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面对2008年危机和西方出口市场下滑，中国出台了史上最大的经济刺激方案，但这是有代价的。如今，中国正在努力应对刺激的“账单”：一些经济学家估算，中国总债务与国内生产总值(GDP)之比已超过200%。 尽管中国是利用债务推动经济增长的极端案例，但亚洲各国都奉行这一模式。由于出口低迷，央行打开货币龙头，导致家庭和企业借债飙升。 现在，随着美联储(Fed)考虑撤消超宽松货币政策，亚洲面临一项新挑战：应对举债后的生活。而且，随着投资者揣测这一转变的影响，1997-1998年亚洲金融危机的幽灵又开始浮现。
“所有这些量化宽松(QE)资金导致亚洲出现庞大的信贷膨胀泡沫，”大和资本市场(Daiwa Capital Markets)首席地区经济学家赖志文(Kevin Lai)表示，“蠢事已经干了，我们只能善后。在这个过程中将出现大量损失……有点像是追加保证金。家庭需要变卖资产。财富将遭受很大破坏。” 不难听见亚洲金融危机的回响。2008年以来信贷增长迅速，导致房价上涨，经济高增长，企业大宗并购交易涌现。Dealogic数据显示，今年4月，泰国出现了该国史上最大的国内收购案例和公司上市案例。 但分析师警告称，随着大量的海外廉价资金退出亚洲各新兴经济体，亚洲可能即将陷入一系列货币和信贷危机，这与上世纪90年代的经历不无相似之处。 目前主要的焦点在印度和印度尼西亚上，它们是亚洲经常账户赤字最高的两个国家，因此也是最依赖外国资本维持收支平衡的国家。两国货币和股市过去一周均出现暴跌。 但经济学家表示，亚洲各地受到波及的风险正在上升，而亚洲最大增长引擎中国经济放缓，更令形势雪上加霜。 泰国今年二季度陷入理论上的衰退。在泰国，家庭债务与GDP之比从2009年的55%上升到如今的近80%。汇丰(HSBC)编纂的数据显示，泰国总债务与GDP之比目前为180%。 富油国家马来西亚的债务水平也出现上升，推动了消费和房地产繁荣。但该国贸易数据欠佳，今年有可能在连续10年的顺差后首度转为逆差。上周，印尼公布经常账户赤字大幅增加，达到1996年以来最差水平，主要原因是大宗商品出口额下降。 “未来几年我们将进入增长停滞期，”汇丰首席亚洲经济学家范力民(Fred Neumann)表示，“亚洲经济体之前顺风顺水，是因为它们通过杠杆买来了增长。它们本应利用那段时间开展结构性改革。但相反，它们却利用廉价资金享受高增长。改革的机会已经失去了。” 亚洲各地增长率下滑，也反映出生产力恶化。几乎各地的信贷密度——衡量创造出每一单位的经济增长需要多少债务的指标——都在大幅上升。香港的信贷密度自2007年以来增加近两倍，新加坡则翻了两番还多。 新加坡大华银行(United Overseas Bank)经济与债券研究主管Jimmy Koh表示：“不少新增信贷进入了亚洲各国的住房与地产领域。它不是生产率最高的领域，也不会为系统带来新的价值。” 对政策制定者而言，信贷增加和增长放缓令他们的操作空间变得非常狭小。印度尼西亚选择升息，以防本国货币遭到抛售，而印度则采取措施支持卢比。但目前两种方法收效均不理想。 赖志文称：“要么选择保护本国货币，要么选择保护国内经济增长。你只能二选一。没有简单的解决办法。” 虽然这种担忧情绪可能似曾相识，但15年来已经发生了很多变化。1997年，债务负担主要落在扩张过度的大公司上，如今负债的主要是收入上升、获利稳健的家庭和中小企业。 亚洲债市也取得了长足的发展，长期和本币借债大幅增加，而不是像以往那样依靠短期美元信贷。 而且，该地区的机构——从主权财富基金到央行——为当地金融体系提供远比以往有力的缓冲，更何况大部分亚洲经济体的储蓄高于消费。 但这不代表亚洲不会遭遇新的挫折。正如范力民所说：“每场危机都各有不同的模样。”
乔希?诺布尔 FT中文
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