2014年1月9日，奥赛康新股发行公告后又突然暂缓发行，12日晚间证监会又推出了规范新股发行的新公告。这一系列事件使得新股发行体制改革又一次成为了新闻媒体关注的焦点。
这些天在香港看到国内投行界和财经媒体界的朋友们又在激烈的讨论着这次新股发行改革，各种困惑和疑问，A股的新股发行改革为什么推进得这么艰难？于是我约了在香港的国际投行ECM团队从事新股发行的朋友，在中环进行了一次小小的“新股发行定价中港代表交流午餐会”。
我们都带着一点兴奋和好奇进行了一次非正式的交流探讨，我以最近这次新股发行体制改革为出发点，就目前首批发行的这几家企业新股发行中出现的状况，向香港ECM的朋友提出了一系列问题。
他们以自己在香港从事新股发行的亲身经历做了耐心解答并提供了一些可探讨的思路。具体的操作细节没有做细致的研究和求证，但希望能通过这篇文字，介绍一些成熟市场新股发行机制运转的理念。
发行价格如何确定
新股发行关键是定价。在香港，股票发行也是先由分析师根据其对企业的了解和调查，独立撰写投资价值报告，其中包括了对企业估值定价的一个初步判断。
然后以这份投资价值报告为基础，分析师本人(约一两名)会和不同的机构投资者进行一对一的接触，也即进行一段时间的“预路演”(分析师会议)。这样的预路演集中进行，每天有七、八场，大约持续一周或更长的时间不等，目的是为了推介企业，同时看看不同的机构给出的报价。
预路演不是真正意义上的路演，目的是为了得到机构(也就是市场)对发行人给出的价格，企业的管理层不会参与，而是以分析师与机构交流的方式进行。经过预路演，分析师综合了从多家机构得到的反馈，得到市场对公司给出一个价格范围。
在此基础上，承销商会综合确定一个发行的价格区间，在招股说明书中明确写出给出一个发行价格区间，这个区间的上下限一般相差不会太大(约30%左右)。根据香港证监会的规定，最后确定的正式发行价格必须落在这个区间里。
这份带有价格区间的招股说明书最终稿公布后，才会进入正式路演。正式路演在全球进行，一般持续7天左右，在香港、新加坡、纽约等主要金融中心进行。
正式路演的过程就是管理层回答机构投资者提出的问题，保荐机构ECM团队负责来组织路演过程。在这个过程中，管理团队能不能把自己公司的情况向机构投资者介绍清楚，也很大程度上影响着投资者对这家公司的信心。发行人就各种问题的解答也不能超过招股说明书披露的范围(A股最近的改革在这一点上是与国际成熟市场规则一致的)。
正式路演后，承销商就在招股说明书的发行价格区间内确定正式的发行价进行发行，如果认购的情况好，可能取发行区间的上限。但刚才提到过，上下限相差不大，所以在路演一开始就限定了机构报价的范围会集中在这个区间里。
在了解了上述香港新股发行的流程之后，我们会发现，A股市场上新股发行的很多问题，在香港新股发行的制度下压根就不会出现。
