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专访杨炎临:无论牛熊,努力为投资人创造绝对收益

 心是明镜台 2014-01-01
杨炎临
CFA,高级合伙人(GP)。曾就职于平安资产管理有限责任公司、某美资对冲基金、埃译祥乐商务咨询。
杨炎临先生拥有多年的投资经验,目前担任鹰影投资管理普通合伙人。因工作关系,其涉足的投资产品广泛,主要为银行间债券市场、证券市场、金融期货市场、大宗商品市场及其他主要海外市场。在其投资生涯中,杨炎临先生从最初的技术分析逐步转向了融合多种金融工具的宏观投资风格,在不同市场环境下选取最优的投资工具以换取收益。
运作的有限合伙基金产品11个月实现收益40%,单月回撤5%以内,最大回撤12%


访谈精彩语录:

无论任何的市场环境,牛市还是熊市,我们都要努力为投资人创造绝对收益。

我们没必要长时间一直泡在需要择时的市场里。

我们分析股指依然是用自上而下的分析,分析股票则是专注于筛选有潜力的股票。

货币池里水有多深,决定了商品市场的中枢价格在哪里。

原则上我们是选择同等风险下预期收益更高的机会,或者同等预期收益下风险更低的机会。

技术分析、基本面分析还有量化投资都是能独当一面的投资方式,三者的相互结合相互融通却是能带来1+1+1>3的效果,宏观对冲投资的模式就是这么一个逻辑。

宏观分析的核心是资产定价。如果根据我们的模型发现市场价格大幅高于或者低于宏观分析的定价结果,我们将进行方向性操作。

鹰影投资对行情判断在1-3个月左右。而我们的持仓时间在2周-8周不等。

一般以K线区间,或者K线区间突破再结合一下均线走势为主要手段,趋势线之类的很少用。因为价格是水平的,不是斜着向上的。

期货品种对于股票市场的相关性非常低,将两个相关性比较低的品种放一起,那将很有效地降低组合的风险。

股票因为其数量庞大,其投资过程就是个动态选择最优的过程。

如果有10只股票轮番带领市场上涨,那鹰影的投资目标就是锁定这10只中带领市场上涨时间最长的前3只。

牛市里股价满足的是投资人的想象力,熊市里股价满足的是投资人的安全感,震荡市里股价满足的是投资企业的价值。

震荡市才是真正区别个人投资者和机构之间差别的地方。

9套策略可以归类为四个策略:Alpha策略、Beta策略、动量交易策略、趋势追踪。

一个是继续完善我们在低波动市场下的股票投资策略,另一个则是逐步准备建立全新量化方面的投资策略。

因为鹰能飞得高,所以鹰的寓意在于,我们能从大局观上出发思考问题。影的含义代表迅捷,我们不断的在市场上寻找机会,一旦发现即迅速出击。

我们倾向于把金融投资看成做一笔生意。

金融投资比实体投资更抽象化,但也更纯粹。

鹰影投资努力做到将资金投向风险收益比在1:2.5以上的投资机会。



期货中国1、杨炎临先生您好,感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您涉足的投资领域比较广泛,有银行间债券市场、证券市场、金融期货市场、大宗商品市场及其他主要海外市场,并且能在不同市场环境下选取最优的投资工具以换取收益。请问您为何涉足多个投资市场,而不是专注于一个市场?

杨炎临:鹰影投资在成立时,两位创始人是抱着这么一条宗旨:无论任何的市场环境,牛市还是熊市,我们都要努力为投资人创造绝对收益。根据这条思路,再结合两位创始人的自身能力,鹰影投资选择了现在这条道路,即尽可能的摆脱“靠天吃饭”的行情。当股票市场不尽如人意时,鹰影投资可以选择做空市场,或者干脆转换至利率市场或者大宗商品市场。目前国内资本市场的工具逐步完善,我相信多工具多策略的基金将有能力一展身手,从而实现我们的目标。

通过将资产分散开来之后,我们能提供的就是一个一站式资产分配的系统。投资人的资金将由专业人员系统地进行投资,在各个市场中捕捉机会,而且效率更高。


期货中国2、在怎样的市场环境下,您会把资金主要配置在债券市场?

杨炎临:利率市场的资金配置是个比较综合性的问题。因为和股票不同,股票的价格可以从10块涨到100块,但在通胀环境稳定的情况下,利率是不可能从3%飙升到100%的,所以利率的特性是在某个范围区间中波动。
这个市场里主要玩家是以银行、保险、债券基金为主的巨无霸机构。他们对债券投资收益的要求远比对冲基金的要求要低。所以对冲基金进入债券市场需要对市场趋势做好充分判断。
影响利率波动的因素短期由资金价格、供需等决定,中长期则由供需、通胀、经济形势、汇率等决定。
在决策过程中,我们会通过模型分析以上这些细分的因素,从而得出当前债券市场是否已经偏离其正常的应该有的价格,然后我们将决定是否进行反向投资。当然,这么做的前提是顺周期而为,举个例子,今年二季度市场已有预期通胀将是全年的低点,此时你是绝对不能做多债券的,哪怕价格已经跌了很多。因为逆周期的投资是有风险的。



期货中国3、在怎样的市场环境下,您会把资金主要配置在证券市场?

杨炎临:鹰影投资在股票市场上的投资分为两大块,一个是股票,另一个是股指。在经济转型时期,鹰影投资的股票绝大多数是增长可持续、未来有潜力的股票,因为周期类股票的时机未到。经济只要保持平稳,不要有波动,这些股票就会有很大的发挥余地。而且股票市场依然会是鹰影投资的主要战场,因为利率和商品市场的运行特征表明它们对投资择时有很高要求,我们没必要长时间一直泡在需要择时的市场里。

股票走势可能会受到股指走势的影响,但股指的走势不太会受到单个股票的影响。所以我们分析股指依然是用自上而下的分析,分析股票则是专注于筛选有潜力的股票。股指上的投资策略也是择时为主,因为近期股指的波动越来越不规律,但大的趋势是不会变的。



期货中国4、在怎样的市场环境下,您会把资金主要配置在大宗商品市场?

杨炎临:大宗商品是作为股票市场、利率市场的一个补充存在,某种意义上是用来替投资人的资产对冲恶性通货膨胀的工具之一。货币池里水有多深,决定了商品市场的中枢价格在哪里。

实际上从2005年到2011年是商品的大机会,波动非常大。经济过热、货币超发、供给端的变化等都是推动因素。而这些因素在目前的环境下都不具备,反倒是一些贸易壁垒的降低,带来了国内外价格的系统性调整,这个过程想必也非常痛苦。


期货中国5、如何才能做到在不同市场间的灵活切换?

杨炎临:每个市场有各自的分析框架,但除了股票之外,都有一个共同点,即是需要对整体经济形势作出判断,只是每个市场的侧重点不同,赋予的分析权重不同。例如分析利率市场时,我们给通胀的分析权重会比分析股指的要高。这是分析层面的。

在实际操作中,灵活切换的另一层意思即是提高资金的使用效率。有时会发现2个不同市场都有机会。这时就需要投顾作出选择,原则上我们是选择同等风险下预期收益更高的机会,或者同等预期收益下风险更低的机会。而正确判断风险和预期收益则是重中之重。


期货中国6、您擅长宏观对冲投资,请问您如何定义“宏观对冲投资”?

杨炎临:这里的对冲是广义上的,即是通过分析一个国家的经济总走势,通过分散资金到各个资产类别来达到对冲风险的目的。这个策略对于使用者的要求较高,所以鹰影投资是以一个团队来进行投资分析的。


期货中国7、宏观对冲投资的模式在全球的发展情况如何?在国内的发展情况如何?

杨炎临:这种投资模式在海外已经成熟的运行了很多年,其实自从70年代末布雷顿森林体系瓦解之后,资产价格可以自由浮动开始,这个模式已经出现,只是当时并没有做一个归类。而国内目前对冲基金还处于起步阶段,因为他们受制于可投资工具的数量。这个情况已经在逐步改善,相信未来我们会看到更多的有特色的基金出现。

期货中国8、您所谓的宏观对冲投资和市场上主流的技术分析派、基本面分析派、量化投资派等有何区别?

杨炎临:技术分析、基本面分析还有量化投资都是能独当一面的投资方式,三者的相互结合相互融通却是能带来1+1+1>3的效果,宏观对冲投资的模式就是这么一个逻辑。哪怕我们在选择股票时,也会思考宏观面上的影响,例如行业壁垒,政策变化等。


期货中国9、您的宏观分析主要分析哪些领域、哪些层面?由此,您如何得出方向性结论?

杨炎临:我们用宏观分析主要得出的结论是客观的经济走势是否通过资产价格合理体现出来了,简单地说,宏观分析的核心是资产定价。如果根据我们的模型发现市场价格大幅高于或者低于宏观分析的定价结果,我们将进行方向性操作。

我们的分析框架里,传统的宏观经济数据指标全部都涵盖,当然会特别注重于那些能拉动经济的关键性指标变化,这也是使得我们能走在市场前沿的原因。


期货中国10、您一般看多长时间的行情?做多长时间的行情?

杨炎临:鹰影投资对行情判断在1-3个月左右。而我们的持仓时间在2周-8周不等,股票可能持仓时间会更长一些,具体要看行情走势。


期货中国11、在具体的交易中,您会采用哪些技术分析手段?

杨炎临:一般以K线区间,或者K线区间突破再结合一下均线走势为主要手段,趋势线之类的很少用。因为价格是水平的,不是斜着向上的。


期货中国12、期货在您整个投资体系中充当怎样的角色?起着怎样的作用?

杨炎临:期货在我们的投资体系中是和股票平行的投资标的,期货品种对于股票市场的相关性较低,将两个相关性比较低的品种放一起,那将很有效地降低组合的风险,特别是受到系统性风险的时候。而收益则是根据各自的特性来获得。


期货中国13、您的合伙人关思齐在证券投资方面建立起了一套独特的投资方法,特别是在单个品种的选择上更有独到之处。您觉得他的独到之处主要体现在哪些方面?

杨炎临:股票因为其数量庞大,其投资过程就是个动态选择最优的过程。举个形象点的例子,如果有10只股票轮番带领市场上涨,那鹰影的投资目标就是锁定这10只中带领市场上涨时间最长的前3只。

当然我们也看基本面和技术面,但光这两点优秀的公司,或许能成为上面例子中的10只股票,但未必包含在那最前的3只里。所以要进一步筛选,我们要添加一些其他因素。而关思齐的独到之处就是在于这一点,经过不断的进行修正修订,这个策略目前还运行不错。


期货中国14、他在牛市如何选股?在熊市如何选股?在震荡市如何选股?

杨炎临:牛市里股价满足的是投资人的想象力,熊市里股价满足的是投资人的安全感,震荡市里股价满足的是投资企业的价值。

牛市里每个投资人都会赚钱,想象力够,个人投资者甚至轻松超越机构。熊市里就是大家寻找安全边际的过程,因为市场不济,买家就有更多的谈判余地,但鹰影因为其特性,熊市里可能就不配置股票多头了。震荡市才是真正区别个人投资者和机构之间差别的地方,震荡市中容易出现个别股票走牛或走熊的情况,这种时候的选股需要注重成长期和转型期的公司,容易出现拐点。
期货中国15、目前,鹰影投资应用于股票、期货、债券等投资品种上的策略一共有9套。请您简要介绍一下这9套策略各自的特点。

杨炎临:9套策略可以归类为四个策略:Alpha策略、Beta策略、动量交易策略、趋势追踪。

Alpha策略主要应用在股票上,核心特色是寻找那些经营优秀的公司,其收益超越大盘,并且为正。我们就是买入持有。

Beta策略主要应用于宏观层面上的品种,例如股指和债券等。在用Beta策略时,需要通过模型对资产进行定价,找出其中和实际价格有偏差的部分,然后采取对应交易方向。

动量交易策略,短期热点机会的把握。国内和国际市场经验均表明,个股股价走势在短期具有连续性,在中国股票市场存在强者恒强、弱者恒弱的现象,本基金将适当运用动量策略捕捉一些短期的投资机会。

趋势追踪策略,趋势投资策略是根据对资产价格趋势进行分析来把握可行的投资机会,是本基金的辅助投资策略。价格趋势是对部分未知或者隐含信息的提示,能够作为提醒投资机会与投资错误的依据。


期货中国16、鹰影投资还在研发、测试其他新的策略,请问新策略的研发方向主要有哪些?

杨炎临:鹰影在不断完善自己的投资策略应对不同的市场环境,目前有两个方向,一个是继续完善我们在低波动市场下的股票投资策略,另一个则是逐步准备建立全新量化方面的投资策略。

策略的开发也是根据我们对未来情况的预判。如果我们对未来市场整体有个预判,然后自身又缺乏向对应的策略,我们就会优先于其他待开发策略提前筹备起来,当然能否赶上使用则是后话了。


期货中国17、从2012年11月开始,您运作的一款有限合伙基金产品“鹰影投资管理合伙基金”,11个月实现收益40%多。这款产品主要投资于哪个或哪几个市场?抓住了哪些行情?您对它的收益表现您是否满意?

杨炎临:这款产品充分体现了鹰影的投资策略,我们涉足了国内股票,股指,利率和商品市场。年初的时候投资标的以大宗商品和股票多头为主,年中则是用商品空头对冲了股票的多头交易,之后的行情都是以单一股票投资策略为主。

在未满一年时能达到这样的收益率,我们抱有谨慎态度,一是在实际基金运行时我们也遇到一些执行方面的困扰,二是今年的行情演变有些出乎我们的意料,这说明我们的分析系统还有进一步完善的空间。不过总体上能在运行第一年获得这样一个收益,已经是不错的结果了。


期货中国18、“鹰影”这个词看上去比较生僻,当时为什么取名“鹰影”?它有何含义或渊源?

杨炎临:鹰影投资是一家年轻的对冲基金公司,我们希望这家公司一直保持其灵活而富有前瞻性的运营风格,这也是我们的企业文化。

因为鹰能飞得高,所以鹰的寓意在于,我们能从大局观上出发思考问题。影的含义代表迅捷,我们不断的在市场上寻找机会,一旦发现即迅速出击。


期货中国19、鹰影投资在组合管理上采用了独创的风险控制体系:风险平价配置。请问何为“风险平价配置”?它的最大优势是什么?

杨炎临:风险平价配置不是鹰影独创的,而是在做不同类别资产配置时遇到问题的一个解决方案,海外宏观对冲基金或多或少都会遇到,目前只有全球最大的对冲基金桥水公司明确以风险平价配置命名这个解决方案。

投资管理人在做资产配置时会遇到一个矛盾,举个例子,股票和债券的波动率并不一样,股票价格一天能涨10%稀松平常,但债券价格如果一天能涨2%那算是很大的波动了。那在组合管理时,这个不同的比例就会对组合造成问题,为了将两者波动统一化,我们需要进行“风险平价”化。即如果股票涨10%能给组合带来5%波动的话,作为对冲头寸的债券,如果涨2%,那也必须给组合带来5%左右的反向波动幅度。所谓平价,是从组合管理的角度将所有品种的风险收益都一视同仁。

它最大的优势之一是在有限资金的条件下,效率最大化。之二,则是方便我们对每个资产类别标准化,能放在同一个标准下比较预期收益和预期风险。


期货中国20、您如何看待金融投资中“风险”和“收益”的关系?

杨炎临:风险和收益相辅相成。我们倾向于把金融投资看成做一笔生意。在实际做生意时,但凡有一些头脑的人都会盘算一下本金投入项目的话,几年回本,能赚多大收益。小到开个奶茶铺,大到铺路造桥,这个逻辑是不变的。鹰影也是从这个角度去思考问题,特别是采用宏观分析定价的Beta策略时更是如此,金融投资比实体投资更抽象化,但也更纯粹。鹰影投资努力做到将资金投向风险收益比在1:2.5以上的投资机会,即投入1块钱本金,能赚得2.5块利润的生意。如何辨别判断某个投资机会是1:2.5,则是个技术活。


期货中国21、您正在准备运作一款公募基金专户产品,请问这款产品将是一款怎样的产品?将主要投资于哪些市场?它的最大特色是什么?

杨炎临:是的,我们准备发行一款基金专户产品,预计在11月中下旬发售。产品的特性和投资范围全部参照鹰影投资目前的产品参数,依然是投资于股票、利率、期指和大宗商品。

这款产品优点在于,能为投资人提供一站式的投资管理服务,由专业投顾亲自进行大局上的资产配置,以及微观上的资产策略交易,为投资人获得绝对回报。我们也期待着这款新的管理型产品的优异表现。

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