|
红日药业 300026 医药生物 研究机构：民生证券 分析师：李平祝 撰写日期：2012-08-08 一、 事件概述 昨日,我们对公司进行了调研,就感兴趣的问题与上市公司进行了交流。 二、 分析与判断 血必净新产能投放有望快于预期,预计下半年销售有望达1000万支左右 受益于血必净学术推广逐渐被认可、去年下半年重庆辽宁等省新医保落实、限抗令以及去年营销渠道改革使得市场需求到今年才得以释放等因素影响,2012H1血必净销量达900万支左右,同比增长约120%。结合目前公司基本情况,我们认为下半年血必净销量可达1000万支左右,全年销量在1900~2000万支。长远来看,血必净目前只进入22个省市的地方医保目录,尚未进入北京、上海、浙江、河北等药品消费较大的省市的地方医保目录以及国家医保目录,如果未来可以进入上述省市地方医保目录甚至国家医保目录,血必净将可能进一步实现放量增长。 血必净新产能有可能在明年初释放,与国家对稳定性试验周期的要求有关。 血必净营销改革更进一步,长远看公司将建立直销队伍 目前,血必净销售仍采用的是代理制。未来,公司计划除大经销商继续保留外,小经销商有可能都会被替换掉,长远看将实行直营,而且直营会从目前经销商销售较为薄弱的地区开始。从代理到直营,公司将强化对医院终端的掌控,提升利润空间。 中药配方颗粒：短期看原有医院单产提升,长期看终端扩张 目前,康仁堂中药配方颗粒覆盖了北京、天津、山东、吉林、内蒙古、福建、安徽等省市,在100多家终端医院销售,新增医院主要来自京津外地区。新增医院开发较为有限,增长仍主要来自原有医院单产提升。 配方颗粒市场正在从东部地区逐步向西部地区延伸,整体而言仍处于跑马圈地阶段,康仁堂今年工作重点是市场开拓。截止今年上半年年底,康仁堂销售人员已增长到400多人,新增的200人主要是布局京外销售,未来还有可能进一步扩展京外销售队伍。长远来看,终端扩张的结果将决定其长期增长情况。 盐酸法舒地尔注射液预计全年销量增速在20%~30% 2012H1,盐酸法舒地尔注射液销量同比增长60%以上,销售额同比增长96%,销售额增速超销量增速主要是因为销售模式有所改变。销量增长较快主要是因为医保限制同比影响逐步减弱以及经销商上半年加大购货力度等原因。2012H1,成都华宇制药、武汉启瑞药业、天津金耀集团湖北天药药业3家企业陆续获得盐酸法舒地尔注射液生产批件,加剧了市场竞争,因此全年来看,我们认为盐酸法舒地尔销量增速预计在20%~30%。 三、 盈利预测与投资建议 我们假设康仁堂新收购股份在11月31日并表,假设康仁堂的高新技术认证顺利取得,2012年以15%的所得税率计算,其余假设见附表。我们对13-14年盈利预测进行上调。以增发后的摊薄股本计算,预计2012-2014年EPS分别为0.90元、1.43(1.30)元和1.82(1.68)元,以8月7日收盘价34.70元计算,对应PE分别为39x、24x、19x。公司2013年业绩高增长的一个主要原因是并表范围的增加。我们看好血必净注射液营销改革对其业绩的提升效应,康仁堂的中药配方颗粒业务的高成长性以及收购其剩余股权对公司业绩的增厚效应,维持公司“强烈推荐”的投资评级 四、 风险提示： 康仁堂高新技术认证进度低于预期,血必净产能投放低于预期。 www.southmoney.com 华润双鹤：基础性输液走出历史底部,三合一、匹伐他汀将再造双鹤 华润双鹤 600062 医药生物 研究机构：广发证券 分析师：贺菊颖 撰写日期：2012-07-12 心脑血管用药才是利润源,新药研发进入收获期2011年大输液占工业收入近半,但在净利润中的占比不到20%,而心脑血管药贡献近50%。公司不是简单的普药企业,2012年支撑公司发展最重要的产品三合一输液正式上市,新药复方降糖、依达拉奉有望获批,公司新药将进入收获期。 基础性输液超预期——塑瓶出厂价上调1毛钱,塑瓶、软袋快速放量基药招标使得玻瓶处于全行业亏损状态,新版GMP 认证成本高昂,预计2013年之前高毛利的软袋快速替代低毛利的玻瓶,817软袋供不应求,今年有望销售8千万袋。由于玻瓶输液全面退出市场,塑瓶输液供应紧张,上半年公司塑瓶出厂价比去年同期上调1毛钱。如果基药统一定价,基础性输液弹性将更足。我们原本预计公司基础性输液今年可能盈亏平衡,现在认为可能盈利1.2亿元。 “三合一”是输液包材的最高级形式之一,公司未来5年最重要的产品输液的竞争归根到底就是包材的竞争。三合一生产线昂贵,获批过程繁琐,双鹤仅包材批文就有12个,5年内双鹤有望独享市场。保守估计双鹤销售量峰值达10亿瓶,贡献净利润将达15亿元。2012年投产、销售2千万瓶,新增3千万利润。由于生产过程实现了完全无菌化,且无需灯检,产品可享受国家发改委定价。 目前三合一已经在武汉滨湖双鹤投产,并通过备案采购形进入武汉地区医院。 匹伐他汀是最新一代超级他汀,首仿药未来有望上5亿规模匹伐他汀因用量微小但疗效极好而被药学界看成是一款“超级他汀”产品,已被列为全球18种销售潜力最大的新药。公司首仿药冠爽2008年获批,比日资原研药价格高30%,高于其他他汀类原研药日用药金额。公司自建销售队伍,目前冠爽已经在全国大部分省份中标,并进入北京、广东、辽宁等9省市医保。 风险因素产品降价风险、新品研发风险、重组整合风险。 盈利预测、估值及投资评级降压0号进入低价药目录后存提价预期,基础性输液今年超预期,三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤,我们预计公司12/13/14年EPS 分别为1.10/1.38/1.74元(2011年EPS 为0.93元)。目前A 股医药股12年平均估值25倍左右,公司正处于管理改善、业绩反转的拐点,给予公司12年25倍PE,对应目标价27.50元 上海凯宝：继续保持高速增长 上海凯宝 300039 医药生物 研究机构：中银国际证券 分析师：王军 撰写日期：2012-07-31 上海凯宝主要销售痰热清注射液,2006-2011 年公司销售收入复合增长率为37.6%,净利润复合增长率达到51.7%。公司在清热解毒类中药注射剂市场占有率居前,在中药注射剂领域具有一定的技术优势。痰热清注射液疗效确切、不良反应率低,随着募投项目投产解除了产能瓶颈,预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.922 元、1.244 元、1.687 元,首次给予买入的评级,目标价格32.00 元。 康缘药业：银杏内酯获批时间窗1口开启 康缘药业 600557 医药生物 研究机构：第一创业证券 分析师：吕丽华 撰写日期：2012-07-17 银杏内酯获批时间窗口开启,预计于八月中旬获批。(1)目前康缘药业银杏内酯完成现场审核,其检验报告已于2012年7月5日提交到药品审评中心。后续流程为药品审评中心根据审评意见、现场审查报告及检验报告形成综合意见上报SFDA。SFDA应当在20日内作出审批决定。 (2)成都百裕于2011年8月30日提交现场检验报告到10月21日获批,经历50天。考虑国庆放假因素,我们认为康缘银杏内酯获批时间窗口在12年8月15日前后。 热毒宁销售放量、业绩释放进行时。(1)终端市场拓展进度超预期：2011年初热毒宁覆盖医院为1200家左右二级医院,12年6月份已经覆盖约5000家医院(包括基层);(2)新增医院度过培育期后逐步放量,下半年增速仍将得到维持,在目前的药品零加成的政策下,热毒宁在基层医院的培育期将会大幅缩短。预计12年下半年至13年全年仍是热毒宁的放量高峰期。预计热毒宁12-14年增速分别为80%、40%、30%。(3)根据金银花价格的走势判断,再考虑到金银花处于新一轮产新期、原材料库存周期等因素,预计12年的热毒宁毛利率将锁定在80%以上。 胶囊行业事件影响有限。(1)根据我们的区域调研结果,我们没有看到桂枝茯苓胶囊终端销售大幅下滑的现象,预计口服制剂品种将在8月份恢复到毒胶囊事件前水平;(2)基药放量可能进一步弱化行业影响。 11年桂枝茯苓胶囊陆续进入了10个主要省份的基药增补目录,其基层放量将会弱化短期事件性的影响。 盈利预测及投资建议：仅考虑现有产品的收入增长及毛利率提升因素。 我们预计2012-2014公司净利润同比44.1%、34%、21%,对应EPS分别为0.62元、0.83元、1.01元。公司热毒宁占比不断提升且持续高速成长,桂枝茯苓销售受突发事件影响较小,银杏内酯注射液获批时间窗口开辟,目标价区间18.6-21元,维持“强烈推荐”评级。 股价催化剂：(1)银杏内酯获批;(2)国家大基药目录推出,公司相关产品入选风险提示：银杏内酯获批推迟 恒瑞医药中报点评：政府大力支持,公司如虎添翼 恒瑞医药 600276 医药生物 研究机构：海通证券 分析师：刘宇 撰写日期：2012-08-10 盈利预测与投资建议。公司在新药研发和申请认证的过程中进展顺利,特别在政府大力支持的背景下,公司将继续引领国内创新药的发展趋势。我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.88元、1.11元和1.40元,给予公司2013年35倍PE,目标价38.85元,维持“买入”的投资评级。 天士力：“十二五内”工业收入超100亿,商业收入超200亿 天士力 600535 医药生物 研究机构：西南证券 分析师：梁从勇 撰写日期：2012-08-10 点评： 中报财务概况。12年上半年工业营业收入为15.44亿,同比增长分别为40%。其中一线复方丹参滴丸(其占工业收入比重约为60%)增长约为20%,大幅增长主要原因为：随着11年销售模式改变,增加了70000个社区医院终端增加300个药店终端,从而继续受益渠道下沉、美国FDA 的II 期的良好结果使更多西医医生对丹滴态度有所转变从而接受它、相对于竞争产品,竞品受毒胶囊事件影响使丹滴受益;二线产品养血清脑颗粒、水林佳增长约为40%,尤其是养血清脑颗粒进入14个省基药目录很大程度上刺激终端需求(水林佳去年进入医保使用量也是大幅增长);三线产品益气复脉注射液、芪参益气滴丸等出现翻倍增长,其中中药注射液放量主要与注射液行业快速放量有关。 复方丹参滴丸美国临床III 期9月份正式启动。由于丹滴的FDA 临床2期结果较好,公司与FDA 沟通过程中FDA 提出问题越来越少,公司具有相当的信誉度,如原计划III 期临床需要3000病例,最后只需要做1700病例,从而减少时间、成本投入;为了生产出更为优质的丹滴用于III 期临床,建立PAT 生产车间,该车间于中药提取生产过程中不断提高产品质量及生产过程可控性。通过不断的工艺创新与组合,实现滴丸在低温气体中冷却,环境更加清洁、友好。整个生产过程设计了全程清洁系统,在有效保证了产品的安全性前提下,节约了能源消耗,为中药国际化探索一条创新发展之路。 双鹭药业：丰富产品储备支持公司长期发展 双鹭药业 002038 医药生物 研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-08-03 投资要点 公司主要产品销售情况动态跟踪：2011 年我们估算贝科能销售收入约3 亿元,胸腺五肽6700 万元,三氧化二砷5600 万元,白介素4500 万元,集落刺激因子3000 万元,阿德福韦脂、氯雷他定1500-2000 万元。2012 年1-6 月,预计公司主导产品贝科能保持40%以上的增长,胸腺五肽因为降价的因素增长在30%左右。白介素II、氯雷他定、三氧化二砷保持30%-60%的高速增长,立生素增速在15%左右,扶济复增速70%多。立生素是公司的招牌品种,是国内该药品生产厂家中唯一一家活性可与进口品种相媲美的品种。替莫唑胺已经上市,目前正在开展各省市的招标工作,该产品是胶质细胞瘤的一线用药,拥有广阔的市场空间。 丰富的产品储备支持公司长期发展： 2011 年公司进行了一系列的产业投资, 发展生物制品行业并进军海外市场,合资成立疫苗公司并设立糖尿病药品研发公司,取得了肺炎23 价多糖疫苗,糖尿病GLP-1 类似物药品等储备产品。同时公司在研的长效立生素也已经基本完成二期临床,目前正在总结数据, 预计临床实验表现不错,将会积极申报三期临床。公司储备产品中很多品种都具备成为过亿品种的潜力。替莫唑胺刚拿到生产批文。挑战专利成功的来那度胺已经获得临床批件,预计公司未来仍将出现挑战专利成功的品种。来那度胺由公司持股40%的南京卡文迪许研发。公司原始投资1200 万元持有卡文迪许40%的股权(另外60%的股权由其创始人夫妻俩人持有),卡文迪许的所有产品在双鹭产业化,丰富的产品储备有望支撑公司的长期发展。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.32、1.75、2.26 元, 公司主要产品保持较快增长,储备品种均有很大潜力,参考可比公司估值水平, 给予公司2012 年32 倍市盈率,对应目标价42.40 元,维持公司买入评级。 风险提示 医保品种降价的风险,药品临床获批速度低于预期。 |
|
|
