减少现金流出，增加现金净流量，所以终结点现金净流量＝2＋5＋（8－5）×25%＝7.75（万元）。 某企业拟按15%的资本成本进行一项固定资产投资决策，所计算的净现值指标为100万元，无风险利率8%。假定不考虑通货膨胀因素，则下列表述中正确的是（ ）。 解析：资本成本＝最低投资报酬率＝无风险利率＋风险报酬率，所以，该项目要求的风险报酬率为7%。由于该项目的净现值大于零，所以，该项目的现值指数大于1，该企业应该进行此项投资。又由于按15%的折现率进行折现，计算的净现值指标为100万元大于零，所以，该项目的内含报酬率大于15%。 W公司是一个商品流通企业，拟进入前景看好的制药业，为此W公司拟投资新建制药厂，目前W公司的资产负债率为45%,所得税税率为20%。N公司是一个有代表性的药业生产企业，其β权益为0.99，产权比率为1.5，所得税税率为20%，则W公司的β资产及β权益分别为 解析：W公司β资产＝N公司β资产＝0.99/[1＋（1－20%）×1.5]＝0.45
W公司β权益＝0.45×[1＋（1－20%）×45/55]＝0.74 某公司投资100万元购买一台无需安装的设备，投产后每年增加营业收入48万元，增加付现成本13万元，预计项目寿命期为5年，期满无残值。税法规定的折旧年限为5年，按直线法计提折旧，无残值。该公司适用25%的所得税税率，项目的资本成本为10%。下列表述中正确的有（ ）。 解析：年折旧＝100/5＝20（万元），投产后每年增加的营业现金流量＝（48－13－20）×（1－25%）＋20＝31.25（万元），投产后每年增加的净利润＝（48－13－20）×（1－25%）＝11.25（万元）。静态投资回收期＝100/31.25＝3.2（年），选项A错误；会计报酬率＝11.25/100×100%＝11.25%，选项B正确；净现值＝31.25×（P/A，10%，5）－100＝31.25×3.7908－100＝18.46（万元），选项C正确；现值指数＝31.25×（P/A，10%，5）/100＝（31.25×3.7908）/100＝1.18，选项D正确。 投资项目的评价一般包含下列基本步骤：（1）提出各种项目的投资方案；（2）估计投资方案的相关现金流量；（3）计算投资方案的价值指标，如净现值、内含报酬率等；（4）比较价值指标与可接受标准；（5）对已接受的方案进行再评价。 本题考核互斥项目的优选问题及总量有限时的资本分配。评估指标出现矛盾的原因有两种：一是投资额不同，二是项目寿命不同。 经营性长期资产投资项目可以分为5类：（1）新产品开发或现有产品的规模扩张项目；（2）设备或厂房的更新项目；（3）研究与开发项目；（4）勘探项目；（5）其他项目。 如果项目的净现值为正数，表明项目可以为股东创造价值，应当实施；如果项目的净现值为负值，表明项目会损害股东财富，应当放弃；如果项目的净现值为0，表明项目既不会创造价值，也不会损害价值，不会影响股东财富。 静态回收期法的缺点是：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。 现值指数法受折现率的影响，折现率的高低有可能会影响方案的优先次序。 现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。 一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定高于该投资方案的内含报酬率 运用可比公司法在估计项目的贝塔系数时，对资本结构差异进行调整的基本步骤有：（1）卸载可比公司财务杠杆；（2）加载目标企业财务杠杆；（3）根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率；（4）计算目标企业的加权平均成本。 敏感性分析是一种最常用的风险分析方法，计算过程简单，易于理解。但也存在局限性，表现为：（1）只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变，但现实世界中这些变量通常是相互关联的，会一起发生变动，但是变动的幅度不同。（2）每次测算一个变量变化对净现值的影响，可以提供一系列分析结果，但是没有给出每一个数值发生的可能性。 四、计算分析题2 (一)、永成公司正在研究是否更新现有的计算机系统。现有系统是5年前购置的，目前仍可使用，但功能已显落后。如果想长期使用，需要在未来第2年末进行一次升级，估计需要支出3000元，升级后可再使用4年。报废时残值收入为零。若目前出售可以取得收入1200元。
假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年,期末残值为零。
预计新系统购置成本为60000元，可使用6年，6年后残值变现收入为1000元。为了使现有人员能够顺利使用新系统，在购置时需要进行一次培训，预计支出5000元，新系统不但可以完成现有系统的全部工作，还可以增加处理市场信息的功能。增加市场信息处理功能可使公司每年增加销售收入40000元，节约营运成本15000元，该系统的运行需要增加一名计算机专业人员预计工资支出每年30000元；市场信息处理费每年4500元。专业人员估计该系统第3年末需要更新软件，预计支出4000元。
假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为5年，期末残值为零。该公司适用的所得税率为40%，预计公司每年有足够的盈利，可以获得折旧等成本抵税的利益，公司等风险投资的必要报酬率为10%（税后）。
为简化计算，假设折旧费按年计提,每年收入、支出在年底发生。 1、计算继续使用旧系统方案和更换新系统方案的零时点现金流量合计。 正确答案：继续使用旧系统:
旧设备已经使用5年，而折旧年限为5年，期末残值为零。所以，目前旧设备的账面价值为零，如果变现则产生收益＝1200－0＝1200（元），收益纳税＝1200×40%＝480（元）。因此，继续使用旧设备零时点的现金流量＝－（1200－480）＝－720（元）
更换新系统:
职工培训支出计入管理费用，抵减当期所得税，税后现金流出＝5000×（1－40%）＝3000（元）
更换新设备零时点的现金流量＝－（60000+3000）＝－63000（元） 2、计算更换新系统方案折旧抵税的现值。 正确答案：第一年折旧额＝60000×（2/5）＝24000（元）
第二年折旧额＝（60000－24000）×（2/5）＝14400（元）
第三年折旧额＝（60000－24000－14400）×（2/5）＝8640（元）
第四、五年折旧额＝（60000－24000－14400－8640）/2＝6480（元）
折旧抵税的现值＝24000×40%×（P/ F,10%,1）＋14400×40%×（P/ F,10%,2）＋8640×40%×（P/ F,10%,3）
＋6480×40%×（P/F,10%,4）＋6480×40%×（P/ F,10%,5）
＝9600×0.9091＋5760×0.8264＋3456×0.7513＋2592×0.6830＋2592×0.6209＝19464（元） 3、使用折现现金流量法进行分析，并回答更换新系统是否可行。 正确答案： 项目 | 现金流量 | 时间 | 系数 | 现值 | 继续使用
旧系统: |
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| 零时点现
金流量 | －720 | 0 | 1.0000 | －720 | 系统升级
付现成本 | －3000×（1－40%）＝－1800 | 2 | 0.8264 | －1487.52 | 净现值 |
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| －2208 | 更换新系统: |
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| 零时点现
金流量 | －63000 | 0 | 1.0000 | －63000 | 税后收入 | 40000×（1－40%）＝24000 | 1～6 | 4.3553 | 104527.2 | 税后付
现成本 | -（30000+4500-15000）×（1－40%）＝－11700 | 1～6 | 4.3553 | －50957.01 | 税后更新
软件成本 | －4000×（1－40%）＝－2400 | 3 | 0.7513 | －1803.12 | 折旧抵税 |
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| 19464 | 残值收入 | 1000 | 6 | 0.5645 | 564.5 | 残值净收
益纳税 | －1000×40%＝－400 | 6 | 0.5645 | －225.8 | 净现值 |
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| 8570 |
由于购置新设备净现值高于继续使用旧设备净现值，所以应该选择购置新设备。 (二)、某公司拟采用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价299000元，当前估计尚可使用5年，每年运行成本43000元，预计最终残值31000元，目前变现价值170000元；购置新设备需花费300000元，预计可使用6年，每年运行成本17000元，预计最终残值25000元，并且可以减少半成品存货占用资金10000元，除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。该公司预期报酬率12%，所得税率25%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年，残值为原值的10%。 1、进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。 正确答案：因新旧设备使用年限不同，应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。
(1)继续使用旧设备的平均年成本
每年付现运行成本的现值＝43000×(1－25%)×(P/A，12%，5)＝43000×(1－25%)×3.6048＝116254.8(元)
年折旧额＝(299000－29900)÷6＝44850(元)
每年折旧抵税的现值＝44850×25%×(P/A，12%，3)＝44850×25%×2.4018＝26930.1825(元)
残值流入的现值＝［31000－(31000－299000×10%)×25%］×(P/F，12%，5)＝［31000－(31000－299000×10%)×25%］×0.5674＝17433.365(元)
旧设备的账面价值＝299000－44850×3＝164450(元)
旧设备变现收益(初始流)＝170000－(170000－164450)×25%＝168612.5(元)
继续使用旧设备的现金流出总现值＝168612.5＋116254.8－26930.1825－17433.365＝240503.75(元)
继续使用旧设备的平均年成本＝240503.7525÷(P/A，12%，5)＝240503.7525÷3.6048＝66717.64(元)
(2)更换新设备的平均年成本
购置成本＝300000(元)
每年付现运行成本现值＝17000×(1－25%)×(P/A，12%，6)＝17000×(1－25%)×4.1114＝52420.35(元)
年折旧额＝(300000－30000)÷6＝45000(元)
每年折旧抵税的现值＝45000×25%×(P/A，12%，6)＝45000×25%×4.1114＝46253.25(元)
残值流入的现值＝［25000－(25000－30000)×25%］＝26250(元)
回收额的现值＝(26250－10000)×(P/F，12%，6)＝16250×0.5066＝8232.25(元)
更换新设备的现金流出总现值＝300000－10000＋52420.35－46253.25－8232.25＝287934.85(元)
更换新设备的平均年成本＝287934.85÷(P/A，12%，6)＝287934.85÷4.1114＝70033.29(元)
因为更换新设备的平均年成本(70033.29元)高于继续使用旧设备的平均年成本(66717.64元)，故应继续使用旧设备。 (三)、某企业为免税企业，计划进行某项投资活动，有甲、乙两个备选的互斥投资方案资料如下：
（1）甲方案原始投资150万，其中固定资产投资100万，营运资本投资50万，全部资金于建设起点一次投入，初始期为0，经营期为5年，到期净残值收入5万，预计投产后年营业收入（不含增值税，下同）90万，不包含财务费用年总成本费用60万元。
（2）乙方案原始投资额200万，其中固定资产投资120万，营运资本投资80万。初始期2年，经营期为5年，固定资产投资于初始期起点投入，营运资本投资于初始期结束时投入，固定资产净残值收入8万，项目投产后，年营业收入170万，年付现成本80万。全部流动资金于终结点收回。 1、计算甲、乙方案各年的净现金流量； 正确答案：
①甲方案各年的净现金流量
折旧＝（100－5）/5＝19（万元）
NCF0＝－150（万元）
NCF1～4＝（90－60）＋19＝49（万元）
NCF5＝49＋50＋5＝104（万元）
②乙方案各年的净现金流量
NCF0＝－120（万元）
NCF1＝0（万元）
NCF2＝－80（万元）
NCF3～6＝170－80＝90（万元）
NCF7＝90＋80＋8＝178（万元） 2、计算甲、乙方案包括初始期的静态回收期； 正确答案：
①甲方案包括初始期的静态投资回收期＝150/49＝3.06（年）
②乙方案不包括初始期的静态回收期＝200/90＝2.22（年）
乙方案包括建设期的静态投资回收期＝2＋2.22＝4.22（年） 3、该企业所在行业的基准折现率为10%，计算甲、乙方案的净现值； 正确答案：
①甲方案的净现值＝49×（P/A，10%，4）＋104×（P/F，10%，5）－150＝69.90（万元）
②乙方案的净现值＝90×（P/A，10%，4）×（P/F，10%，2）＋178×（P/F，10%，7）－80×（P/F，10%，2）－120＝141.00（万元） 4、计算甲、乙两方案净现值的等额年金，并比较两方案的优劣； 正确答案：
①甲方案净现值的等额年金＝69.90/（P/A，10%，5）＝18.44（万元）
②乙方案净现值的等额年金＝141.00/（P/A，10%，7）＝28.96（万元）
因为乙方案净现值的等额年金大，所以乙方案优于甲方案。 5、利用共同年限法比较两方案的优劣。 正确答案：
两方案寿命期的最小公倍数为35年
①甲方案调整后的净现值＝69.90＋69.90×（P/F，10%，5）＋69.90×（P/F，10%，10）＋69.90×（P/F，10%，15）＋69.90×（P/F，10%，20）＋69.90×（P/F，10%，25）＋69.90×（P/F，10%，30）＝177.83（万元）
②乙方案调整后的净现值＝141.00＋141.00×（P/F，10%，7）＋141.00×（P/F，10%，14）＋141.00×（P/F，10%，21）＋141.00×（P/F，10%，28）＝279.31（万元）
因为乙方案调整后的净现值大，所以乙方案优于甲方案。 (四)、（2012）甲公司是一家多元化经营的民营企业，投资领域涉及医药、食品等多个行业。受当前经济型酒店投资热的影响，公司正在对是否投资一个经济型酒店项目进行评价，有关资料如下：
（1）经济型酒店的主要功能是为一般商务人士和工薪阶层提供住宿服务，通常采取连锁经营模式。甲公司计划加盟某知名经济型酒店连锁品牌KJ连锁，由KJ连锁为拟开设的酒店提供品牌、销售、管理、培训等支持服务。加盟KJ连锁的一次加盟合约年限为8年，甲公司按照加盟合约年限作为拟开设酒店的经营年限。加盟费用如下：
费用内容 费用标准 支付时间
初始加盟费 按加盟酒店的实有客房数量收取，每间客房收取3000元 加盟时一次性支付
特许经营费 按加盟酒店收入的6.5%收取 加盟后每年年末支付
特许经营保证金 10万元 加盟时一次性支付，合约到期时一次性归还（无息）。
（2）甲公司计划采取租赁旧建筑物并对其进行改造的方式进行酒店经营。经过选址调查，拟租用一幢位于交通便利地段的旧办公楼，办公楼的建筑面积为4 200平方米，每平方米每天的租金为1元，租赁期为8年，租金在每年年末支付。
（3）甲公司需按KJ连锁的统一要求对旧办公楼进行改造、装修，配备客房家具用品，预计支出600万元。根据税法规定，上述支出可按8年摊销，期末无残值。
（4）租用的旧办公楼能改造成120间客房，每间客房每天的平均价格预计为175元，客房的平均入住率预计为85%。
（5）经济型酒店的人工成本为固定成本。根据拟开设酒店的规模测算，预计每年人工成本支出105万元。
（6）已入住的客房需发生客房用品、洗涤费用、能源费用等支出，每间入住客房每天的上述成本支出预计为29元。除此之外，酒店每年预计发生固定付现成本30万元。
（7）经济型酒店需要按营业收入缴纳营业税金及附加，税率合计为营业收入的5.5%。
（8）根据拟开设经济型酒店的规模测算，经济型酒店需要的营运资本预计为50万元。
（9）甲公司拟采用2/3的资本结构（负债/权益）为经济型酒店项目筹资。在该目标资本结构下，税前债务成本为9%。由于酒店行业的风险与甲公司现有资产的平均风险有较大不同，甲公司拟采用KJ连锁的β值估计经济型酒店项目的系统风险。KJ连锁的β权益为1.75，资本结构（负债/权益）为1/1。已知当前市场的无风险报酬率为5%，权益市场的平均风险溢价为7%。甲公司与KJ连锁适用的企业所得税税率均为25%。
（10）由于经济型酒店改造需要的时间较短，改造时间可忽略不计。为简化计算，假设酒店的改造及装修支出均发生在年初（零时点），营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在年初投入，在项目结束时收回。一年按365天计算。 1、计算经济型酒店项目的税后利润（不考虑财务费用，计算过程和结果填入下方给定的表格中）和会计报酬率。 正确答案： 项目 | 单价（元/间天） | 年销售数量（间） | 金额（元） | 销售收入 | 175 | 120×85%×365 | 6515250 | 变动成本 |
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| 1861500 | 其中： |
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| 客房用品、洗涤费用、能源费用等 | 29 | 120×85%×365 | 1079670 | 特许经营费 | 175×6.5% |
| 423491.25 | 营业税金及附加 | 175×5.5% |
| 358338.75 | 固定成本 | —— | —— | 3678000 | 其中： | —— | —— |
| 初始加盟费摊销 | —— | —— | 120×3000/8＝45000 | 年人工成本支出 | —— | —— | 1050000 | 固定付现成本 |
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| 300000 | 改造、装修，客房家具用品摊销 |
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| 6000000/8＝750000 | 租金 |
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| 4200×1×365＝1533000 | 税前利润 | —— | —— | 975750 | 所得税 | —— | —— | 243937.5 | 税后利润 | —— | —— | 731812.5 |
原始投资额＝加盟保证金+初始加盟费+改造装修等费用+营运资本=100000+120×3000＋6000000＋500000＝6960000元
会计报酬率＝731812.5/6960000＝10.51% 2、计算评价经济型酒店项目使用的折现率。 正确答案：计算项目折现率
β资产＝1.75/[1＋（1－25%）×1/1]＝1
项目β权益＝1×[1＋（1－25%）×2/3]＝1.5
权益资本成本＝5%＋1.5×7%＝15.5%
加权平均资本成本＝15.5%×60%＋9%×（1－25%）×40%＝12%
即评价经济型酒店项目使用的折现率为12% 3、计算经济型酒店项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（计算过程和结果填入下方给定的表格中），判断项目是否可行并说明原因。 项目 | 零时点 | 第1至7年 | 第8年 | 现金净流量 |
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| 折现系数 |
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| 现金净流量的现值 |
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| 净现值 |
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正确答案：计算净现金流量和净现值 项目 | 零时点 | 第1至7年 | 第8年 | 现金净流量 | －6960000 | 731812.5＋750000＋45000＝1526812.5 | 1526812.5＋100000＋500000＝2126812.5 | 折现系数 | 1 | 4.5638 | 0.4039 | 现金净流量的现值 | －6960000 | 6968066.89 | 859019.57 | 净现值 | 867086.46 |
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该项目净现值大于0，因此是可行的。 4、由于预计的酒店平均入住率具有较大的不确定性，请使用最大最小法进行投资项目的敏感性分析，计算使经济型酒店项目净现值为零的最低平均入住率。 正确答案：计算净现值为0时的酒店入住率
令税后利润为X，则净现值为0时：
（X＋750000＋45000）×4.9676＋（100000＋500000）×0.4039＝6960000
解得：X＝557294.87（元）
令最低平均入住率为y，则
（175－29－175×6.5%－175×5.5%）×120×365×y－3678000＝557294.87/（1－25%）
解出：y＝80.75%
即：使净现值为零的最低平均入住率80.75%。 (五)、某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加营运资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，采用直线法计提折旧，折旧年限为5年，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40%，投资的必要报酬率为10%。
要求： 1、计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。 正确答案：投资额＝900000＋145822＝1045822（元）
设销量为Q，则
营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧抵税＝20×Q×（1－40%）－（12×Q＋500000）×（1－40%）＋（900000/5）×40%＝4.8×Q－228000
项目终结时收回的营运资金＝145822（元）
由于净现值为零，因此：
（4.8×Q－228000）×（P/A，10%，5）＋145822×（P/F，10%，5）＝1045822
（4.8×Q－228000）×3.7908＋145822×0.6209＝1045822
解得：Q＝100000（件） (七)、A上市公司拟于2009年初投资一新项目，设备购置成本为500万元，计划贷款200万元，设备使用期限是4年（与税法规定相同），预计残值0万元（与税法规定相同），税法规定采用年数总和法计提折旧。贷款期限为4年，相关的债务现金流量分别为52万元、53万元、54万元和55万元。在使用新设备后公司每年增加销售额为800万元，增加付现成本为500万元（不包括利息支出）。可比公司权益的β值为1.3，权益乘数为1.5，所得税税率为40%。该公司的目前资本结构（目标资本结构）是负债资金占40%，权益资金占60%，税后债务资本成本为3%，所得税税率为40%。目前证券市场上国库券的收益率为2.4%，平均股票要求的收益率为6.4%。 1、计算A公司的权益资本成本。 正确答案：根据可比公司的权益乘数为1.5及“权益乘数＝资产/权益＝1＋负债/权益”可知：
可比公司的负债/权益＝0.5
β资产＝β权益÷[1＋（1－所得税税率）×（负债/股东权益）]
所以，β资产＝1.3/（1＋0.6×0.5）＝1.0
根据题意可知：A公司的负债/权益＝40%/60%＝2/3
β权益＝β资产×[1＋（1－所得税税率）×（负债/股东权益）] 所以，A公司的β权益＝1.0×（1＋0.6×2/3）＝1.4
A公司的权益资本成本＝2.4%＋1.4×（6.4%－2.4%）＝8% 2、计算A公司的加权平均资本成本。 正确答案：A公司的权益资本成本＝2.4%＋1.4×（6.4%－2.4%）＝8%
加权平均资本成本＝3%×40%＋8%×60%＝6% 3、计算项目的实体现金流量和股权现金流量。 正确答案：第0年的实体现金流量＝－500（万元）
第0年的股权现金流量＝－500＋200＝－300（万元）
金额单位：万元 项目 | 1 | 2 | 3 | 4 | 销售收入 | 800 | 800 | 800 | 800 | 付现成本 | 500 | 500 | 500 | 500 | 计提折旧 | 200 | 150 | 100 | 50 | 息税前营业利润 | 100 | 150 | 200 | 250 | 息前税后营业利润 | 100×0.6＝60 | 150×0.6＝90 | 200×0.6＝120 | 250×0.6＝150 | 实体现金流量 | 260 | 240 | 220 | 200 | 债权现金流量 | 52 | 53 | 54 | 55 | 股权现金流量 | 208 | 187 | 166 | 145 |
第一年折旧＝500×4/（4＋3＋2＋1）＝200（万元）；第二年折旧＝500×3/（4＋3＋2＋1）＝150（万元）
第三年折旧＝500×2/（4＋3＋2＋1）＝100（万元）；第四年折旧＝500×1/（4＋3＋2＋1）＝50（万元） 4、按照实体现金流量法计算项目的净现值并判断项目是否可行。 正确答案：按照实体现金流量法计算项目的净现值
＝260×（P/F，6%，1）＋240×（P/F，6%，2）＋220×（P/F，6%，3）＋200×（P/F，6%，4）－500
＝260×0.9434＋240×0.8900＋220×0.8396＋200×0.7921－500＝302.02（万元）
由于净现值大于0，因此，该项目可行。 5、按照股权现金流量法计算项目的净现值并判断项目是否可行。 正确答案：按照股权现金流量法计算项目的净现值
＝208×（P/F，8%，1）＋187×（P/F，8%，2）＋166×（P/F，8%，3）＋145×（P/F，8%，4）－300
＝208×0.9259＋187×0.8573＋166×0.7938＋145×0.7350－300
＝291.25（万元）
由于净现值大于0，因此，该项目可行。
(一)、ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。
（2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：
①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；
②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率为7%。
（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。 1、计算该公司目前的权益成本和β系数（计算结果均保留小数点后4位）。 正确答案：由于净利润全部发放股利，所以，现金股利＝净利润＝（500－1000×5%）×（1－15%）＝382.5（万元）
每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元/股）
由于股利增长率为0，所以，权益资本成本＝D/P0×100%＝（382.5/4000）/1×100%＝9.5625%
又有：9.5625%＝4%＋β权益×5%
则β权益＝1.1125 2、计算该公司无负债的β系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整β系数，下同）。 正确答案：无负债的β系数即β资产＝β权益÷[（1＋负债/权益×（1－所得税税率）]
＝1.1125÷[1＋1/4×（1－15%）]＝1.1125÷1.2125＝0.92
无负债的权益成本＝4%＋5%×0.92＝8.60% 3、计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。 正确答案：①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%；权益资本3000万元。
β权益
＝β资产×[（1＋负债/权益×（1－所得税税率）]＝0.92×[1＋2/3×（1－15%）]＝1.44
权益资本成本＝4%＋5%×1.44＝11.20%
股权价值＝D/RS＝（500－2000×6%）×（1－15%）/11.20%＝323/11.20%＝2884（万元）
债务价值＝2000万元
公司实体价值＝2884＋2000＝4884（万元）
②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000万元。
β权益
＝β资产×[（1＋负债/权益×（1－所得税税率）]＝0.92×[1＋3/2×（1－15%）]＝2.09
权益资本成本＝4%＋5%×2.09＝14.45%
股权价值＝D/RS＝（500－3000×7%）×（1－15%）/14.45%＝246.5/14.45%＝1706（万元）
债务价值＝3000万元
公司实体价值＝1706＋3000＝4706（万元） 4、判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？ 正确答案：目前的股权价值为4000万元，债务价值为1000万元，即公司实体价值为5000万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。
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