别了，伯南克！ 别了，QE！
路透抓拍的那张照片，场景和过去8年历次美联储FOMC新闻发布会后一样，伯南克从发言席离开。但12月18日那一刻，之于伯南克，有着特殊的意义。 在华盛顿，美联储主席被视作仅次于总统的美国第二实权人物。而在全球，美联储主席又堪称金融市场的“沙皇”。 当2005年接替格林斯潘时，他被普遍认为是一个老学究。与风度翩翩、口才了得的格林斯潘相比，伯南克讲话乏味、长相平平。不过，那把白胡子倒是比较性感。 伯南克有一个绰号，叫“直升机本”。2008年金融海啸席卷华尔街后，这位以研究大萧条著称的美联储主席开动印钞机，从QE1到QE2，再到OT，再到QE3甚至QE3.5。在很多人看来，这其实就如同伯南克坐在直升机上漫天撒钱。 作为一个经济学家，伯南克努力肩负美联储主席的角色。他试图学习格林斯潘的风格——如果你觉得你理解了我的话，那么你一定理解错了。但伯南克显然学得并不算成功，有时把市场吓哭了，那就抚摸下，有时市场得瑟了，就打压下。 与市场沟通还算容易，与政客打交道那就麻烦了。2012年10月美国总统大选期间，共和党候选人罗姆尼叫嚣，他若当选，一定要解雇伯南克。尽管从程序而言，罗姆尼无法做到，但可以想象伯南克在政治角逐之中的尴尬角色。 宦海沉浮，潜流暗伏。奥巴马连任总统后多次暗示，尽管他对伯南克非常欣赏，但不会再提名他继续出任美联储掌门人。 伯南克只有急流勇退了，想来他也厌烦了华盛顿的圈子。12月18日，伯南克主持了他人生中的最后一次FOMC会议，之后他只能作为参与者了。 就在这次会议上，伯南克临门一脚，开始缩减QE，也算是自己拉开大幕，又拉上大幕。可谓晚节尚保，也算圆满。 二 别了，QE！ 我们来回顾一下，5月22日，伯南克在国会作证之初，证词偏鸽派，但在回答议员问题的环节，伯南克改口称“美联储可能在未来几次会议上放缓QE”。 6月20日，伯南克给出了QE退出的时间表和路线图，其中一点是“当失业率降至7%时，联储将结束QE”。 但就在市场战战兢兢迎接QE退出之时，9月19日的美联储FOMC会议却爽约了。虽说当时8月非农数据不及预期，以及伯南克一直强调前瞻指引，但笔者以为真实的原因在于当时国会关于债务上限的斗争，因为当时不退出至少是一种保险的做法。 此次声明称从2014年1月每月购债总额将降至750亿美元，即缩减100亿美元。笔者以为，这更多是一个姿态，倘若按照6月伯南克给出的时间表和路线图，失业率降到7%可是结束QE的界限(11月美国失业率为7%). 除了说是姿态，更有联储为了挽回市场信誉的考虑，市场期待这么久，不给点甜头，作为市场的带头大哥还有信用可言吗？正如笔者在上周的宏观观察中所言：“FOMC会议有待下周，笔者的判断是美联储有可能缩减QE，但结束的门槛将下移，至于触发加息的失业率6.5%的门槛更可能下移至6%。唯有这样，才能表现出诚意，给市场一个安慰。” 当然，现实经济也是支持的，联储提到：“美国经济活动正在以温和速率扩张。就业市场情况显示出进一步的改善，房地产部门的复苏近几个月来有所放缓，财政政策对经济增长有限制作用但在逐渐消退，通胀水平一直处于美联储长期目标之下。” 总之，市场信誉、伯南克形象、经济因素这些因素成为缩减100亿美元的综合平衡点。 三 之前市场一直就MBS、国债缩减的先后顺序以及规模而争论。本次声明则计划从2014年1月各缩减50亿美元，类似各打五十大板。 最重要的是，本次开启QE退出的大幕，但美联储的态度依旧是偏向鸽派的。一句表述暴露了其本质——资产购买项目结束之后，仍会在很长时间内(a considerable time)保持宽松的货币政策立场。 这个加息触发双门槛就是，一、只要失业率保持在6.5%上方，就会一直维持0~0.25%的超低利率水平；二、委员会认为在失业率降至6.5%之后的相当长一段时间内，维持目前联邦基准利率水平都是合适的，尤其是在通胀水平持续低于2%的情况下，联储预计未来1~2年内的通胀水平不会比2%的目标高0.5个百分点以上，长期通胀预期将得到很好的控制。 更加明确的是委员们的投票，大多数委员，即17人中的12人，预计2015年开始加息。只有两名委员预计2014年加息，3名委员认为2016年开始加息。而即便是加息，幅度也是谨慎的，“委员会将会采取一个平衡的方式，将符合其促进就业的长期目标和2%通胀目标”，17名官员中的10人预计到2015年底利率处于或低于0.75%。 至于先前美联储高级官员讨论将下调触发加息的失业率门槛，本次没有提到，联储或许是为了避免再次对经济前景预期不足而产生的尴尬吧，所以将更多的注意力转向引导市场的短期利率预期。（.第.一.财.经.日.报） |
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