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公司在全国16省21城市经营30家百货门店,总建面145万平米,预计2013年收入达200亿元,是A股当之无愧的百货龙头,且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。公司2013年差强人意的业绩更多应归于客观因素,且积极的战略扩张比固步不前值得肯定,当前是其业绩增速的低点和市场预期的转折点,2014年业绩将有明显好转。 全渠道零售发展方面,公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。公司可能不太如市场期待的“会说”,但沿着正确的方向“去做”应该更加重要。 虽然国资体制下的激励不足为市场所诟病,但公司在治理改善的背景下,有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性,激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情,并能更加驱动业务发展和加速转型。此外,公司也正在积极改善与投资者的互动沟通和加强市场预期管理。 全渠道战略步入深入落实期:公司2月12日公告与腾讯签署战略合作框架协议,结成合作伙伴,共享优势资源,在技术、平台、市场、媒体等方面进行长期持续的战略合作。 微信公众平台:与微信微生活部门达成战略协议,将微信的客源引流至公司会员并维护,推出个性化服务;公司可通过微信向门店导流带动销售,后续也有望在微信中完成门店商品的搜索、选择和下单支付; 微生活会员卡:会员系统与微生活系统对接,微生活会员卡可享受集团范围内通刷通兑特权,还可通过扫描会员条形码进行消费积分、打折、积分查询、信息浏览、会员活动互动等,为会员提供“无卡式”便利和优惠; 微信支付服务:2月14日,公司与腾讯合作的微信购物将在百货大楼试运行,并将在随后持续推出新的合作项目;我们判断形式为在门店各商户专柜安装PAD引入微信支付,近期在北京大兴店与腾讯微信支付合作推行专柜二维码扫描支付,预计后续有望推广至其他门店及春天百货(且我们预计约1800元/台PAD的设备成本将由腾讯和供应商分别承担)。 公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司,2011年从大股东层面引入战略投资者,治理结构已优化。 公司秉持进取型扩张战略,2009年来加快外延扩张,并呈现:同城同区域开店、自持物业和购物中心化经营特点,奠定持续成长能力。 公司2013-2015年仍将面临较大资本开支压力,但凭借门店经营效率发挥和管理改善(毛利率提升)等,可较好对冲新开店培育压力,预期未来三年仍可保持10%左右的业绩成长。 预计2013-15年EPS为1.46元、1.57元和1.90元(公司预约3月22日披露年报),同比增长0.3%、7.7%和20.7%。对应当前20.25元股价的动态PE各为13.9、12.9和10.7倍,低于行业(2014年14倍)。对于积极转型创新的A股百货龙头可享有估值溢价,关注后续转型措施落实进展及效果,维持六个月目标价30元(对应14年19倍PE)和“买入”评级。 风险提示:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。(海通证券汪立亭 路颖) |
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