美联储考虑设立逆回购机制 寻求顺利退出QE（盘活存量资金）

美联储主席伯南克即将离开，他对债券市场的告别礼可能是数万亿美元的高质量证券，有望在美联储上调利率的时候帮助缓解市场对抵押品短缺的担忧。

上周公布的FOMC 7月会议纪要显示，美联储已经对未来货币政策将会如何执行的深远改变给出了一些暗示。

美联储的决策制定者们听取了纽约联储市场小组主管Simon Potter就建立一个“固定利率，全额供应隔夜逆向回购”机制的汇报。这个工具将与联储现有的逆向回购机制共同作用，希望在官方的隔夜利率开始提高时以此抽取金融系统中海量的额外储备。

这种新的央行工具是为未来开始收紧货币政策而设立的，短期融资市场基础结构有可能出现改变，这一工具将缓解抵押品短缺，加强对简单银行资本监管措施的推动。市场有一些预期认为，美联储即将对美国货币市场形成一个“大逆转”，所以这个工具正是要为之做准备。

巴克莱银行分析师Joseph Abate评论称：

“这可能是一个‘随你吃到饱的抵押品自助餐’，既然交易是完全有担保的，而且直接与联储进行，对经济来说，将是一个隔夜无风险的利率。”

过去两年中，市场参与者都对金融系统中的抵押品短缺有所不满，对这个缺口规模的预估从5000亿美元到10万亿美元不等。银行和其他投资者使用抵押品来帮助更广泛的金融系统平滑运作，但是近期的一些发展状况使得这种抵押品的可用性大大减少。

美联储通过债券购买项目抹消了数千亿美元的高质量抵押品，以此换取银行可以以隔夜存款形式在联储保留大笔现金。

美联储要想提前放缓QE，可能需要上调利率。这样的做法也会使得多种短期借款利率提高。包括实际有效的联储基金利率和回购利率在内，这些利率在过去几年中一直都大大低于向银行储备所支付的利率水平。

对高质量债券的需求甚至威胁到了国债回购利率和票据利率，导致两种指标都可能跌入负值领域，这对联储退出策略也是一种妨碍。

IMF经济学家Manmohan Singh在一份报告中指出：

“QE和弹簧有些类似，量化宽松的力度越大，央行对回购利率和政策利率之间‘楔子’的控制力度就越小。”

美联储曾表示计划使用逆回购操作，通过允许银行和货币市场基金直接竞购央行的证券资产来吸收过量储备。但是新的规则将银行对外借出证券的能力和更广泛市场相联系，可能压制这类交易的需求，使得联储的退出更加复杂。

Manmohan Singh在报告中还写道，逆回购“将会是更加严格的监管环境下，银行和（货币市场基金，房利美以及房地美等政府担保企业这种）非银行机构资产负债表‘空间’的备用品。”

这种交换可能给予联储对市场利率的更大控制，有望帮助联储通过调整银行放置在央行的储备金所支付的隔夜利率来收敛实际有效的联邦基金利率，一般质押式回购利率，相应的财政部票据利率以及银行的商业票据利率。

美国美林分析师Brian Smedley认为：

“由于可以自银行体系中吸收储备，并收紧市场利率和银行储备支付利率之间的联系，这种机制可能对货币市场利率有重大影响，也可能简化联储的退出策略。”

就目前而言，市场还在试图理解新货币工具的潜在影响，尝试确定联储可能提供的这种抵押品息差的程度。新的工具倾向于让美联储拥有更多控制权，有进一步压制市场独立性的风险。

毅联汇业集团（Icap）分析师Lou Crandall表示：

“如果这只是试图为基金利率确定一个底限，那么应该不会彻底改变回购市场资金的可用性；如果这是一个更广泛地，试图将银行储备金 市场和其他有更高质量流动性资产的市场进行统一的努力，那么脱中介化效应将会更加明显。”

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