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核心提示：决定全文正式出台，市场沸腾，“牛市已经来了”的呼声此起彼伏的时候，我们却多一分冷静。还是那句话，人们往往高估了改革的短期影响，又低估了改革的长期影响。 21世纪网综合 维持“短期反弹，2014年不乏结构性机会”的判断，但现在就下判断说“牛市已经来了”，可能缺乏脚踏实地的逻辑，请原谅我们的冷静：） 1、熟悉我们的人都知道，行为金融是申万策略体系中的重要部分，但是我们很少跟着情绪走。当大家对改革怀疑，充满对一些事情的不信任甚至是绝望的时候，我们对改革多一份信心，一直在鼓励大家，不要简单用过去屡屡低于预期的经验线性外推，要相信改革会实质性推进，并坚定地认为上证指数跌不深，“瑞雪兆丰年”，包括在公报稿出台后，我们也看反弹。 但是，当决定全文正式出台，市场沸腾，“牛市已经来了”的呼声此起彼伏的时候，我们却多一分冷静。还是那句话，人们往往高估了改革的短期影响，又低估了改革的长期影响。 2、首先，决定真的很“全面”，面面俱到，且把市场提到了很高的位置，让我们对中长期的中国充满了信心，也对2014年的股票市场充满了期待。 近期，我们已经告诉大家（包括多次海外路演），申万策略在经历了多年空头思维之后，大基调正在逐步转向乐观，对3年以上的市场向好充满期待，愿意以更积极的心态寻找结构性机会（具体逻辑请见10月29日12:36全所邮件“黎明前的黑暗”或者是近期的微信）。 3、其次，深读决定以后，也还是有一些困惑，比如分税制改革之后，地方政府究竟能获得哪些新的税种？在各种利益的博弈中，房产税的推出恐怕需要一个较长的过程，而此次消费税、遗产税划为地方税种都未提及，如果是这样，地方政府的新税源来自何处？ 中国经济其实是“地方公司制”，当土地出让金成为地方政府重要的“可支配收入”之后，地产基建为核心的旧经济增长模式就注定要主导中国经济的过去10年。现如今，如果地方政府还是没有找到新的税源，还得靠土地财政，那么地产还是命脉，和基建依旧一起以高成本虹吸全社会资金，那么资金成本如何降下来？ 有些人说，无风险利率早就因为刚性兑付的信托产品提升了，所以这次利率债市场上的无风险利率上行不会影响到股票市场，我们只能一笑，一定要想清楚本轮债市无风险利率背后深层次的经济原因……而且对于这样的问题，改革属于“远水解不了近渴”，这轮下跌的主逻辑不会马上改变，甚至可能愈演愈烈（非要说国债期货没有价值发现功能，那就看看历史新高5.31%的50年期国债吧），只会由于超预期的改革阶段性吸引投资者注意力、提高投资者风险偏好而引起反弹。 4、我们不想拿前几届三中全会的文件出来说事看空，因为我们充满正能量，骨子里面相信改革会被逐步执行推进，但是，这需要过程，需要平衡各方利益，需要极高的政治智慧，最后却是最重要的是，需要时间！前途是光明的，但道路是曲折的，现在就说“牛市已经来了”，缺乏脚踏实地的逻辑。 5、这次文件提及新股注册制，我们想说两点：（1）长期看，一定是增加小股票供给，抑制垃圾股估值，所以我在12日晚间给大家的微信中第一直觉“有一点不好”；（2）要推行注册制，难度不小，与之配套的信息披露体系、证券诉讼制度都还不完善，尤其是退市之后的投资者索赔，或许涉及到维稳问题，这里面牵扯到的问题就很大了，推进这样的改革需要很大的决心。 6、周五Morgan Stanley China CAF暴涨5.55%，投资者短期已经群情激昂，喊着战略看多，准备到股市中战术性地抢一把钱……现实一点，如果要想在反弹中结构致胜，就找点主题投资机会，国企改革、二胎、土地流转、军工、安防、食品安全、信息安全、普惠金融、丝绸之路（申万之前的推荐叫“向西开放”）、自贸区、生态环保、社会主义文化等都是我们反复推荐的主题。 我们对改革相关主题依旧是多头思维，国企改革、土改都是贴上申万标签的成功推荐，忙好年会，我会找时间再梳理添加一些国企改革标的；土改方面，“腾笼换鸟”、工业用地改性也请各位投资者务必重视。除此之外，我们再次建议投资者密切关注军工（1个月以来路演推军工逻辑：国企改革+军工资产证券化加速+军品民用受益；12日开始新增逻辑：三中全会最超预期的其实是军工）在整个2014年的投资机会！（申银万国） |
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