药品流通整合有望加速 11只概念股受益最大

药品流通整合有望加速 11只概念股受益最大

　　据一财网报道，商务部5月30日发布的一份报告显示，2012年我国药品流通行业销售总额首次突破万亿元，达11174亿元。

　　去年医药(行情 专区)流通行业市场规模仍保持较快增长，但增速有所放缓。同时，医药流通企业集中度也得到进一步提升，但行业集中度仍不强。未来行业的整合仍成为发展趋势。商务部公布的数据显示，2012年全国药品流通行业销售总额已突破万亿，同比增长18.5%，增幅回落4.5个百分点。年销售额排名前3位的企业集团主营业务收入占同期全国市场总规模的28.9%，比上年增加2.31个百分点；年销售额100亿元以上的药品批发企业由2011年的8家增长到10家。

　　同时，卫生部日前发布了新版《药品经营质量管理规范》，自2013年6月1日起正式实施。新版GSP对医药配送和零售企业提出了更高的软硬件要求，包括信息化系统、药品仓储、配送环境、药品采购、质量管理等方面。本次规范要求严格，据国家药监局的调查，只有30%的医药配送企业和20%的医药零售企业可通过自身努力通过认证，意味着有大批的不合格企业面临淘汰，促进行业的整合，提升行业集中度。优质龙头企业将有望在这一过程中扩大市场份额。

　　随着政策的推动，医药流通行业的整合进度有望加快，相关大型龙头企业将受益。上市公司中，山东地区商业龙头瑞康医药(行情 股吧 买卖点)将从单一的药品直销商向综合(行情 专区)性的医院服务商转型。公司目前已尝试外延式收购、针对性的进入省外市场，开展医疗器械直销，未来在转型过程中有望保持稳健较快增长。同时，华东医药(行情 股吧 买卖点)已经形成了工商业平衡发展，百令胶囊和阿卡波糖双轮驱动，新产品持续推出的发展格局，未来三年的成长路径清晰。此外，低估值、由区域性向全国性转变的上海医药(行情 股吧 买卖点)也值得关注。

　　分析人士认为，随着医药流通行业集中度的提升及政策的扶持，未来行业整合进度有望进一步提升。A股市场上，瑞康医药等行业龙头公司值得关注。

　　个股点评：

　　瑞康医药：增发获批，耗材业务有望加速扩张

　　研究机构：国泰君安日期：2013年05月20日

　　核心提要：5月17日公司非公开增发通过发审委审批，我们认为有望在年中或三季度完成增发。在资金面充实的预期下，公司耗材业务将加速推进，业绩增长提速。考虑增发进度的不确定，我们小幅上调13-15年EPS为1.70、2.29、2.97元，上调目标价至46元，维持“增持”评级。

　　资金面有望充实，耗材业务将加速推进。公司耗材业务的扩张一直受制于资金层面的限制：一方面，耗材业务作为新开拓业务，初期铺货需要公司承担垫资；另一方面，由于公司药品业务扩张速度也较快，资金链运转已经偏紧。因此，只有在资金面将有所充实的预期下，公司才能加速推进耗材业务。我们估计年中增发有望完成、耗材业务提速后将贡献13年10-20%的利润。

　　耗材市场整合初期，拓展空间可观：我们估计在这一轮药品招标后，器械耗材的招标将推进，目前个别省份已出台耗材集采方案。因此未来3-5年器械耗材的渠道资源将从“个体户”形式逐步整合到地市级、甚至省级流通企业。市场整合初期，未来拓展空间可观。

　　业绩、估值均有上调空间：公司耗材业务加速推进，年中有望见成效，业绩预测有望超市场预期；同时，公司耗材业务处于市场整合初期，可拓展空间广阔，且器械耗材营销渠道整合后，带来的盈利水平显着高于药品业务，因此估值应高于药品业务。
　上海医药：管理层换届在即，公司发展战略将更趋清晰

　　研究机构：安信证券日期：2013年05月22日

　　管理层换届在即，未来发展战略将更趋清晰。由于内部管理层的人事变动，公司近年发展受限，股票也经历了显着的估值下行。6月5日，公司将召开股东大会选举新董事会成员，高管团队也将随后确定。从侯选名单上看，新团队核心人员或具有成功的企业管理经验，或具有丰富的医药行业(行情 股吧 买卖点)管理经验，团队更专业、年轻化。我们预计管理层将平稳过渡，公司的发展战略将进一步清晰。

　　医药分销布局完成，未来将受益于医改推进。公司商业目前形成了以上海医药分销，上药科园和广东中山医为核心，分别覆盖华东、华北和华南三大地区网络体系(三大地区占据全国医药分销市场70%市场份额)。公司已基本完成了分销业务的战略布局，未来将主要以内部整合和精细化管理经营为主。随着医改推进，“医药分开”试点工作将逐步展开，公司正通过“药房托管”等模式深度介入医院药房业务的物流、信息、采购乃至人事等环节，进而提升公司分销业务的客户粘性和盈利能力，有利于产业链上谈判能力的增强。

　　工业着力整合，并购值得期待。公司正推进的工业发展策略是，调整产品结构，聚焦优势品种；加强自有销售队伍建设，逐步收回大包品种。同时推进对各子公司的初期整合，包括中药材集中采购、财务整合、增持子公司股权(正大青春宝、常州药业)等内容。公司产品批文众多，原来管理粗放，预计未来整合提效的空间较大。此外，公司募集资金仍有约37亿港币可用于工业收购，预计公司工业收购将在2013年有所斩获。

　　给予“增持-A”的投资评级，12个月目标价16元。不考虑潜在的收购带来的业绩贡献，我们预测公司2013-2015的EPS分别为0.85、0.99和1.13元，业绩增速分别为11.1%、16.4%和14.5%。公司虽然增速不快，但在分销领域的行业地位不容小看，工业领域整合提效的空间较大。公司管理层换届在即，新任管理层将更趋专业化、年轻化，而市场目前对公司预期较低，导致公司估值低于同类公司，当前位臵具有较高的安全边际。我们给予公司“增持-A”的投资评级，给予12个月目标价16元。

　　风险提示：部分品种由代理制销售模式转为自主销售模式，对短期业绩的影响；医保控费对医药分销业务的影响；子公司整合不达预期；收购进度不达预期。

　　华东医药：工业增长稳健，商业有望回升

　　研究机构：中金公司日期：2013年05月17日

　　阿卡波糖一季度销售增长30%左右，预计全年增速30-35%。进入基药后，降价对外资不利，目前外企的基层销售渗透力度还不够。伏格列波糖：作为储备品种，该产品中了军队系统招标。二甲双胍：已经通过约10个省的招标，由于生产问题供应不正常，销售规模只有几百万，未来规模预计可以达到2-3亿元，但是需要时间。吡格列酮：销售规模6000-7000万，增速11-12%左右，维持现有的销售力度。

　　百令胶囊一季度同比增30%多，三月份增速略低，主要跟供应有关系，二季度预计会趋于正常，全年可以实现30-35%增长。目前自费购买百令胶囊的比例在增加，公司考虑进入北京、广东、浙江等省级增补目录，预计可以维持高增长。他克莫司去年实现50%增长，规模近亿，今年预期达到30-40%增长，浙江、广东等大省市场如果中标，仍可以带来较大增量。

　　消化道药物泮托拉唑是主力，主要市场在上海、浙江、广东、海南、湖北区域，销售达到3亿多。作为外科手术控制并发症的用药，用量较大，预期可以维持20%增长。埃索美拉唑正在报生产。

　　医药商业：一季度商业运行有波动，整体增长14%，其中1-2月份17-18%，3月份只有7-8%增速。整体看4月份商业开始有所回升，全年整体增速预期15%-16%。商业回款按季度考核，中期和年底回款将会好一些。商业增速下来后，资金占用压力会小一点。公司只要保证浙江地区领头地位，不再主动做外围扩张。

　　创新梯队：未来将进行多领域的储备扩张，主要定位于心血管、内分泌、抗肿瘤、肝病等大领域，另外对儿童用药、痴呆等特殊领域用药也比较感兴趣。

　　估值与建议

　　维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持2013/2014年EPS预测为1.35元/1.65元，当前2013/2014年PE分别为29X和24X，公司产品系列丰富，增长潜力大，维持“推荐”评级。

　　风险

　　产品质量风险，行业政策风险，基药推广风险。
国药一致(行情 股吧 买卖点)：研发定位呈现出不一样的一致

　　研究机构：中投证券日期：2013-03-26

　　投资建议：国药一致作为国药集团下重要子公司，十二五期间是其发展重要的阶段。公司成立制药事业部、分销事业部，制药业务定位五大平台———化学制剂、化学原料药、生物医药、OTTC及保健品、中成药；分销业务定位两广地区深度分销。我们看好流通行业发展的机遇和公司工业成长及未来的转变。预计13-15年EPSS分别为2、2.45、2.96元，对应PE18、114、12倍，估值偏低。维持强烈推荐评级。风险提示：公司负债率较高，财务费用较高，资金压力较大。

　　南京医药(行情 股吧 买卖点)：困境已过，曙光初现

　　研究机构：华泰证券(行情 股吧 买卖点)日期：2013-02-27

　　南京医药是国内领先的区域性医药商业龙头，医药商业经营规模连续多年位居国内前五。公司立足南京，并通过外延式收购布局全国，目前省外业务主要来源于安徽和福建。从2002年起，公司致力于打造以订单为导向、以药事服务为内容的集成化供应链。迄今，公司药事服务合作医院接近300家，其中包括江苏省人民医院、鼓楼医院等标杆性三甲医院。

　　经营效率改善趋势明确。2012年以来，经过公司管理层的不懈努力，管理效率有所提高。公司绩效考核指标从过去以销售收入、净利润为主转向以EVA、净利润为主，强调“付现费用率”和“人均劳效”两个指标，强化投资回报意识，推进和提升资产、资金的使用效率以及优化资源配置。2012年前三季度公司主业亏损幅度同比改善明显，三项费用率与2011年相比均有所下降。未来公司非公开发行所得资金将部分用于偿还银行(行情 专区)贷款，有望进一步降低财务压力，提高盈利能力。

　　携手联合博姿，站上巨人肩膀。2012年8月，公司于联合博姿签署合作备忘录，将引进联合博姿作为战略投资者。联合博姿(AllianceBoots)是全球最大的医药流通企业之一，在欧洲市场的占有率达到75%。联合博姿的介入，将对公司业务形成多方位的支撑。此次定向增发需要通过国资委、商务部和证监会审批，预计增发审核将在2013年年底前完成。

　　给予“增持”评级。我们看好公司深耕医院渠道、以药事服务为核心的盈利模式。2012年以来公司整体经营层面改善明显，属于典型的困境反转型公司，业绩弹性较大，目前已经迎来业绩拐点，预计2012-2014年EPS为0.01、0.05、0.31元，考虑到未来和联合博姿的合作带来的加成效应，当前正是投资南京医药的绝佳时点，暂不设定目标价，给予“增持”评级。

　　风险提示：药品降价风险；与联合博姿合作出现变数的风险。
嘉事堂(行情 股吧 买卖点)年报点评：业绩符合预期，第三方物流能力提升

　　研究机构：华泰证券日期：2013-03-29

　　业绩符合预期，纯销业务引领增长。

　　2012年公司实现营业收入25.54亿元，同比增长41.78%；归属于母公司的净利润6521万元，同比增长2.4%，扣除非经常性损益后同比增长27.63%，每股收益0.27元，符合我们的预期。每10股派发现金红利1.2元(含税)。预计纯销业务超过12亿，同比增长翻倍，公司通过提供库房外移、流程改造等药事服务，将获得更多的配送份额，并为未来库房药房托管、医院合作药店设置了较高门槛。预计未来两年纯销业务增速在60%~70%，引领批发业务保持40%~50%的增长。

　　投建京西物流中心，第三方物流能力提升。东部的三期物流基地投入使用即饱和，公司在京西投建面向西部医疗机构的物流基地，预计2014年中期投入使用，主要业务为石景山医疗机构提供药品配送服务，预计五年内药品销售可达12亿，为第三方及本企业销售配送额达到35亿。社区配送再添动力，总后招标蓄势待发。在新一轮北京社区配送招标中，嘉事堂在家基本药物配送商中综合评分第三(其中物流评分第一)，在原先3个区的基础上，再获得5个区的配送资格。公司全面参与区卫生系统的采购体系建设，帮助区属医疗机构建立统一品种资源、物流平台、信息平台和结算体系，并提供资金支持，显着降低区属医疗机构的采购成本，与同区竞争对手相比具备明显优势，预计公司社区配送份额增长在30%~40%。总后医院的市场规模估计在50亿以上，公司已完成全部驻京部队医院的开户，未来两年公司将以与现有医院的合作为切入点，凭借领先的物流条件、先进的库房支持系统，和强大的融资实力，全面进军总后医药商业市场。

　　估值优势显现，维持增持评级。维持2013~2014年公司EPS至0.38元、0.50元2015年最新盈利预测为0.60元，主营利润同比增速达38%、32%、22%，目前股价对应PE分别为22倍、16倍和13倍，估值优势较为明显。公司继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势，业绩进入加速增长轨道，维持增持评级。

　　风险提示：新业务拓展不达预期；应收账款回款风险。

　　国药股份(行情 股吧 买卖点)：收入稳定增长，毛利率企稳回升

　　研究机构：东方证券日期：2013-03-25

　　事件：公司公布2012年度报告，2012年度实现销售收入85.92亿元，同比增长22.0%，主营业务利润5.53亿元，同比增长25.7%，营业利润2.93亿元，同比增长22.1%，利润总额为4.24亿元，同比增长24.2%，实现归属于母公司的净利润为3.36亿元，同比增长23.8%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.29亿元，同比增长30.04%，基本每股收益0.70元，每股经营性现金流为0.39元，利润分配方案为每10股派发现金2.2元。

　　投资要点。

　　医药商业收入增长24.4%，好于预期。公司2012年收入85.92亿元，其中医药商业84.51亿，同比增长24.4%，医药工业2.36亿，同比增长18.23%，仓储物流收入1.13亿，同比增长8.98%。医药商业中纯销业务占比近40%，增长25%左右，分销业务占比约为35%，增长21%，麻药业务占比25%左右，增长26%。

　　商业毛利率稳中有升，工业毛利率增长较多。公司商业毛利率5.57%，较去年上升0.05个百分点，主要因为公司优化品种结构，毛利较高的纯销和麻药业务占比提升。工业毛利率为48.43%，同比上升5.55个百分点，销售费用率和管理费用率同比均上升0.1个百分点，主要因为子公司国瑞药业2012年进行销售模式转型，增加学术推广、市场促销、投放广告等形式的终端拉动活动所致。财务费用同比增长45.5%，主要因为公司扩大了融资规模。

　　现金流状况好转，存货和应收账款周转率略有下降。公司2012年经营活动产生的现金流为1.85亿元，由于公司加大管控力度，促进销售回款，同比有较大幅度好转。存货周转率和应收账款周转率分别为8.72和5.84，较去年的9.55和6.19均小幅下降。

　　财务与估值。

　　公司工业增长好于预期，毛利率企稳回升，上调公司2013-2014年每股收益分别至0.88、1.06元(原预测为0.75、0.89元)，新增2015年每股收益1.28元，参考可比公司估值，给予公司2013年22倍市盈率，对应目标价19.36元，维持公司增持评级。

　　风险提示：工业发展速度低于预期，大股东整合进展尚不确定。
浙江震元(行情 股吧 买卖点)：腺苷蛋氨酸项目再进一步，手握靓丽产品线

　　研究机构：浙商证券日期：2013-03-26

　　公司于日前公告，子公司浙江震元制药有限公司收到SFDA药品审评中心对丁二磺酸腺苷蛋氨酸原料药、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸进行生产现场检查的通知书。

　　维持公司盈利预测，预计2013-2015年净利润为7212万元、10234万元和13737万元，同比增长51%、42%和34%，维持“买入”的投资评级。

　　丽珠集团(行情 股吧 买卖点)深度研究：绚丽明珠，即将闪亮

　　研究机构：兴业证券(行情 股吧 买卖点)日期：2013-03-21

　　丽珠集团是我们自2012年5月份以来持续推荐的重点品种，公司近一年来基本面逐步改善，股价表现也不错。我们认为，公司经营性的拐点已确立，将步入新一轮的快速增长轨道，但市场对公司的优质产品线和潜在的营销改善认知度并不高，目前价值仍然低估。

　　市场对公司的分歧主要在哪里？公司虽然基本面在逐步改善，但市场分歧仍然较大：1)市场认为公司历史业绩波动大，未来业绩增长并不确定；2)市场仍把丽珠看成是类似普药的企业，认为产品线亮点不多，长期增长潜力有限。因此，公司的估值水平始终低于行业平均，更低于同类的专科药企业。

　　我们有别于市场的观点。我们的观点与市场存在一定的差异：1)公司的主导产品参芪扶正注射液和辅助生殖用药均有望保持25-30%的快速增长，公司未来2-3年取得25%以上的复合增速确定性较强，而且营销改革如进展顺利，业绩还存在超预期的可能性；2)公司的产品线经过多年的调整和优化，早已不是普药企业，而是中高端专科用药企业，而且三个潜力巨大的新产品NGF、亮丙瑞林和艾普拉唑均有望成为过5亿的大品种。因此，我们判断公司业绩增长确定，市值具备提升空间。

　　盈利预测。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.90、2.40和3.00元，2013年动态估值仅22倍，我们认为公司经营性拐点已确立，未来业绩有望保持较快增长且存在超预期的可能性，我们中长期看好公司的发展前景，维持“增持”评级，建议逢低买入。

　　风险提示：营销改革效果低于预期；各省市招标进度慢于预期。

　　九州通(行情 股吧 买卖点)：OTC及基药销售占比大，毛利平稳

　　研究机构：东兴证券日期：2013-02-01

　　观点1:OTC及基药产品占医药批发业务收入比重较大，毛利水平基本平稳

　　截止2012年中期，医药批发及相关业务在公司主营业务收入毛利占比为92.68%，2010年以来该项业务的毛利基本保持稳定，预计今年毛利水平在6%左右。目前医药批发及相关业务各终端销售比例为二级经销商67%，药店18%，医疗机构15%(其中中高端客户及基层医疗机构占比各为一半)，三个终端的销售毛利分别为5%，6-8%及10%，目前二级经销商的回款时间在1个月以内，而医疗机构的回款时间相对较长在3-6个月左右。目前从不同类型药品的销售比例结构来看，OTC药品及基药分销及直销占比较高，OTC药品占比约为40%以上，处方药占比50%以上(其中基药占比在30%左右)，近年来由于零售第二终端的市场增速逐步放缓以及地方政府补偿机制不完善乡镇卫生机构基本药物使用积极性不高等因素使得基药分销及直销的增速相对平稳，我们认为未来几年公司的医药批发及相关业务收入将继续保持百分之十几的增长，在增速上可能会一定程度上低于以二级以上医院为主要销售终端且外延式并购业务进展较快的国药控股，上海医药及华润医药。

　　观点2:高端医院的直销业务为未来发展重点，但预计未来市场竞争较为激烈

　　公司分销业务二级经销商的数量约为7000-8000家，二级经销商主要覆盖的医疗机构为县级，乡镇卫生机构及零售药店，目前直销医院客户总数约为2000-3000家，其中三级医院的数量约为300多家，未来公司将三级医院的直销业务作为拓展的一个重点板块，该业务已开展的区域有湖北，河南，北京，山东等地，由于目前公司三级医院市场直销业务收入基数较小，增速较快，但未来若大力度开展高端医院的直销预计将与国药控股，上海医药，华润医药及地方龙头商业在同一市场展开较为激烈的竞争，我们认为市场占比提高及替代的难度较大，这是由于国控，上药，华润及地方医药商业大型龙头企业一直以来的主要服务及销售对象均为高端二甲以上医院，主要代理产品多为高端进口，合资及国产医保目录品种并且医院供应管理服务体系已相当成熟，市场覆盖及占比较高，例如国药控股目前已覆盖直接客户包括9993家医院(其中三甲医院1312家)，占比全国医院总数的74.01%(三级医院的93.78%)，而上海医药医药纯销收入比例已达61.43%，进口及合资药品的销售比率已达52.10%，九州通目前的产品品种种类为OTC及基药系列产品，产品结构与三级医院的高端药品需求有一定的差异性，预计公司该项业务在增长到一定的规模之后将会遇到一定的增长瓶颈。

　　结论：

　　公司为民营医药商业龙头企业，目前主要代理销售的药品为OTC类产品及基本药物目录处方药品种，我们认为近年来由于城镇职工，城镇居民及新农合的医疗保障报销比率逐渐提高对于药品零售第二终端冲击较大，公司OTC类产品的分销业务未来几年可能将与第二终端同步保持百分之十几的增长，而对于基层医疗用药，我们认为未来乡镇基层用药增长最快的地区将为县级医院，而这一级医院多被商业三巨头及地方龙头所占据，公司较多覆盖的乡镇卫生院及村卫生室将保持平稳增长。目前公司积极进行电商等多元化新业务的拓展，但目前这类新业务在整体的销售收入及毛利占比较低，我们认为暂时不会对整体业绩产生较大的贡献

　　预计2012-2014年公司EPS分别为0.30元，0.36元，0.42元，对应PE分别为36倍，30倍，26倍，我们认为未来几年公司的整体业绩将以平稳增长为主，目前估值相对较高，暂时给予“中性”评级。

　　同仁堂(行情 股吧 买卖点)：毛利率提升，增长依旧；看好品牌价值

　　研究机构：国金证券(行情 股吧 买卖点)日期：2013-04-01

　　事件。

　　2012年公司营业总收入75.04亿，同比增长22.85%；营业利润10.49亿，同比增长32.90%；归属上市公司股东净利润5.70亿，同比增长30.13%；扣非后净利润5.54亿，同比增长35.45%；基本每股收益0.438，符合我们的预期(此前预期EPS0.439元).

　　评论。

　　工业与商业共同增长，延伸品牌价值：2012年全年医药工业部分实现收入44.70亿，同比增长15.57%；医药商业实现收入33.96亿，同比增长35.81%。公司的营销网络逐步下沉到终端，渠道的控制力正在加强，商业板块凭借强大的品牌力，收入实现了快速增长。公司未来将继续增开零售药店，扩大品牌和品种的知名度。

　　综合毛利率提升，2012年成本压力减轻：2012年全年公司综合毛利率43.91%，比上年同期提高2.91个百分点。

　　细分行业看，医药工业毛利率49.30%，比上年增加4.97个百分点；医药商业毛利率30.19%，比上年增加2.69个百分点。2012年以来中药材价格整体呈现下降的趋势，加之公司下半年部分产品提价，综合盈利能力有所提升。

　　四季度净利润延续高增长：四季度收入16.67亿，同比增长25.54%；营业成本9.57亿，同比增长10.68%；净利润1.90亿，同比增长60.51%；；单季度毛利率同比提升7.7个百分点，净利润增速大幅超过收入增速，四季度成本下降明显，预计2013年中药材成本仍有下降的空间。

　　王牌品种畅销，二三线品种增长提速：公司的王牌产品平均增长10%以上，安宫牛黄丸等产品畅销，但受制于原料稀缺，2012年下半年以来进行了提价，产量受限。二三线品种增长迅速，多个二线品种将逐步实现亿元规模。

　　投资建议。

　　我们预测公司2013-2015年EPS为0.547元、0.673元和0.820元，同比增长25%、23%和22%。

　　公司是具有持续经营、发展空间巨大的百年老店，品牌与品种的价值显著，具备稀缺资源的属性，我们看好公司品牌中药的价值延续，维持“增持”投资评级。