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1、资产证券化简介 资产证券化业务主要是指将缺乏流动性，或者流动性不强，但能够创造比较稳定预期现金流的资产，集结成资产池，并对资产池中资产所创造的现金流和风险进行结构性重组，并出售给特殊载体（SPV），并发行证券产品的业务。 2、国外资产证券化的启示 美国是资产证券化最为发达的国家，以美国为例。 （1）美国资产证券发展历程 （2）美国资产证券的启示 根据资产证券化的基础资产的种类，主要可以分为住房抵押担保抵押证券MBS和非抵押资产支持证券ABS（Asset-backed Security）。MBS又可以分为机构担保类MBS和非机构担保类MBS。非抵押资产支持证券ABS包括以汽车贷款、信用卡借款、学生贷款等为基础资产的传统ABS和以高收益公司债券、结构化金融产品、银行贷款等为基础资产的抵押债务凭证CDO。图1是SIFMA对美国资产证券化的分类。 截至2012年末，美国资产证券化存量规模达到98568亿美元，其中MBS为81681亿美元，ABS为16887亿美元，占美国整个债券市场的25.85%。2012年发行规模为22545亿美元，其中MBS为20551亿美元，ABS为1994亿美元。 美国MBS、ABS发行量以及占债券市场比重 启示一：美国住房抵押担保抵押证券MBS是最重要的部分，国内是否以后会有相应的市场？（A股对应标的世联地产，进军房地产金融服务业？） 启示二：参照美国资产证券化的体量规模较大，中国未来的资产证券化市场潜力空间较大。 3、国内资产证券化现状和重点：信贷资产证券化 （1）我国资产证券化发展历程 1）早期探索阶段（1992-2004年）：最早的探索是房地产资产证券化。 2）试点阶段（2005年-2008年）：2005年3月，国务院正式批准国家开发银行和建设银行作为信贷资产证券化的试点单位发行资产证券化产品，标志着我国资产证券化的正式启幕。截止到2008年末，我国银行间市场一共发行17单累计668亿元资产支持证券，均未出现违约情况。在此期间，企业资产证券化项目也逐步拉开帷幕，为企业融资开辟了新的道路，也开启了券商通过专项资产管理计划盈利的模式。 3）停滞阶段（2008年-2011年）：由于2008年次贷危机的影响，监管更为审慎，仅进行了3年的资产证券化业务陷入停滞状态。 4）再次启动阶段（2012年至今）：
总结：站在当前的时点，随着金融的发展，国内重启了资产证券化，从上述政策和政府言论看，国内资产证券化的落地点首先集中在信贷资产的证券化，未来可以预期先发生的是信贷资产证券化试点的扩大。 （2）我国资产证券化的三种模式 我国资产证券化的三种模式：银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的证券公司资产证券化、银行间市场交易商协会主导的资产支持票据。 1）信贷资产证券化：银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动。主要包括以下几个环节：(1)基础资产：各类信贷资产。(2)信用增级：分为内部增级（优先级、次级分层结构、超额利息收入、信用触发机制）、外部增级（保险、外部担保）以及风险自留。(3)信贷资产出表：发起机构将信贷资产所有权上几乎所有（通常指95%或者以上的情形）的风险和报酬转移时，应当将信贷资产从发起机构的账上和资产负债表内转出；考虑到5%风险自留需计提62.5%风险准备金。(4)交易场所：在全国银行间债券市场上发行和交易。 信贷资产化流程图 2）证券公司资产证券化：以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动，证券公司通过设立特殊目的载体开展资产证券化业务。(1)基础资产包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利和商业物业等不动产财产等。(2)资产出表：以专项资产管理计划作为SPV，可以出表也可以不出表，权益类不出表。(3)增级：相对于信贷资产证券化，更需要外部信用增级。(4)交易场所：交易所、证券业协会机构间报价与转让系统、柜台交易市场及中国证监会认可的其他交易场所。 证券公司资产证券化流程图 3）资产支持票据：非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。交易结构中一般没有实现真实出售功能的SPV，会计上按表内模式处理，因而严格意义上只能称之为类资产证券化产品。 （3）理财、信托和资产证券化产品比较 （4）我国资产证券化行业空间 2012年资产证券化的重启，试点的资产池主要集中在：国家重大基础设施项目贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴产业贷款、文化创意产业贷款、保障性安居工程贷款、汽车贷款等多元化信贷资产作为基础资产。 其中信贷资产证券化是我国资产证券化空间最大的一块。截至13年6月末,我国信贷资产证券化累计发行规模仅为896亿元，占同期金融机构近80万亿信贷存量的0.1%，而美国该比例达到60%，未来发展空间巨大。在当前政策推动下，若资产证券化产品发行常态化，将有效缓解银行的资产充足率压力。 以下引用中信证券对我国资产证券化行业空间规模的测算。 2012年我国资产证券化存量规模占债券规模的比例仅为0.12%，与国外成熟市场有着巨大差距，因此我国资产证券化业务的未来充满了想象空间。1980年美国资产证券化存量的规模占美国债券市场的4.37%，近几年美国资产证券化存量规模占美国债券市场的25%-35%。 中信证券上调2020年我国资产证券化规模占债券规模的比例至10%-20%，维持2020年债券市值规模80万亿的预测，预测2020年我国资产证券化规模为8-16万亿。 分类测算：预计到2020年信贷资产证券化存量规模有望达到6.56-13.12万亿，占贷款余额6.08-12.15%，约占资产证券化产品的82%；证券公司资产证券化存量规模有望达到1.44-2.88万亿，约占资产证券化产品的18%。 资产证券化发行量及存量规模预计： 4、资产证券化与投资机会 从中信证券及其他券商对资产证券化对银行、券商、信托等的增量收入和利润影响测算来看，实际影响收入和利润比较有限（估计在10%以内），而且还需要时间。但资产证券化事件本身意义重大，是金融改革的重要内容之一，政治高度也很高，对完善和丰富金融市场体系支持实体经济发展有重要意义。所以，随着国内资产证券化的政策支持发展，预期会迎来主题性投资机会，短期以除房地产贷款以外的信贷资产证券化为重点。 （1）政策进展是股价催化剂
（2）受益子行业：银行、券商、信托、保险 信托和券商作为可以开展信贷资产证券化业务的两类金融机构，将是信贷资产证券化扩容的最直接受益的中介机构，银行主要受益于信贷资产的盘活。 1）银行：兴业银行、宁波银行、浦发银行 对于银行业，进行信贷资产证券化，有利于实现信贷资产真正转出银行资产负债表和转出银行体系。 筛选受益银行的标的视角：在之前资产证券化过程中参与较多的、服务中小微企业较多、综合考虑市值和股本，看好标的排序：兴业银行、宁波银行、浦发银行。 16家上市银行资产证券化开展情况 2）券商：锦龙股份、方正证券、中信证券、海通证券 券商标的选择思路：受益资产证券化的高弹性品种和券商龙头企业，筛选标的排序为锦龙股份、方正证券、中信证券、海通证券。 中信证券对资产证券化给券商带来的收入和盈利预测如下： 假设条件：券商信贷资产证券化的承销费率和证券公司资产证券化的年化管理费率均为0.3%，2013、2014、2015年券商持有资产证券化比例分别为1%、3%、5%，本金投入的年化收益率为10%。 假设条件：测算得出2013、2014、2015，券商开展资产证券化业务的收入分别为2.05亿元、5.12亿元、29.50亿元，收入贡献分别为0.13%、0.42%、1.58%，预计到2020年，券商资产证券化收入有望达到842亿元，收入贡献为13%。 3）信托： 信托公司受益主要来自两个方面：其一，获取佣金收入，增强盈利能力。其二，随着这几年信托业的快速发展，信托公司也持有大量标准化的信贷资产。如果允许信托公司持有的信贷资产成为可证券化的基础资产，将自身管理的信贷资产直接纳入证券化资产包，通过证券化并在银行间债券市场交易，既能提高信贷资产的流动性，又能实现信贷资产风险的分散转移，有利于调整并优化信托公司资产结构。 相关标的：陕国投A、安信信托、爱建股份、经纬纺机等。 4）保险： 保监会：支持保险资金参与信贷资产证券化。保监会下发《关于保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》指出，鼓励创新保险资金运用方式，支持保险公司以股权、基金、债权、资产支持计划等多种形式，为重大基础设施等民生建设和重点工程提供长期资金支持。支持保险资金参与信贷资产证券化，盘活存量金融资产，优化金融配置。 （4）实业受益、西部开发受益 资产证券化的用意还在于，以更有效地盘活存量信贷、服务实体经济发展。央行表示，将通过扩大信贷资产证券化项目来指导银行将额外盘活的信贷额度专门用于支持小微企业、“三农”、棚户区改造和基础设施建设等。 （5）重点公司 1）锦龙股份：收购完成后，锦龙股份将持有中山证券、东莞证券、华联期货、上海大陆期货公司、益民基金、东莞农商行、世纪证券等多家金融企业的股权。杨志茂本人也持有清远市农村信用社2.69%的股权。公司已具金融控股公司雏形，成为以证券业务为主，银行、期货等业务为辅的综合金融平台，协同效应可期。民营背景，总市值低，具备高弹性。 2）兴业银行：中小微企业服务结构上较多、投行型银行。 3）方正证券：通过兼并收购做大金融集团的战略思维，致力于通过外延式扩张建立起包括证券、信托、期货、银行、基金在内的综合金融平台。 4）世联地产：世联地产进军地产金融服务业，参照美国的情况住房抵押贷款资产证券化市场空间很大，国内资产证券化首先的落脚点在除住房抵押贷款以外的信贷资产。假如未来的地产金融方面有金融产品创新，世联地产是不是会想象空间比较大？（我自己也没想明白，没搞清楚世联地产的地产金融业务未来会衍生出些什么服务） |
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