好想你-商超、电商发力,转型效果体现

好想你-商超、电商发力,转型效果体现 (2013-11-18 18:06:08)

20倍PE，25亿市值，正在转型商超与网购的品牌食品企业。2014年我的自选股中市值空间可能最大的困境逆转股。

好想你-商超、电商发力,转型效果体现

报告作者：王健超    报告出处：广证恒生
相关股票：002582

投资要点：     

与众不同的观点： 近期我们对好想你进行了公司和草根调研。好想你从12年开始的整体转型在13年下半年体现效果，符合现代消费品企业的渠道模式将带动公司从专卖店困境中突围。

预计公司2013年商超渠道销售额将突破1亿、电商渠道也将达到6000万以上，而14、15年这两个渠道的增速仍然会维持在30%-60%。同时传统专卖店的升级将使得单店平效上升，有利于公司整体运营效率和形象品牌的提升。    

商超渠道：强力推进效果显著。  13Q3公司覆盖商超门店已达1440家（12年底仅202家），预计13年底将达到1700家。三季度商超渠道销售额3300万，接近上半年的3700万。虽然商超的毛利率不如专卖店，但是借助商超的渠道推广中低端的休闲类食品，打开中低端红枣这个广阔的市场，利用销量的快速增长，来推动公司整体的收益，是公司战略转型的重要一步，也是公司未来发展的一个看点。在终端调研情况看，样本城市郑州地区商超好想你覆盖在90%以上且走货良好，非样本城市广州华润万家好想你在枣类产品也占据前列。我们预计，13-15年商超销售额将分别达到1.1、1.8、2.5亿。    

电商渠道：双"十一"突破1200万较去年增四成以上。  由于枣产品有地产属性、容易运输、单价适中、有一定保质期等特点，电商渠道具有天然的优势。今年1-9月电商渠道销售额4400万。仅"双十一"一天就突破1200万，同比增长40%以上，在天猫休闲坚果类产品中排名第三，在枣类中排名第一。预计未来电商销量将会持续保持较高增速，13-15年销售额分别达到0.6、0.85、1.2亿。    

专卖店渠道：升级、精细化管理，淘汰效率低下门店。  目前专卖店家数大约2000家左右，13年10月已经淘汰154家，升级124家。明年6月前计划关闭600家不符合要求的店，同时完成升级改造，并适时增开优质店面。粗放式扩张催生的效率低下的专卖店会拖累公司的业绩，而淘汰效率低下、环境较差的专卖店，进行精细化管理，将有利于公司整体效益和品牌形象的提高，并非销售受阻的表现。但由于公司整体策略转向商超电商，专卖店销售额在未来2年内将维持在8亿-9亿。     

毛利率持续提升自11年以来，毛利率就一直在提升。与11年1季度相比，已经提升了12.6个百分点。今年毛利率有所提升原因有：（1）成本端小幅下跌；（2）机械化比例提高，生产、人工成本有所下降；（3）终端价计算上，直营店比例提高，直营店以终端销售价格计价，而加盟店则以出厂价计算。    

募投项目即将投产，剩余资金将用于渠道建设公司新郑基地一共三个车间，春节前一个车间能投产，三个车间整体在明年上半年全部投产。新郑基地4400万吨产能将扩大公司枣类产品的加工能力，保障了渠道扩张产能需求。募投资金中，销售网络费用投入5620万，主要是建销售子公司和专卖店。剩余4380万未来将主要投入商超、电商渠道。    

盈利预测与估值

剔除出售子公司的投资收益后，我们预计公司13-15年收入增速10.5%、16.4%、18.2%，净利润同比增速为-16.7%、46.5%、23.7%，EPS分别为0.57、0.83、1.03元，11月14日收盘价对应14年PE分别为20.4、15.8倍，考虑到公司细分行业龙头品牌以及未来两年高成长性，给予"强烈推荐"，目标价23.2元(对应14年28倍PE)。    

风险提示：渠道开拓受阻、商超渠道前期费用投入较大。