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市面上关于财务分析的书籍有许多，讲解十分细致，较为通俗的有《财报就像一本故事书》，较为详细的有马军生博士等合著的《财务报表分析技术》。站长不是财务科班出身，从自身经历来看，CFA一级和二级涉及到的财务分析技术基本足够一般投资者使用。急人所急，既然大家很容易就可以找到具体的财务分析技术的相关内容，那么我这里就讲一下我认为重要的东西。 再次提示，这是站长个人对自己的小结，大家不要全盘接受，思考一下，而且站长不是财务的，欢迎大家指正。 先引述一个故事。 【手指月亮】 无尽藏尼对六祖慧能说：“我研读《涅盘经》多年，劫仍有许多不解之处，希望能得到指教。” 慧能对她说：“我不识字，请你把经读给我听，这样我或许可以帮你解决一些问题。” 无尽藏尼笑道：“你连字都不识，怎谈得上解释经典呢？” 慧能对她说：“真理是与文字无关的，真理好象天上的明月，而文字只是指月的手指，手指可以指出明月的所在，但手指并不就是明月，看月也不一定必须透过手指，不是这样吗？” 于是无尽藏尼就把经读给了慧能听，慧能一句一句地给她解释，没有一点不合经文的原义。 财务分析，永远都不会孤立的存在。它只是观测者使用的工具，并不是我们所观测的事件本身，因此脱离观测对象而进行纯粹的财务分析是没有意义的。财务分析只是指引我们认识企业一切活动的本质的一种媒介。所以，认识财务，首先应该认识企业活动本身，并从这个最本质的出发点开始，认识财务，并从这个角度解读财务，进而进一步理解企业。不要指望财报告诉你事实，企业的事实是不可知的，但我们可以无穷逼近。 财务之所以被重视，是因为它可以指引我们认识企业活动，因此一切只盯着财务的办法是缺少真实意义的。 那么从财务的视角，是如何解读企业活动的呢？ 财报一般包括四份报表：资产负债表B/S、损益表I/S、现金流量表CF/S、所有者权益变更表。对于投资者而言，最后一份表一般不需要仔细看。那么我们看一下前三张表是如何描述财务眼中的企业活动的。 【资产，负债，股东权益；收入，费用，净利润】 这是大家都比较熟悉的组成B/S和I/S的六个大项，同时，大家也很熟悉以下等式： 【资产=负债+股东权益】 我们把股东权益分为两部分：当年结转的净利润（净利润）+股东权益期初值，于是得到： 【资产=负债+股东权益（期初）+净利润】 进一步得到： 【资产=负债+股东权益（期初）+收入-费用】 这个等式很简单，但它表述了财务视角中企业活动的内涵。在进一步理解这个等式之前，我先逐一解释每个名词。 【名词解释】 之前啰嗦一点，大家一定要学会给关键词汇下定义，如果一个人深刻理解一个词汇内涵的时候，是可以从自己的角度给该词汇下定义的，而不是简单的背诵、复制别人的定义。 【资产】 我们现在从企业的角度理解资产。资产，是企业现有财富的存在形式（这里的资产指的是会计报表中具体的资产栏科目）。我做出的这个定义包含三点：1、资产是企业的财富，可以为企业创造价值的；2、这个财富是现有的，不是过去、未来的财富；3、注意主词：存在形式。一切体现在资产栏下的东西都是以一种具体形式存在的。所有资产都是企业的财富（即便有优劣之分），而资产栏下面的会计科目只是这些财富不同的存在形式。简单的说，资产是财富，资产栏的科目是一种存在形式。 这里我要重点解释两点：资产何以是财富？为什么强调存在形式？ Q1.资产何以是财富？ 大多数人对财富的直观印象是可以变成钱的东西，经管类同学的理解会更高一些，认为可以兑换其他商品的东西，但感官上没有太大区别：值钱的东西。从投资角度而言，需要更进一步：能够创造大于自身价值的东西。更通俗一点，就是能给企业带来利润的东西，类似印钞机一样。资产是以哪一种方式为企业带来利润的呢？很简单，通过变成费用的方式。记住这句话：一切资产都是以变成费用的方式来给企业创造利润，也就是说，一切资产的最终归宿都是费用，在未变成费用之前，资产并不对企业当期的利润做出直接贡献。资产是尚未消耗的费用，费用是已经消耗的资产。大家可以清楚的发现，会计所有费用科目基本都会对应上一个资产科目作为来源，我们在下一个问题的阐述中会进一步举例说明。 Q2.为什么强调存在形式？ 什么是存在形式？我们拉出来资产栏下面的一些科目：现金100、银行存款500、存货1000、固定资产5000、无形资产4000，后面的数字表明它们分别价值多少（更准确的说，这个价值是在会计人员眼中以某一种计量方式进行观测记录而得到的结果）。而这些科目分别告诉你企业的财富是以怎样的形式存在的：企业有100元的财富是以现金的形式存在的，有500元是以银行存款的形式乖乖的在账户里，有1000元是以存货的形式存在，到这里，可能你会问：对财富的存在形式进行分类有更深的意义吗？ Obviously，有！ 初学者一般注意力集中在这些财富的具体呈现方式，认为这个就是分类的依据。而对于投资者，他不需要完全遵循会计准则，他需要遵循的只是企业真实活动的内涵。所以，在我眼中，这种划分的重要性在于，各种不同的财富存在形式在以不同的方式为企业创造利润。如何创造？通过变成费用的方式。所谓专业的人做专业的事，对物也一样 下面我们举个栗子。吃货们别激动，我故意打错的。 我们先列出来一个较为常见的资产栏：
货币资金 应收账款 预付款项 存货 固定资产 在建工程 无形资产 我们先看存货、固定资产、无形资产。后两者为长期，前者为短期。这些资产创造利润的方式很明显。存货是在期间内直接全部消耗掉，进而创造营业收入，同时所有存货都变为销货成本COGS存在于损益表中，而你也可以想象，存货直接从企业转移到客户手中，因此其消耗是一次性、100%的消耗掉。而固定资产则是在相当长的期限内，一点一点消耗，它通过参与创造存货的过程来创造价值，进而通过存货的销售而将这一部分价值实现，变成利润。而企业的一切固定资产，在不减值不处置的情况下，最终都会变成折旧费用，出现在损益表的费用科目中。无形资产在性质上和固定资产一致，不再复述。 再看货币资金、应收账款和在建工程。货币资金会有一些直接变成费用，比如各种税费、支付薪酬等等，这些也在当期创造利润（税相当于是国家无偿获得企业的一部分股份，进而获得每年强制分红的权利）。但有相当一部分资金用于资产，也就是说，一部分资产的路径是“资产→费用”，一部分是“资产→资产”，前者对企业当期利润直接作出贡献，后者则没有。比如今年企业拿100元去买存货，这一行为对今年的业绩并没有影响。同理，后面的在建工程也是。在建工程最终会全部转为固定资产，其路径也是“资产→资产”，并不对企业当期业绩进行贡献。而应收账款呢？应收账款最终也是两条路：收回来，变成现金，即“资产→资产”，不对当期业绩造成影响；收不回来，确认为资产减值损失，即“资产→费用”，影响当期业绩，当然，这个影响是负面的。 那么预付款项呢？ 假设企业租和平饭店办公（画外音：吃货啊），一年租金500万，而企业直接交了两年房租，那么在第一年企业账上就会有这样两个变化：500万现金→房租费用500万，即“资产→费用”，这部分对当年业绩影响；500万现金→预付第二年房租（即预付款），“资产→资产”，对当年业绩无影响。进一步的，在第二年会出现这样的变化：预付款500万→房租费用500万，“资产→费用”，因此对第二年业绩产生影响。 更为确切的说，资产在未变成费用之前，是不会对企业业绩造成影响的。 作为投资者，一定要明确自己所投资的企业的各项资产是如何为企业创造利润的？以各种具体形式存在的资产不可能单一的创造利润，而是需要组合在一起，组成一个生产单元。每一个行业在不同时期不同环境下都有一个最佳生产单元组成比例。例如经常说到的重资产模式和轻资产模式，其区别就在于生产单元的组成结构不同。当然，你可能会认为这种分析就是资产结构分析，我只能说是也不是。你饿不饿？我再举个栗子给你。 假设一个行业，其最佳生产单元是这样的：30%现金+20%存货+30%固定资产+20%无形资产，而你发现这个行业里的一家公司的资产栏是这样的：现金100，存货20，固定资产30，无形资产20，在建工程30。通过分析你很快会得出，这个公司当年最佳的运营方式应该按照最佳生产单元运营，于是在你眼中这家公司的资产栏变成了这个样子：最佳生产单元100，现金70，在建工程30，也就是说，达到当年最优效益的时候，其中有现金70和在建工程30并不会贡献利润，对于这些资产需要打包，和那些对当年产生利润的资产相分离。假设这些在建工程明年会全部转换为固定资产，那么明年会新增固定资产30，假设最佳生产单元比例不发生变化，那么CEO需要把现金70留下30，同时拿出20购买存货，20转化为无形资产，这样在第二年我们就拥有最佳生产单元200，bingo！ 这里的例子十分简单，现实中面临两个问题：1、我们很难清楚准确的知道这个最佳生产单元的比例，而且这个比例很可能是动态的，时常在变动；2、不能仅从财报上粗略的看，需要更准确的辨析各项资产的实质情况，比如两个设备账面价值都是500，但其技术含量可能完全不同，从这一角度说，一个行业的最佳生产单元组成比例取决于这一行业的平均技术水平、运营水平，而具体公司的最佳生产单元组成比例取决于公司自身的技术水平、运营水平等，就好比你不能按照飞机的结构比例生产拖拉机。认识这两个问题，不是阻碍我们使用这一观点去分析公司，反而是为了提示我们小心行驶，注意安全。 另外需要提示的是，一家拥有最佳生产单元比例的企业，仅仅是具备完全发挥自己潜能的基本条件，能不能发挥潜能，还是受到许多方面的影响，例如管理层等。 呐，我再给你举个常见的栗子来进一步练习使用生产单位这个概念进行分析吧。 IPO，这是许多企业的目标，但不是伟大企业的目标。伟大企业往往是把IPO作为一个工具。一般的，在IPO之前，企业的经营活动稳定连续，并且企业的资产负债表也已经充分实现其最佳生产单位比例，假设其80-90%的资产都属于最佳生产单位。而IPO之后，企业账上忽然多了一大笔资金，为了分析方便，我们假设公司IPO前，最佳生产单位占资产比例为100%，价值100，上市募集资金等于上市前的总资产，也就是说，现在企业的资产栏的结构为最佳生产单位100和现金100，因此盈利效率大幅下降，因为企业忽然多出了一倍的不干事的东西，而企业拿这100元钱的目的是为了把它们转化为最佳生产单位并创造效益，这就需要你评估一下企业招股说明书中明确说明的募投项目，在你看来靠不靠谱？如果靠谱的话，虽然上市这年的业绩被摊的很低，但过两年转换完成之后，业绩还是会大幅上升的。这个是很简单的分析，大家很快就可以掌握。因此，上市2年左右的公司，基本可以用这种方法分析并判断业绩增长时点的，我习惯称之为RR：ROE recovery，其本质就是一个ROE恢复过程，你也可以称之为ROA recovery，总之都是RR。这个过程可以用数据进行描述的。 简单回顾一下资产： 1、资产，是企业现有财富的存在形式（财富、现有、存在形式） 2、一切资产都是以变成费用的方式来给企业创造利润，也就是说，一切资产的最终归宿都是费用，在未变成费用之前，资产并不对企业当期的利润做出直接贡献。资产是尚未消耗的费用，费用是已经消耗的资产。 3、对资产存在形式划分的重要性在于，各种不同的财富存在形式在以不同的方式为企业创造利润。如何创造？通过变成费用的方式。 4、以各种具体形式存在的资产不可能单一的创造利润，而是需要组合在一起，组成一个生产单元。每一个行业在不同时期不同环境下都有一个最佳生产单元组成比例。 5、一个行业的最佳生产单元组成比例取决于这一行业的平均技术水平、运营水平，而具体公司的最佳生产单元组成比例取决于公司自身的技术水平、运营水平等。 这是我对资产的大致认识。
【负债】 上面提到的资产，是企业财富的一种存在形式，而下面要讲的负债，则是企业财富的来源之一。 公司的钱从哪里来呢？有三个途径：从外面借来，由股东投入，赚到的钱，这三部分分别对应负债、股东权益、净利润。我们这里要讲的是负债。和股东权益、净利润一样，负债的一大特点是企业资金的来源，对于负债，我没有给出自己的定义，但做出以下两点强调：1、负债是企业的资金来源；2、负债描述的是企业在经营活动当中与各方发生关系的情况。这里的经营活动需要扩大一下时间的跨度，这样才可以把对长期负债的理解也纳入范畴。 下面我们看一下负债栏有什么科目，它们又是如何描述企业与其它各方的关系的（提示一下，一定要仔细查阅财务报表附注，以下的环节都需要查阅财报附注的）。在对下面科目的解读中，我们以机器人2013年半年报为例（单位百万元）：
短期借款：总计75.9，其中保证借款16，信用借款59.9。 应付票据：总计49.9，分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。 这两个科目在企业的商业活动中属于正常的资金周转，你欠我的我欠你的，资金提供方多为银行，也就是企业和债权人的关系，没有过多需要说明的。 应付账款：总计179.4，该科目描述的是企业与上游供应商之间的关系，此科目占比越大，说明企业对于上游处于优势地位。 预收款项：总计71.5，该科目描述的是企业与下游客户之间的关系，此科目占比越大，说明企业对下游处于优势地位。 应付职工薪酬：期末值为1，描述的是企业与员工之间的关系。 应交税费：这个很明显，是企业与政府的关系，合计为11.6。 应付股利：这个是和股东的关系，期末值4.4 其他应付款：传说中的垃圾箱，占比越少越好。合计11.3 其他流动负债：机器人这一栏内容为“与收益相关的政府补助”，也就是政府补助了，所以机器人这一科目在本期内依然描述的是和政府关系的描述。合计20.1 其他非流动负债：机器人这一栏包括两大类：与收益相关的政府补助和与资产相关的政府补助，还是描述与政府的关系，合计128.2 就此可以看到，负债是对企业所处环境中与各方关系的描述，这种描述涉及到债权人、供应商、客户、员工、政府、股东，由此可以发现，负债并不一定是坏的东西。我们可以从是否需要在未来偿还本金以及是否需要支付利息对以上科目分类： 不需要偿还本金，也不需要支付利息的负债：预收款项，政府补贴（政府补贴一般出现在其它负债之中） 需要偿还本金，但不需要支付利息的负债：应付账款，应付职工薪酬，应交税费，应付股利 需要偿还本金，需要支付利息的负债：短期借款，应付票据 其中，最后一种负债我才习惯称之为债务，因为它的确是企业的一种负担，第二种负债相当于企业获得的无息贷款，第一种更有趣，它们不需要企业偿还，最终都会变成企业的收入，如预收款项会变成下一期的营业收入，政府补贴会在对应的时期转为营业外收入。 这里，我们需要进一步深入的理解负债的内涵： 企业通过资产创造利润（投资），而负债则是企业获得资产的主要且重要来源之一（融资）。负债大大扩展了企业的支配能力，使得每一家企业所能支配的资源数目不再仅限于自己拥有的资源数。通过日常经营活动，企业与各方发生着关系，而这种关系，在某一角度体现为各家企业间资源使用权的转让，这种转让可以是有偿的，也可以是无偿的，可以是有期限的，也可以是无期限的。优秀的企业，可以支配远超过自己所拥有的资源，使之为自己创造价值（扣除获得这种资源使用权所需支付的成本），而平庸的企业则被迫将自己的资源使用权以低廉的价格转让给其它企业使用。这就是负债，它不是简单的一个名词，而是一种活动，一种运营者都必须理解的活动。
【股东权益】 对于投资者而言，我暂时还不认为这一部分的分析十分重要，至于资本结构，是在后面面对的问题。股东权益和负债一样，都是企业的一种资金来源，只是体现的所有权和求偿权不同。对于价值投资者，我们关注的是企业能否在未来长期持续稳定的为股东创造利润，因此单纯的看股东权益意义不大。在占比方面，股东权益占总资产比例不易过低，除非该行业就是高负债营运模式。一般而言，高负债在长期中是无法取胜的，高负债公司在短期内的高盈利，仅仅是西方谚语的那句话：“在短期内骗了许多人。”
to be continued... 站长大人签，2013年8月29日15:06:15 |
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