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市盈率指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。。“P/E”表示市盈率；“P：Price”表示每股的股价；“E：Earnings”表示每股收益。即股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比，该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。 市净率指每股股价与每股净资产的比率。“P/B”表示市净率；“P：Price”表示每股的股价；“B：book value”表示每股净资产 。 P/E = （P/B）/（E/B）：E/B是净资产收益率，又称为ROE。 也就是说，市盈率= 市净率/净资产收益率。 我们前面说过，股市长期上涨斜率由上市公司平均的净资产收益率决定，也就是股市的涨幅决定于企业的赚钱能力，由于市场经济供需调节，长期看上市公司平均净资产收益率变化不大，但是股市的波动却是巨大的，为什么当市盈率和市净率较高时，通常股市处于高位，而市盈率和市净率较低时，通常股市处于低位？下面进行详细分析。 对于成熟的市场经济，企业的规模不可能无限制的扩大，所以企业赚到的利润，必然会以分红的方式回报股东。通常当企业规模较小，处于快速扩张阶段时，分红率较低，企业将大部分利润用于再生产，当企业规模较大，处于慢速增长阶段时，分红率较高，企业将大部分利润通过分红回报给股东。 下面我们设计一个模型，假设上市公司平均ROE为10%，在不同的PE和分红率影响下，股东的长期收益模型。 一、我们假设上市公司的利润都不分红，全部用于再生产，则股东的长期收益模型如下表所示  查看原图 从上表看，如果上市公司的利润不分红，PE高低对市场的影响不大，所以在中国股市发展初期，很长时期股票的市盈率处于高位。二、我们假设上市公司的利润30%用于分红，70%用于企业再生产，则股东的长期收益模型如下表所示  查看原图 我们发现，考虑分红再投，5倍PE下股东长期资产增速是13.4%，50倍PE下股东长期资产增速是7.6%，相差了接近1倍。三、我们假设上市公司的利润50%用于分红，50%用于企业再生产，则股东的长期收益模型如下表所示  查看原图我们发现，考虑分红再投，5倍PE下股东长期资产增速是15.5%，50倍PE下股东长期资产增速是6.1%，相差了接近1.5倍。 四、我们假设上市公司的利润70%用于分红，30%用于企业再生产，则股东的长期收益模型如下表所示  查看原图我们发现，考虑分红再投，5倍PE下股东长期资产增速是17.4%，50倍PE下股东长期资产增速是4.4%，相差了接近3倍。 五、我们假设上市公司的利润100%用于分红，则股东的长期收益模型如下表所示  查看原图 我们发现，考虑分红再投，5倍PE下股东长期资产增速是20%，50倍PE下股东长期资产增速是2%，相差了接近9倍。综上所述，当股市分红比例较高时，低PE有利于分红再投，能够吸引更多资金入市，此时买入通常会是市场底部，会有较大的收益，高PE不利于分红再投，导致资金离场，此时买入通常会遇到市场顶部。 但是对于低分红的成长型股票，维持长期高PE是可能的，并且高PE不会对投资者造成较大损失，但是如何找到好的成长型股票，需要投资者独具慧眼，并有很大的偶然性，不属于低风险投资的范畴，这里就不再做详细分析。  查看原图 图：上证综指平均市盈率从上证综指的历史看，60倍PE处于市场顶部区域，而10倍PE处于市场的底部区域，20倍至30倍PE，处于市场的中值区域。  查看原图 图：上证综指平均市净率从上证综指的历史看，8倍PB处于市场顶部区域，2倍PB以下处于市场的底部区域，而市场的中值区域，大约是3倍PB上下。 从市盈率和市净率看，A股目前都处于10多年来的低估位置。 版权所有，转载请注明原作者！ 博客：http://blog.sina.com.cn/financialindependence |
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