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凤凰卫视10月27日《一周财经新趋势》，以下为部分文字实录： 吴柯萱：至今市场上开始刮起了一故优先股旋风，先是温州的企业首发起优先股，然后就连一些非上市公司也都想做个首先吃螃蟹的人。紧随其后，证监会就表示尽快推出优先股制度，并且正在积极推进优先股试点的各项制度的准备。那么什么叫优先股呢？所谓优先股就是在利润分红或者剩余财产分配的时候，优先于普通的股票。一石激起千层浪，关于优先股的推出，迅速引发了各种热议和猜测。有人说这个在国外已经被广泛运用的资本市场工具，既能为公司提供新的融资选择，又能为那些期望获得稳定收益，但是又不愿意参与公司决策的投资者们，提供一种多元化的投资渠道，可以保护中小投资者的利益。而且对于银行而言，这也不视为是补充资本金的先行工具，同时也可以缓解资本市场的融资压力。 但是在另一方面，也有人说如果推出优先股就必然会带来市场资金流动的变化，改变长期投资者的资产配置结构，对于二级市场有可能会形成资金的分流。那么同时优先股需要支付固定的股息，这无疑就要求企业有充裕的现金流以及持续盈利能力，并非所有的公司都适合。那么优先股真的是股东捍卫控制权的利器吗？它对于资本市场究竟又有多大的意义？本期的特别视点，我们一起来透析渐行渐进的优先股。 解说：近日，浙江某企业在温州首发起优先股，第一个吃螃蟹者横空杀出。该公司共发行2000万股，每股7.5元，计划募集资金1.5亿元。此次发行的有限股在收益上，投资者除了能获得每年10%的固定收益外，还可以在公司利润提升时享受与普通股东相同待遇的分红。所谓优先股与普通股相比最大的不同在于优先二字，也就是说优先股在股息分配和剩余财产分配的权力上，有比普通股优先的权力。一般企业在发行优先股时，会事先约定股息，每年不论经营业绩如何，只要盈利且都需要按照此前约定的股息，向持有优先股的股东派发红利。 尹中力（国社科院金融研究所研究员）：优先股实际上它介于一个股票融资和债权融资之间的一种投资品种或者融资的这种渠道，它与股票市场，就是一般的普通股不一样的地方，就是投资人需要对融资方有一个固定回报的要求，你对于一般的股票融资，实际上是没有这样一个限制的。 解说：在优先股的收益方面，因为股息事先预定，不会根据公司经营状况而增减，一般也不能参与公司剩余利润的分红，因此在企业经营良好时，收益率会比普通股相对要低，但由于优先股有强制分红的权力，风险比普通股要小的多。 冉兰（资深证券分析师）：应该说它是在介于股票和债券之间的，所以从这个里面去理解的话，如果说它的收益的这样一个波动性的话，它是远远不如普通股的，或者说优先股的收益预期，它会比普通股低。但是从另外一个角度来说，优先股它的安全性它是比普通股要高的，也就是说当公司出现问题的时候，优先股它是有优先的这样一个分配权，所以它的优势在这点，并不是说优先股就一定有一个很大的收益。 解说：有分析认为对于普通老百姓来说，可能会喜欢投资这种品种，不过有一切有利于投资者的事情，作为融资者来说就未必是一个好的选择。 尹中力：从另外一个角度来看，中国现在股权的融资，这种融资成本极低，大多数企业是不希望通过这种方式来融资的，能够发行股票普通股，尽量会通过发行普通股的方式去融资，应该说采纳这种优先股融资的这种企业可能寥寥无几。 吴柯萱：那么优先股是怎么产生的呢？优先股最早出现在19世纪30年代的美国，当时在美国东部出现了第一次修建铁路的热潮，由于需要的资金量过大，许多铁路因为资金短缺，而中途停工了，原有的股东也不愿意再进行投资。因此铁路公司就向当时的州政府申请贷款，州政府考虑到铁路建成之后的巨大利润，就通过了一个专门的法案，同意向铁路公司注资成为它的股东，但是前提是要求铁路公司保证连续三年每年支付6%的固定股息，而且股息的支付顺序要在普通股之前，这就是优先股的最初萌芽。100多年后的今天，政府通过优先股注资企业的方式，依然在美国是大行其道，成为了政府实施金融救助计划的主要手段。那么反观中国，中国在推出优先股的问题上，监管部门以及企业界似乎更看重的是它的融资功能。但在一些投资者看来呢，推出优先股的用意是更希望解决中国上市公司股票结构不合理的问题。 解说：在美国的证券市场上，股份公司一般可以发行普通股和优先股两种类型的股票。其中优先股作为一种特殊的股票形式，是普通股的有益补充，它不仅为股份公司提供了重要的筹资方式，而且为投资者提供了风险低、收益高的投资机会。在2008年10月美国各大银行股票暴跌，美国股市面临崩盘危机之时，美国政府宣布用125亿美元购入花旗银行、摩根大通等九家主要银行的优先股，稳定了当时的资本市场。一方面美国政府购买各大银行优先股的做法提振了市场信心，避免了次贷危机的进一步蔓延。另一方面，优先股作为股权融资的一种方式，提升了金融机构的资本充足率，缓了金融机构的融资压力。 王守仁（北大创业投资研究中心高级研究员）：增股是救这些企业的，不是白给它，是以优先股的方式进去。进去以后，挣了钱你就得还，实际上就是我逼着你的企业通过我去救你，你就要自救。他们是很讨厌政府干预的，所以它就想办法赚钱，赚钱完了之后说把这个窟窿填平，盈利以后，政府这个股权赶快（00：29：52），你明白这个道理吧，它就采取优先股的方式，这就是我们叫国家资本调节经济的一种手段。 解说：对于既不保守，也不激进的稳健投资者来说，优先股是最佳的选择，这对于中国的普通投资者同样适用。有观点认为，目前再融资已成为A股市场“圈钱利器”，最近几年上市公司每年再融资的金额远远超出了ITO金额。其中一个很重要的原因，就是再融资不需要企业支付成本，不圈白不圈，但由于疲软的股市和分红制度的不完善，普通投资者并没有得到很好的回报。 冉兰：从目前这样一个发展，因为整个A股市场有两三家公司了，那么这样一个架构，未来你还想融资游戏继续的话，你势必这个天平应该倾向于更多的往投资者角度去考虑。那么在这种情况下，优先股它就变得有现实意义。 解说：优先股一旦推出，将可以改变这一不圈白不圈的局面，因为发行优先股，上市公司都必须支付通常高于银行存款利率的固定股息，也就是说上市公司发行优先股不再是像之前发行普通股一样，不需要承担任何成本。在上市公司没有合适投资项目的情况下，上市公司再融资越多，支付的成本就越大，这对于上市公司来说显然会是一种压力。同时由于优先股拥有强制分红权力，现金流是否充足将是检验上市公司是否优质的试金石。 王守仁：就是我们现在多年来，上市企业不分红，上市企业不分红必然就达到自己的目的，就是盈利的虚假，现金流虚假。因为分红就要分现金嘛，要有现金流，没有现金流怎么分红，结果许许多多的在财务上作假。 解说：除此之外，也有不少投资者亟希望于优先股来解决上市公司股票结构不合理的问题。目前每家IPO公司上市，首发流通股的比例只有25%，股权在4亿以上的公司，首发流通股的比例甚至只有10%，在这些上市公司的股权结构里，大小非占据着高达75%以其以上的股份，其中控股股东的持股比例就达到50%以上，甚至更高。正是基于上市公司股票结构的严重畸形，由此带来的负面影响显而易见，一方面是大股东一股独大，中小投资者的话语权严重缺失，中小投资者的权益得不到保障。另一方面是股市带来了大量的大小非，导致股市面临着巨大的大小非套现压力，导致股市成了大小非的提款机。因此，市场上的有识之士希望能够引入优先股制度，来改变控股股东持股比例过高的问题。比如规定国家控股公司的控股股东持股比例以51%为限，非国家控股公司的控股股东持股比例以30%为限，多余的持股全部转为优先股，如此以来，新上市公司的股票结构也就变得相对合理了。 吴柯萱：凡事都有两面性，观察国外优先股的发展趋势，也并非是所有的企业都适合发行。有分析人士就认为，企业必须具有稳定的现金流和净资产收益率才能行，因为优先股的股息对于一个企业两对于是一项负债，一项财务负担。对于企业和财务管理和约束能力都有着非常高的要求，而中小企业在这方面就会有短板。尤其是去年以来，由于经济形式的下滑，比如说像高铁煤炭这些行业都出现了大幅的亏损，眼下也并非是发行优先股的好时机。如果投资者把优先当做一个重大利好去炒，那这可能就是大错特错，因为对于普通的投资者来说，他的利益并没有因为发行优先股而得到保障，相反的发行优先股是上市公司的一种财务支出，反而增加了他的负担，所以可以说并不是什么利好。 另外，目前的市场疲弱，投资者信心缺失，总体上应当少推融资性的工具，以给市场修整时间提振信心。总之，资本市场的功能在于资源配置，在于匹配投融资的需求，如此才能够持续健康发展。 |
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