中信期货：金属市场重心可能继续下移
供应从紧缺到过剩 金属供过于求及金融属性的弱化是2013年市场震荡偏弱的主要因素，而该影响因素也将在2014年延续，并将有过之而无不及。 2013年以来，基本金属的供应出现了十年来罕见的步调一致，在铝、铅、锌始终处于供应过剩的背景下，铜的供应也出现了从紧缺到过剩的格局转换。尤其是2013年下半年以后，随着新矿逐步进入产能释放期以及旧矿升级改造投产，全球铜矿供应进入高峰期，增速明显增加并超过精铜产出增速，而这种情况在2014年仍将持续。 从全球范围来看，根据国际铜研究组织（ICSG）的预计，2012年~2016年，全球铜矿产量平均增速将维持在5%，其中2014年全球铜精矿产量预计达到1922.3万吨，增速继续回升至7.86%，增量主要来自非洲、亚洲、北美洲等地区。 与此同时，在铜矿供应大幅增加的背景下，其向下传导力令精铜产能也大幅扩大。ICSG预计未来几年全球冶炼产能平均增速将提高至4%，高于以往平均增速。亚洲是主要贡献地区，产能占全球50%左右；而这更大一部分是来自中国的精炼铜产量。 数据显示，我国精铜产量占全球30%左右，远超过其他国家所占比重。ICSG预计，2012年以后，我国精铜产能大幅增长并将带动全球产能大幅增长，2013年预计新增粗炼产能57万吨/年，新增精炼产能108万吨/年，而2014年虽国内新增产能将有所放缓，但粗炼和精炼产能新增仍然可能达到130万吨/年左右。 消费需求保持平稳 在2014年铜矿供应继续保持高速增长的背景下，明年金属市场的消费性需求还是保持平稳的。欧美经济均相对乐观，但实际提振或不太明显；而国内整体对金属需求增速也将继续持稳。 作为全球经济的领头羊，今年美国经济复苏的基础进一步夯实，为来年经济复苏的延续带来动力。从美国制造业PMI数据和GDP增速来看，近几年美国经济已经从2008年的金融危机中持续复苏。但GDP增长对铜消费增速拉动力度有所下降，作为美国铜消费主要领域，制造业在整个GDP中所占比重持续下降，其中的耐用品占比下降是制造业占比下降的主要原因。 就金属相关行业来说，其对金属需求的提振也有限。美国汽车销量有所增加，但增速持续放缓，后劲有所不足，10月份汽车销量按年率增长仅5%。 房地产行业今年延续增长势头，不过增速同样明显放缓，预计明年将继续保持良好复苏势头。但房地产行业复苏对铜消费贡献有限，从美国新屋销售与铜消费量比较不难发现，两者相关性明显下降。2012年，美国新屋销售大幅增长20%，但铜消费则基本持平，新屋销售对铜消费的拉动作用并不明显。 2013年，欧元区经济同样表现良好，制造业PMI重回扩张。与金属消费直接相关的营建支出同比增速仍然为负增长，不过持续缩窄，目前接近于零增长，行业恢复速度仍然较慢。不过就更大环境来说，2014年欧洲经济可能小幅增长，对铜消费的实际增加影响不大。 全球铜消费保持温和增长，其中中国占据半壁江山。今年电网投资在一季度大幅增加之后呈现持续放缓态势，1~10月电网投资累计2956亿元，同比增加6.45%。电源投资今年跌幅有所收窄，1~10月电源投资累计2658亿元，同比下降0.67%。 电力投资主要受政府支出影响较大，虽然“十二五”规划前景较好，不过从近两年实际投资情况来看，增速明显放缓，预计明年电网投资增速也可能不会超过8%。 另一个持谨慎态度的则是房地产市场，由于政策对房地产进行调控限制的前景仍然难以改变，明年房地产行业充满不确定性，对金属的需求也同样存在质疑。 不过，汽车和空调行业表现较好，尤其空调行业，下半年增速明显回升，1~10月份，我国空调产量9301.6万台，同比增加8.27%。在空调销售淡季，今年的表现明显较好，预计随着库存回补，良好表现将持续。总体而言，来自中国对金属的需求将在明年有温和的增长。 投资需求趋于弱化 在消费性需求温和增长的同时，投资性需求在2014年将会更趋于弱化。金融危机以来，以美国为代表的全球主要经济体纷纷实施货币宽松政策令金属的金融属性得到追捧，使得投资性需求成为金属需求的主力军。 随着时间的推移，欧美经济逐步回暖，其中美国次贷危机以来的去杠杆进程接近尾声。美联储在本年12 月最后一次议息会议上做出了收紧QE 的决定，QE 收紧之门已经缓缓打开：从2014年1 月开始每月MBS 购买缩减100 亿至350 亿美元，国债购买规模则维持不变。 美联储的选择是对房地产复苏的信心，也是对未来美国经济复苏充满信心。虽然QE的逐步收紧并不代表宽松货币的结束，但对于资金推动金属价格的趋势将逐渐减弱，未来对于金属市场需求将更多回归基本面，金融属性将弱化。 总而言之，明年铜行业供应过剩继续扩大的可能性较大，而消费性需求整体增长有限，且投资性需求则因美联储逐步收紧货币政策而趋弱，未来金属价格重心可能继续下移。(.第.一.财.经.日.报 .景.川) |
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