第五章 投资项目资本预算一、单项选择题 1、某投资项目的项目计算期为5年，净现值为10000元，行业基准折现率为10%，5年期、折现率为10%的年金现值系数为3.791，则该项目净现值的等额年金为（ ）元。A、2000 B、2638 C、37910 D、50000 2、如果互斥项目期限不同，可以选择下列各项中的（ ）进行决策。A、净现值法 B、内含报酬率法 C、共同年限法 D、现值指数法 3、某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定折现率为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目期限为10年，净现值为1000万元，（A/P，10%，10）＝0.163；乙方案的现值指数为0.95；丙方案的项目期限为12年，其净现值的等额年金为180万元；丁方案的内含报酬率为9%。最优的投资方案是（ ）。A、甲方案 B、乙方案 C、丙方案 D、丁方案 4、某百货公司拟开始进入电子商务行业，该公司目前的资产负债率为40%，加权平均资本成本为10%；预计进入电子商务行业后负债/权益为1/1，债务税前资本成本为6%。电子商务行业的代表企业为A公司，其资本结构为负债/股东权益为4/5，权益的β值为1.8。已知无风险报酬率为4%，市场风险溢价为4%，两个公司的所得税税率为25%。则下列说法不正确的是（ ）。A、目标β权益1.97 B、该项目股东要求的报酬率为11.2% C、项目资本成本为8.19% D、β资产为1.125 5、某企业当前的加权平均资本成本为10%，拟投资A项目，A项目的资本结构与企业的当前的资本结构是相同的，如果A项目的加权平均资本成本也为10%，则需要具备的条件是（ ）。A、A项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同 B、资本市场是完善的 C、A项目的股权资本成本为10% D、A项目全部采用股权筹资 6、下列各项中，不属于最大最小法的主要步骤的是（ ）。A、选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值 B、选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值 C、根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值 D、给定计算净现值的每个变量的预期值 7、关于现金流量的估计，下列说法不正确的是（ ）。A、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 B、沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本 C、不需要考虑放弃其他投资机会可能取得的收益 D、假定开始投资时筹措的营运资本在项目结束时收回 8、某项目的生产经营期为5年，设备原值为20万元，预计净残值收入5000元，税法规定的折旧年限为4年，税法预计的净残值为8000元，直线法计提折旧，所得税率为30%，则设备使用5年后设备报废相关的税后现金净流量为 （ ）元。A、5900 B、8000 C、5000 D、6100 9、关于固定资产的经济寿命，下列说法中正确的是（ ）。A、固定资产的最经济使用年限是固定资产平均年成本最小的使用年限 B、固定资产的最经济使用年限是固定资产平均年成本与持有成本之和最小的使用年限 C、固定资产的最经济使用年限是固定资产运行成本现值与持有成本现值之和最小的使用年限 D、固定资产的最经济使用年限是运行成本现值之和最小的使用年限 10、下列关于项目投资决策的表述中，正确的是（ ）。A、两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目 B、使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的 C、使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数 D、投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性 11、已知某投资项目的计算期是10年，资金于建设起点一次投入，当年完工并投产，若投产后每年的现金净流量相等，经预计该项目的静态投资回收期是4年，则计算内含报酬率时的年金现值系数（P/A，IRR，10）等于（ ）。A、3.2 B、5.5 C、2.5 D、4 12、ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税税率为30%，年税后营业收入为500万元，税后付现营业费用为350万元，税后经营净利润80万元。那么，该项目年营业现金毛流量为（ ）万元。A、100 B、180 C、80 D、150 13、下列各项中，会增加企业的营业现金流入的是（ ）。A、设备或厂房的更新项目 B、研究与开发项目 C、勘探项目 D、新产品开发或现有产品的规模扩张项目 14、假定某公司准备购入一套生产设备用于生产甲产品，该项目的总投资额为300000元，可以使用6年，期末无残值，按直线法计提折旧。预计投入使用后，甲产品的单价为10元/件，单位变动成本为6元/件，年固定成本为（不含折旧）20000元，年销售量为26000件。若公司所得税税率为25%，按资本成本10%计算的净现值为28825.15元。则单价变动对净现值的敏感系数为（ ）。A、25.56 B、19.38 C、29.46 D、30.69 15、某企业购买一台设备花了100万，按直线法折旧，税法残值为0，税法规定的折旧年限为10年，使用8年后该设备报废，报废时的残值收入为10万，假设企业适用的所得税率为25%，则该设备报废引起的税后现金流量为（ ）万元。A、10 B、7.5 C、12.5 D、20 二、多项选择题 1、投资项目评价的会计报酬率法的优点有（ ）。A、使用概念易于理解，数据取得容易 B、考虑的折旧对现金流量影响 C、考虑了整个项目寿命期内全部利润 D、考虑了净利润的时间分布对于项目经济价值的影响 2、某公司正在讨论投产一种新产品的方案，你认为属于该项目应该考虑的现金流量的有（ ）。A、新产品需要占用营运资金100万元 B、两年前为是否投产该产品发生的市场调研费用10万元 C、新产品销售使公司同类产品收入减少100万元 D、动用为其他产品储存的原材料150万元 3、在固定资产更新项目的决策中，下列说法正确的有（ ）。A、一般来说，设备更换并不改变企业的生产能力，更新决策的现金流量主要是现金流出 B、平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是更换设备的特定方案 C、平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按照原来的平均年成本找到可代替的设备 D、平均年成本法把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案 4、下列各项中，属于非付现成本的有（ ）。A、改良工程折旧摊销费用 B、固定资产年折旧费用 C、长期资产摊销费用 D、资产减值准备 5、对于投资资本总量受限情况的独立方案投资决策，下列说法正确的有（ ）。A、在投资总额不超过资本总量的项目组合中选择净现值最大的投资组合 B、各项目按照现值指数从大到小进行投资排序 C、在投资总额不超过资本总量的项目组合中选择现值指数最大的投资组合 D、各项目按照净现值从大到小进行投资排序 三、计算分析题 1、甲公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税率40%，资本成本率为10%，其余资料如下表所示。 |
项目 | 旧设备 | 新设备 |
原 价 | 84000 | 76500 |
税法残值 | 4000 | 4500 |
税法使用年限（年） | 8年 | 6年 |
已使用年限（年） | 3年 | 0年 |
尚可使用（年） | 6年 | 6年 |
垫支营运资金 | 0 | 1000 |
大修理支出 | 18000（第2年末） | 9000（第4年末） |
每年折旧费（直线法） | 10000 | 12000 |
每年营运成本 | 13000 | 7000 |
目前变现价值 | 40000 | 76500 |
最终报废残值 | 5500 | 6000 |
<1> 、计算新旧机床现金流出的总现值。
<2> 、进行方案的选择。
四、综合题
<1> 、计算评价A项目使用的折现率；
<2> 、计算A项目的净现值。
<3> 、假如预计的固定成本（不含折旧）和变动成本、固定资产变现净收入和单价只在±10%以内是准确的，计算A项目最好和最差情景下的净现值是多少？
<4> 、假设最好和最差的概率分别为50%和10%，计算A项目净现值的方差和变异系数；
答案部分
一、单项选择题
1、
【正确答案】 B
【答案解析】 项目净现值的等额年金＝项目的净现值/年金现值系数＝10000/3.791＝2638（元）
【该题针对“等额年金法”知识点进行考核】
2、
【正确答案】 C
【答案解析】 在互斥项目的排序问题中，如果项目的寿命期不同，则有两种方法：共同年限法和等额年金法。
【该题针对“共同年限法”知识点进行考核】
3、
【正确答案】 C
【答案解析】 乙方案的现值指数为0.95，说明乙方案的净现值为负，因此乙方案经济上不可行；丁方案的内含报酬率为9%，小于设定折现率10%，因而丁方案经济上不可行；甲、丙方案的项目期限不同，因而只能求净现值的等额年金才能比较方案的优劣，甲方案净现值的等额年金＝1000×（A/P，10%，10）＝163（万元），丙方案的年等额年金为180万元，甲方案净现值的等额年金小于丙方案净现值的等额年金，因此丙方案最优。
【该题针对“互斥项目的优选问题”知识点进行考核】
4、
【正确答案】 B
【答案解析】 β资产=1.8/[1+（1-25%）×（4/5）]=1.125，目标β权益=1.125×[1+（1-25%）×1/1]=1.97，股东要求的报酬率=4%+1.97×4%=11.88%，加权平均成本=6%×（1-25%）×50%+11.88%×50%=8.19%。
【该题针对“可比公司法估计投资项目的资本成本”知识点进行考核】
5、
【正确答案】 A
【答案解析】 使用企业当前的资本成本作为项目资本成本应具备的两个条件：一是项目经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。所以选项A是答案。
【该题针对“使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本”知识点进行考核】
6、
【正确答案】 B
【答案解析】 最大最小法的主要步骤是：（1）给定计算净现值的每个变量的预期值。计算净现值时需要使用预期的原始投资、营业现金流入、营业现金流出等变量。这些变量都是最可能发生的数值，称为预期值。（2）根据变量的预期值计算净现值，由此得出的净现值称为基准净现值。（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。如此往复，测试每个变量的临界值。
【该题针对“投资项目的敏感性分析—最大最小法”知识点进行考核】
7、
【正确答案】 C
【答案解析】 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，称为这项投资方案的机会成本，在现金流量估计中需要考虑。
【该题针对“投资项目现金流量的影响因素”知识点进行考核】
8、
【正确答案】 A
【答案解析】 预计净残值小于税法残值抵减的所得税为：（8000－5000）×30%＝900。
相关现金净流量＝5000＋900＝5900（元）
【该题针对“终结期现金流量”知识点进行考核】
9、
【正确答案】 A
【答案解析】 固定资产的最经济使用年限是固定资产平均年成本最小的使用年限。
【该题针对“固定资产的平均年成本”知识点进行考核】
10、
【正确答案】 D
【答案解析】 互斥方案中，如果初始投资额不同，衡量时用绝对数指标判断对企业最有利，可以最大限度地增加企业价值，所以在权衡时选择净现值大的方案，选项A的说法不正确。内含报酬率具有“多值性”，计算内含报酬率的时候，可能出现多个值，所以，净现值大于0（或者获利指数大于1）的项目的内含报酬率不一定大于必要报酬率，选项B、C的说法不正确。举例来说，比如某项目的计算期是两年，第一年年初的现金净流量是－1600元，第1年年末的现金净流量为10000元，第2年年末的现金净流量是－10000元，则：1600＝10000×（P/F，IRR，1）－10000×（P/F，IRR，2），解得：IRR＝25％或400％。如果项目的必要报酬率为32％，则项目的净现值＝10000×0.7576－10000×0.5739－1600＝237（元），获利指数＝1.15，从净现值或者获利指数来看，项目是可行的。但是，从内含报酬率来看，由于有两个数值25％或者400％，前者（25％）小于32％，所以，就无法判断项目是否具有可行性。
【该题针对“回收期法”知识点进行考核】
11、
【正确答案】 D
【答案解析】 由静态投资回收期为4年，可以得出：原始投资/每年现金净流量＝4；设内含报酬率为IRR，则：每年现金净流量×（P/A，IRR，10）－原始投资＝0，（P/A，IRR，10）＝原始投资/每年现金净流量＝4。
【该题针对“内含报酬率法”知识点进行考核】
12、
【正确答案】 B
【答案解析】 根据“税后经营净利润＝（收入－付现营业费用－折旧）×（1－所得税税率）＝税后收入－税后付现营业费用－折旧×（1－所得税税率）”有：500－350－折旧×（1－30%）＝80，由此得出：折旧＝100（万元）；年营业现金毛流量＝税后经营净利润＋折旧＝80＋100＝180（万元）。或者年营业现金毛流量＝税后营业收入－税后付现营业费用＋折旧抵税＝500－350＋100×30%＝180万元。
【该题针对“所得税和折旧对现金流量的影响”知识点进行考核】
13、
【正确答案】 D
【答案解析】 新产品开发或现在产品的规模扩张项目，通常需要添置新的固定资产，并增加企业的经营现金流入。其他三项并不直接增加现金流入，所以选项D是答案。
【该题针对“投资项目的类型和评价程序”知识点进行考核】
14、
【正确答案】 C
【答案解析】 年折旧额＝300000/6＝50000（元），假定单价提高20%，新单价为12元，年营业现金流量＝［（12－6）×26000－20000－50000］×（1－25%）＋50000＝114500（元），NPV＝114500×（P/A，10%，6）－300000＝114500×4.3553－300000＝198681.85（元），NPV的变动百分比＝（198681.85－28825.15）/28825.15＝589.27%，单价的敏感系数＝589.27%/20%＝29.46，所以选项C为本题答案。
【该题针对“投资项目的敏感性分析—敏感程度法”知识点进行考核】
15、
【正确答案】 C
【答案解析】 年折旧＝100/10＝10万，账面价值＝（100－10×8）＝20万，该设备报废引起的税后现金流量＝10＋（20－10）×25%＝12.5（万元）
【该题针对“投资项目现金流量的构成”知识点进行考核】
二、多项选择题
1、
【正确答案】 AC
【答案解析】 会计报酬率法的优点是：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评价。
会计报酬率法的缺点是：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响，忽视了净利润的时间分布对项目经济价值的影响。
【该题针对“会计报酬率法”知识点进行考核】
2、
【正确答案】 ACD
【答案解析】 新产品需要占用营运资金100万元属于项目的现金流出，应该考虑，选项A是答案；两年前为是否投产该产品发生的市场调研费用10万元，属于沉没成本，与现在的决策无关，选项B不是答案；新产品销售使公司同类产品收入减少100万元，属于挤出效应，应该考虑，选项C是答案；动用为其他产品储存的原材料150万元，属于机会成本，应该考虑，选项D是答案。
【该题针对“投资期现金流量”知识点进行考核】
3、
【正确答案】 ACD
【答案解析】 平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。平均年成本法的假设前提是将来设备更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。
【该题针对“更新决策的现金流量分析”知识点进行考核】
4、
【正确答案】 ABCD
【答案解析】 非付现成本主要是固定资产年折旧费用、长期资产摊销费用、资产减值准备。其中，长期资产摊销费用主要有：跨年摊销的大修理摊销费用、改良工程折旧摊销费用、筹建开办费摊销费用，等等。
【该题针对“营业期现金流量”知识点进行考核】
5、
【正确答案】 AB
【答案解析】 资本总量有限的情况下，各独立方案按照现值指数进行排序，选择净现值最大的组合。
【该题针对“总量有限时的资本分配”知识点进行考核】
三、计算分析题
1、
【正确答案】（1）计算保留旧机床方案的现金流出总现值（单位：元）（3分）
项目 | 现金流量 | 年份 | 现值系数 | 现值 |
1.每年营运成本 | 13000×（1－40%）＝（7800） | 1－6 | 4.3553 | （33971.34） |
2.每年折旧抵税 | 10000×40%＝4000 | 1－5 | 3.7908 | 15163.2 |
3.大修理费 | 18000×（1－40%）＝（10800） | 2 | 0.8264 | （8925.12） |
4.残值变价收入 | 5500 | 6 | 0.5645 | 3104.75 |
5.残值净收益纳税 | （5500－4000）×40%＝（600） | 6 | 0.5645 | （338.7） |
6.目前变价收入 | （40000） | 0 | 1 | （40000） |
7.变现净损失减税 | （40000－54000）×40%＝（5600） | 0 | 1 | （5600） |
现金流出总现值 | — | — | — | （70567.21） |
（2）计算购买新机床方案的现金流出总现值（单位：元）（4分）
项目 | 现金流量 | 年份 | 现值系数 | 现值 |
设备投资 | （76500） | 0 | 1 | （76500） |
垫支营运资金 | （1000） | 0 | 1 | （1000） |
每年营运成本 | 7000×（1－40%）＝（4200） | 1－6 | 4.3553 | （18292.26） |
每年折旧抵税 | 12000×40%＝4800 | 1－6 | 4.3553 | 20905.44 |
大修理费 | 9000×（1－40%）＝（5400） | 4 | 0.6830 | （3688.2） |
残值变价收入 | 6000 | 6 | 0.5645 | 3387 |
残值净收益纳税 | （6000－4500）×40%＝（600） | 6 | 0.5645 | （338.7） |
营运资金收回 | 1000 | 6 | 0.5645 | 564.5 |
现金流出总现值 | — | — | — | （74962.22） |
【该题针对“更新决策的现金流量分析”知识点进行考核】
【正确答案】在两方案营业收入一致的情况下，新设备现金流出总现值为74962.22元，旧设备现金流出总现值为70567.21元。因此，继续使用旧设备比较经济。（1分）
【该题针对“更新决策的现金流量分析”知识点进行考核】
四、综合题
1、
【正确答案】 β资产＝1.1/[1＋（1－25%）×30%/70%]＝0.83（1分）
东宝公司目标结构β权益＝0.83×[1＋（1－25%）×50%/50%]＝1.45（1分）
东宝公司的权益资本成本＝3.3%＋1.45×（9.3%－3.3%）＝12%（0.5分）
评价该项目使用的折现率＝8%×0.5＋12%×0.5＝10%（0.5分）
【该题针对“净现值法”知识点进行考核】
【正确答案】项目的净现值：
年折旧＝（750－50）/5 ＝140（万元）
年营业现金流量＝税后经营净利润＋折旧＝[4×(250-180)-40-140]×75%＋140＝215（万元）（1分）
残值变现净损失抵税＝（50－8）×25%＝10.5（万元）（1分）
第0年现金流量＝－（750＋20）＝－770（万元）（1分）
净现值＝215×（P/A，10%，4）＋253.5×（P/F，10%，5）－770＝68.93（万元）（1分）
【该题针对“净现值法”知识点进行考核】
【正确答案】最好情境下的净现值
年折旧抵税＝（750－50）/5×25%＝35（万元）
残值变现净损失抵税＝[50－8×（1＋10%）]×25%＝10.3（万元）（1分）
第0年现金流量＝－770（万元）
第1－4年现金流量＝4×250×（1＋10%）×（1－25%）－（4×180＋40）×（1－10%）×（1－25%）＋35＝347（万元）
第5年现金流量＝347＋[20＋8×（1＋10%）＋10.3]＝386.1（万元）（1分）
净现值＝347×（P/A，10%，4）＋386.1×（P/F，10%，5）－770＝569.68（万元）（1分）
最差情景下的净现值：
年折旧抵税＝（750－50）/5×25%＝35（万元）
残值变现净损失抵税＝[50－8×（1－10%）]×25%＝10.7（万元）（1分）
第0年现金流量＝－770（万元）
第1－4年现金流量＝4×250×（1－10%）×（1－25%）－（4×180＋40）×（1＋10%）×（1－25%）＋35＝83（万元）
第5年现金流量＝83＋[20＋8×（1－10%）＋10.7]＝120.9（万元）
净现值＝83×（P/A，10%，4）＋120.9×（P/F，10%，5）－770
＝－431.83（万元）（1分）
【该题针对“净现值法”知识点进行考核】
【正确答案】期望净现值＝569.68×50%＋68.93×40%＋（－431.83）×10%＝269.23（万元）（1分）
净现值的方差＝（569.68－269.23）2×50%＋（68.93－269.23）2×40%＋（－431.83－269.23）2×10%＝45135.10＋16048.04＋49148.51＝110331.65（1分）
净现值的标准差＝110331.651/2＝332.16（0.5分）
变异系数＝332.16/269.23＝1.23（0.5分）
【该题针对“净现值法”知识点进行考核】
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