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2013年05月27日 15:33 2012年 “置身游戏之外的风险显然比身在其中的风险要大得多” 1. 我们的业绩标准 有一件事情你可以确信：无论伯克希尔最终业绩如何，我的合伙人查理?芒格(公司副董事长)和我都不会改变业绩标准。我们的工作就是以比标普500指数更快的速度增加公司的内在价值——我们用账面价值作为其一个低估的替代。如果我们成功了，伯克希尔的股价虽然每年会有波动，但是长期来看会超越标普指数。如果我们失败了，我们的管理就没有给投资者带来任何价值，因为他们自己购买一只低成本的指数型基金也可以获得同样的标普回报。 2. 未来和“不确定性” 毫无疑问，未来永远是充满不确定的，美国从1776年开始就一直面对各种不确定性。周期性的困难在所难免，但是投资者和经理人处在一个对他们极为有利的游戏当中。(道琼斯工业指数在20世纪从66点涨到了11497点，期间经历了四次损失惨重的战争、一次大萧条和多次的衰退，最终仍然蹒跚地上升了17320%。而且不要忘了，在整个世纪中投资者还享受了很多的分红)。 因为这个游戏的基础是如此有利，查理和我相信，尝试按照塔罗牌的顺序、“专家”的预测以及商业周期来跳进跳出是一个严重的错误。置身游戏之外的风险显然比身在其中的风险要大得多。 3. 优秀保险公司的四项原则 它必须(1)了解所有可能会导致理赔损失的风险敞口；(2)保守地评估任何风险敞口实际导致损失的概率以及如果导致损失要赔付的成本；(3)合理制定收取的保费收入水平，以保证扣除预期赔付损失成本和运营费用支出后平均而言还能产生一定的盈利；(4)如果不能收取合意的保费，宁愿选择离场。 2011年 “如果有些事根本就不值得做，也就不值得把它做好。” 1. 什么时候回购股份 当满足两个条件时，我和查理会选择股份回购：(1)公司拥有充裕的资金来维持日常运转和所需的现金流；(2)股票价格远低于保守估计的公司内在价值。 只有当回购价格低于股票内在价值时，继续持有的股东才不会利益受损。 2. 为什么低价是你的朋友？ 逻辑很简单：如果你将要在未来成为某只股票的净买方，要么直接用自己的钱购买或者间接(通过持有一家正在回购股票的公司)，当股价上升时你就受害，当股价不振时你获益。不过，情感因素通常会令事情变得复杂：大多数人，包括将在未来成为净买入者那些人，看到股价上升会觉得舒服。这些股东就像是看到汽油价格上涨感到高兴的通勤者，仅仅因为他们的油箱里已经装满了一天汽油。 3. 投资究竟是什么？ 投资经常被描述为这样一个过程：现在投入一些钱，期望未来收回更多的钱。在伯克希尔公司，我们采用更加严格的标准，把投资定义为：现在把购买力转让给别人，基于合理的预期，未来按照名义货币收益缴税之后，还能够收回更多的购买力。用更加简洁的话说，投资就是放弃现在的消费，是为了将来某个时候拥有消费更多的能力。 4. 关于投资风险 一项投资的风险高低不能用贝塔值来衡量，而应该用可能性来衡量，就是在他计划持有期限之内，这项投资导致其持有人的购买力出现损失的合理概率。资产的价格可能会巨幅波动，但只要能够合理地确定这些资产在持有期间能够带来购买力的增加，就不能说这项投资是有风险的。 2010年 “赛车的一个基本原则是要取得第一(finish first)，但是你首先要完成比赛(first finish)。这同样适用于商界。” 1. 金融杠杆 一些人通过借来的钱成为巨富，但也有人因此一贫如洗。杠杆是具有诱惑力的，一旦从中获利，很少有人愿意回归保守的操作方式。一些人在2008 年金融危机中或许体会到，无论多大的数字，和零相乘后都化为乌有。历史告诉我们，即便由多聪明的人操纵，金融杠杆经常会导致“归零”。 2. 如何选接班人 过去出色的表现尽管重要，却不能以此判断未来的业绩。至关重要的是如何取得业绩，经理人如何理解和感知风险。在风险评价标准方面，我们希望找到能力超群的候选人，他能够预计到经济形势前所未有的影响。最后，我们需要全身心为伯克希尔公司效力的候选人，而不仅仅把这当做一份工作。 随着时间推移，如果能找到合适的人选，我们将增设1~2名投资经理的职务。每位投资经理的绩效薪酬，80%来自于他管理的投资组合，20%来自于其他经理人的投资组合。我们希望为每位成功人士建立一套薪酬体系，促进他们之间相互合作而不是竞争。 3. 期权和衍生品 约翰?肯尼思曾经俏皮地评论，经济学家最节省观点：他们在研究院学到的观点能用一辈子。上世纪七八十年代，各大学金融系几乎都固执地坚持有效市场理论，轻蔑地称驳倒这一理论的有力事实为“反常现象”。 我们需要重新审视大学教师把布莱克-斯科尔斯公式作为披露真相的现行方法来教授。即使没有丝毫评价期权的能力，你一样可以成为非常成功的投资者。学生们应该学习的是如何评价一个企业，那才是与投资相关的一切。 |
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