关于欧奈尔的投资方法（陶博士相关博文汇总）

昵称12490566 2014-02-14

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关于欧奈尔的投资方法（一）

陶博士

熟悉我做股票投资方式的人，基本都知道我的投资哲学中，欧奈尔的方法占据重要组成成份，甚至认为我是欧奈尔的传人。

1998年1月11日，我购买了欧奈尔的《笑傲股市》（第二版，中译本），这是我第一次接触欧奈尔的投资方法。说实在的，当时由于在股市里实践还不到三年的时间，我对于书里的许多内容都没有读懂。实战的操作方式也没有按照CANSLIM法则进行。当时我偏重于一些技术分析的操作方法。后来，我又阅读了沃伦"巴菲特、彼得"林奇、菲利普"A"费舍、本杰明"格雷厄姆、乔治"索罗斯、维克多"斯波朗迪、江恩、艾略特等相关人士的大量书籍和证券理论。从1995年至2004年初，现在回过头来看，我始终没有掌握股票投资的基本要领，即没有形成一套自己理解和稳定赢利的完整操作系统。

2004年，我又购买了欧奈尔的《笑傲股市》（第三版，中译本）。在反复阅读《笑傲股市》二十多遍后，结合自己以前在牛市和熊市中总结的实战经验，结合世界其他成功投资大师的做法，我终于初步形成了自己的投资哲学――以欧奈尔的基本分析加技术分析的方法为基础，融入自己实战经验的中长线操作模式。

2005年9月，我又购买了欧奈尔的《股票买卖原则》（中译本）。2007年1月，我又购买了欧奈尔的《如何在卖空中获利》（中译本）。

欧奈尔的书，我应该至少已经读过三十遍以上。关于欧奈尔的投资方法，每读完一遍书，就会有新的体会。

美国个人投资者协会，从1998年到2002年这5年间，把欧奈尔的CANSLIM方法与另外52个众所周知的投资系统，包括林奇和巴菲特的投资系统进行了分析。约翰"巴耶克沃斯基在美国个人投资者协会2003年4月期刊上发表了一篇文章，评价如下：

美国个人投资者协会用了5年的时间，对各种选股系统的业绩表现进行了大范围的比较分析。我们得出的结论是：无论在牛市还是熊市，CANSLIM方法是最稳定、表现最好的系统之一。

根据我个人自2004年以来的实践检验来看，欧奈尔CANSLIM方法的表现相当令人满意，真正做到了无论在熊市还是熊市，均能笑傲股市。

当然，关于欧奈尔的方法，根据我个人的理解，也有明显的不足之处。

第一，欧奈尔方法的适用范围没有巴菲特等人的纯粹价值投资方法广泛，可能不太适合巨大资金规模的基金等机构投资者，更适合中小型机构投资者和个人投资者。我想，这也是美国个人投资者协会宁愿花5年时间来分析欧奈尔CANSLIM方法的原因之一。有的投资方法，适合大资金，也适合小资金，如巴菲特的方法。有的投资方法，适合小资金，但不太适合大资金，如频繁的短线操作方法。欧奈尔的方法，既可以用来做中长线，也可以用来做短线，甚至有投资者专门用欧奈尔的方法来做频繁的短线。

第二，欧奈尔方法基本分析部分过分拘泥于具体的数值分析，即定量分析的比重大于定性分析。我个人的体会，之所以欧奈尔的成就没有巴菲特的大（巴菲特2006年底以520亿美元的个人财富名列世界第二富），原因可能在此。巴菲特擅长于定性分析方法，在巴菲特的投资哲学中，定性分析的比重大于定量分析。投资哲学中定性分析部分，是需要极其宽广的视野才有可能形成。这可能是投资视野造成的差距，而我个人相信“视野决定成就”的说法。

关于欧奈尔的投资方法（二）

陶博士

欧奈尔的CANSLIM股票投资方法，无论在牛市还是熊市，是最稳定、表现最好的系统之一。之所以效果好，真正的秘密在于，CANSLIM投资系统不是依托于欧奈尔个人的观点、信念或者主张；CANSLIM投资系统完全是对过去的半个世纪每一年里最杰出的股票投资家的投资实践进行全面研究而总结出来的。

我在确定我的2007年十大金股时，提出了一个价格方面的选择原则：2006年收盘价在20元以上。这个原则其实就是根据欧奈尔的原则而提出来的。

《笑傲股市》（第三版，中译本）第89页，欧奈尔在1960年最初制订的法则的第一条是“集中投资那些得到投资机构认同，每股市价在20美元以上的上市股票”。

《股票买卖原则》（中译本）第104页，很多年以来，欧奈尔都遵守一个规则进行股票操作，这个规则就是绝对不买股价低于20美元的股票。有时，会把标准降低到15美元一股，以买进几支纳斯达克的股票。

欧奈尔为什么喜欢买进高价股呢？欧奈尔在为著名的《股票作手回忆录》一书作序言时，简单地说了一句理由。欧奈尔说他读过一千多本股市和投资类的书，发现仅有10－12本书真正是有一定的实际价值。这些书的作者都曾在第一线战斗过，并且已经学会如何用赢利的目光来选取美国最优秀的企业。一般来说，最最好的股票通常价格比较高一些。

按照我个人的理解，其实就是“好货不便宜”的道理。

我自从2004年确立自己的投资哲学以来，我也遵守一般不买低价股的原则。

记得2007年初，我持有5只股票，5只股票的平均价格一度居然高达40元以上。记得别人问我买了什么股票时，不少同志有一个问题，你买的股票的价格都非常高啊，有没有价格低一点的啊。说实在的，面对这样的问题，我总是无法做出令对方满意的回答，我通常只是说我喜欢买高价股。因为这是我的投资哲学的一个组成部分，而哲学这个东东，本身就有许多不同流派的哲学，没有办法统一，也没有太多的理由。

当然，价格的高低是相对的。美国股票市场上20美元以上的股票有很多，可以选择的余地较大。我国A股市场，在熊市期间，不要说20元以上，就是10元以上的股票也曾经聊聊无几。

因此，我实战应用这条原则时，有一定程度的变通：在熊市中选择8－10元以上的股票，在牛市中选择20元以上的股票。

2006年底，我确定我的2007年十大金股时，市场已经非常明显处于牛市状态。这就是我提出“2006年收盘价在20元以上”这条原则的背景。

当然，选择一定价格以上的中高价股进行投资，并不是说低价股不能进行投资。这只是不同的投资理念而已。我一直认为，股票市场上不同的投资理念都可能赚钱。我只是相信欧奈尔的投资理念，且进行过多次成功的实战检验而已。

关于欧奈尔的投资方法（三）

陶博士

不少朋友知道我研究欧奈尔的CANSLIM股票投资方法，且应用非常成功。经常有朋友问我一些关于欧奈尔投资方法的问题。其中最多的问题之一是问某只股票是否符合欧奈尔描述的柄式杯状图。

每当此时，我总是奇怪，为什么大家对欧奈尔描述的图形如此感兴趣，而很少去关心研究图形背后的真正东东？这里是不是有点形而上学的味道？

我个人理解，欧奈尔描述的柄式杯状图只是一个结果，这个图形能否成功，其实取决于许多其他方面的东东，其中基本面的强劲支持是最基本的因素。

例如，欧奈尔一般选择20美元以上股票的原则，不会选择低价股。就是说，同样一个柄式杯状图，20美元以上的股票的成功概率可能要大于一些低价股的成功概率。《笑傲股市》（第三版，中译本）第244页，欧奈尔提出了23条股票投资重要准则。第1条是这样指出的：千万不要买细价股。纳斯达克股票市场上，股价在15美元到300美元的股票才值得投资；对于纽约证券交易所里的股票，股价在20美元到300美元的股票才值得投资。可是千万不要买入垃圾股。

可是，我经常遇到一些朋友在研究两三块钱的低价垃圾股的图形是否符合欧奈尔描述的柄式杯状图。

再例如，欧奈尔的CANSLIM方法有严格的选股步骤，其中C＝当季每股收益，欧奈尔要求C必须要上涨至少18%~20%作为底线；A＝每股收益年度增长，欧奈尔要求这一指标应该在过去3年的每一年都有所增长，年均增长率可以从25%~250%，甚至可以更多。

可是，我经常遇到一些朋友在研究业绩下降、微利股甚至亏损股的的图形是否符合欧奈尔描述的柄式杯状图。

再例如，欧奈尔描述的柄式杯状图通常是在200天移动平均线之上的图形。《笑傲股市》（第三版，中译本）第113页明确指出：杯柄应该筑在200天移动平均线之上。杯柄如果构筑在整个形态的下半部或低于200天移动平均线，则可能很虚弱，是个失败的形态。因为股票需求不足以使股票收复以前一大半的失土。

可是，我经常遇到一些朋友在研究那些均线呈现空头排列、股价远低于200天移动均线的肌价图形是否符合欧奈尔描述的柄式杯状图。

每当遇到一些盲目应用或者滥用欧奈尔CANSLIM方法和柄式杯状图的情形时，我的感觉不是太好，首先觉得好象有点浪费时间的味道，然后觉得是对欧奈尔CANSLIM的“大材小用”，有时甚至觉得是对欧奈尔CANSLIM方法的一种歧视。

关于欧奈尔的投资方法（四）：不足之处的继续探讨

陶博士

一、欧奈尔方法最大的不足是没有全部告诉我们如何耐心持有长期领导股

关于欧奈尔投资方法的不足之处，前文已经简单叙述了两点：第一，欧奈尔方法的适用范围没有巴菲特等人的纯粹价值投资方法广泛，可能不太适合巨大资金规模的基金等机构投资者，更适合中小型机构投资者和个人投资者；第二，欧奈尔方法基本分析部分过分拘泥于具体的数值分析，即定量分析的比重大于定性分析。

本文继续深入探讨欧奈尔投资方法的明显不足之处。

根据我个人的投资实践和感悟，我感觉欧奈尔投资方法的另外一个最大明显不足之处是没有全部告诉我们如何耐心持有长期的领导股。

欧奈尔的《股票买卖原则》（中译本）第20页指出，在牛市的领涨者中，每8只股票只有1只能再次成为下一个或未来牛市的领涨股。

可是，就是这每8只股票中的那一只，是能够给投资者带来超级利润的股票，可能是投资者应该耐心长期持有的股票。如我国A股市场中的深万科A，跨越了多次大盘波动周期，经历了多次牛熊转换，如果上市后一直耐心持有，就可以获得非常丰厚的利润，深万科A应该就属于每8只股票中的那一只。

对于八分之一的领导股，这是真正的长期领导股，能够带来长期的巨大利润的领涨股。如何寻找剩下的八分之一的领导股是普通投资获得超级利润的捷径之一。

欧奈尔的《笑傲股市》（中译本）一书第10章“卖出获利时机”的最后部分，欧奈尔写到：以上是所阅读的是本书中最具价值的篇幅之一。这一句话可以理解为是指整个第10章关于“卖出获利时机”的叙述，也可以理解为这一句话的直接前面一个主题观点“何时才能耐心持股”。我个认为应该是指“何时才能耐心持股”这段观点。我觉得，欧奈尔清楚地知道，耐心持股是能够带来巨大收益的，对于投资者来说是最具价值的策略。但我感觉欧奈尔关于“何时才能耐心持股”的叙述有所保留（或者说没有全部分开他个人的观点），或者说还存在不足的部分。

二、欧奈尔方法没有全部告诉我们如何耐心持有长期领导股的原因分析

欧奈尔作为一家商业公司的领导人，也许知道如何寻找长期符合“CANSLIM”系统的股票，但并没有公之于世。也许原因是这样的，如果长期股票就那么几只，那么他的《投资者日报》就没有长期的销售市场了。我觉得欧奈尔作为一个商人的味道非常浓重，对于他来说，宣传目前已经公开的CANSLIM方法非常利于《投资者日报》的销售，比长期评价一些固定的股票而带来的收益可能更加大一些。

如果是欧奈尔没有保留，那么就应该说“何时才能耐心持股”还值得进一步的研究和探讨，或者说他的《笑傲股市》提出的“何时才能耐心持股”的观点可以作进一步的补充和修正。

其实，欧奈尔视野的局限性不能完全归咎于欧奈尔本人。读完《至高无上》（Lessons from the Greatest Stock Traders of All Time）后，我的感觉是，欧奈尔视野的局限性可以归咎于他的几位前辈和当时的证券交易历史。读完《至高无上》后，我的明显感受是，欧奈尔的投资哲学中溶入了太多的20世纪70年代前几位非常有名的证券交易者的经验。这些伟大的证券交易者包括杰西.利维摩尔（Jesse Livermore）、伯纳德.巴鲁克（Bernard Baruch）和杰拉尔德.勒布（Gerald M. Loeb）。前两位活跃交易的年份是1892年至20世纪三四十年代，勒布活跃交易的年份是1921年20世纪70年代。

而当时这些前辈总结的经验与当时盛行投机的市场是密切相关的。假设这几位前辈生活在现在这个年代，其总结的交易经验可能会增加更多的关于“何时才能耐心持股”的经验。

欧奈尔有一句名言是“没有好股票，除非股价涨升”。我觉得，这句话不完全正确，至少是有前提的。更为准确的描述似乎应该是“没有永远的好股票”。只要统计一下十年以上的涨幅榜，就能够说明欧奈尔“没有好股票”的观点值得商榷。我估计这个观点也是受到前述前辈们的强烈影响。因此，欧奈尔方法的不足之处是继承了前辈们的视野的局限性，在那些前辈们生活的年代，价值分析并没有占据重要的主流影响（格雷厄姆的《证券分析》1934年才出版，勒布的《投资生存之战》1935年上市，描述的是与格雷厄姆不同风格的投资方式），出现“没有好股票，除非股价涨升”这种似是而非的观点也是无可厚非的。

对于现在生活在巴菲特等一批成功的长期价值投资者时代的我们，能够较容易地理解和接受“长期而言股票价格会与公司内在价值趋于一致、长期持有最优质公司是最好的长线策略”等观点，但在欧奈尔和他的前辈们的投资哲学形成的那个年代，可能就不太容易接受了。

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我认为欧奈尔方法之不足：
1、25%盈利则退出，非趋势跟踪退出
2、资金管理未提及

博士说现在已经有了更新的认识，是什么呢？盼告知。

博主回复：2009-01-03 10:15:46

威廉?欧奈尔的方法的缺陷探讨

　　欧奈尔在《股票作手回忆录》（上海财经大学出版社）的序言中说：数年前，我购买了一千多本股市和投资类的书，然而，根据我45年的从业经验，发现仅有10－12本书真正是有一定的实际价值，而《股票作手回忆录》就是其中的一本。欧奈尔在他的著作《如何在卖空中获利》的序言中推荐的书籍包括杰拉尔德?勒伯（Gerald M. Loeb）的《投资存亡战》和《股票作手回忆录》。

　　我认为，欧奈尔从Loeb和杰西?利弗莫尔（Jesse Livermore）的相关著作中吸收了很多有益的观点用来创建他的CANSLIM系统。

　　可惜，Loeb和Jesse Livermore强调的更为重要的观点（心理和人性在股价波动中的重大作用），欧奈尔却没有置于CANSLIM系统中。这使得CANSLIM系统也就仅仅是一种投资方法而已。

　　我目前接受的观点是：方法在股票投资中，其实还不是最重要的。交易有三个组成元素：心理状态（情绪控制）、资金管理和系统开发（交易方法）。范 K.撒普博士认为心理状态是最重要的（大概占60%），其次是资金管理/头寸确定（大概占30%），而系统开发是最不重要的（只占约10%）。

　　我认为，欧奈尔的CANSLIM系统是最好的投资方法之一，但如果想在股票交易中长期稳定赢利，仅靠方法是远远不够的。

持续稳定的赢利模式

陶博士

　　在股市中，无论是大资金还是小资金，都需要一个赢利模式。如果想长期从股市中取得回报，这个模式还必须是可持续稳定赢利的模式。

　　《巴菲特与索罗斯的投资习惯》一书中提到了一个“完整的操作系统”。首先你需要根据自己的个性（包括投资目标、知识、经验、技巧、能力和兴趣），形成自己的投资哲学（有关市场本质的信念）。然后，你根据自己的投资哲学，确定自己的能力范围（根据你的竞争优势来了解的投资对象）和投资标准（好投资的特征）。然后，设计自己的投资组合结构，确立搜索策略，找到符合自己标准的投资。然后，是如何买卖的问题，何时买进，买进多少（占总投资组合的比例）；何时清仓获利、何时止损退出都需要一个既定的操作策略。最后，是如何看待错误，需要不断的总结完善自己的操作系统。一个持续稳定赢利的模式必须包括这样一个完整的操作系统。

　　我一直认为，关于股市的投资哲学有许多种，股市中的赢利模式也有许多种。短线操作也可以赢利，波段操作也可以赢利，长期投资也可以赢利。各种模式中最关键的问题是要适合自己的个性及资金量的大小。

　　大资金与小资金的增长难度不同。小资金通过频繁的短线操作，获得较高的年收益是非常有可能的，但大资金（例如巴菲特的几十、几百亿美元）就不大可能通过短线操作获得高收益的。因此，有一个稳定的赢利模式是最重要的，而且这个模式如果适用大资金，也肯定适合小资金，反过来则不然。

　　我个人目前确立的投资哲学是定位于较大资金规模的方法。首先，我的方法是中长线操作，持有股票的时间至少是以“月”为时间单位的，我基本不做短线，只中长线操作我自己选择的股票。其次，我的方法是许多股票的组合投资，根据目前方法选择的股票是许多只股票的组合，容纳数千万的资金应该问题不大，而且选股经历过数度公开的验证。当然由于目前的资金规模不大，操作策略以波段操作为主，未来将逐步过度到以长期投资为主。

　　我目前的赢利模式集成了许多世界投资成功大师的做法和经验。例如，欧奈尔的“CANSLIM”系统的精华、巴菲特集中持有优质股票的做法、林奇选择行业和公司的经验（2005年下半年至2006年上半年我选择苏宁电器的原因之一就是学习了林奇关于零售业选股的经验）、克罗的墨菲法则和卡沃尔的趋势跟踪策略等。欧奈尔的投资方法，无论牛市还是熊市，都有可能获得赢利。巴菲特的成功告诉我应该选择长期质地十分优良的股票，不应该进行分散投资。当然，欧奈尔关于基本面分析的视野仍然不够宽广，所以欧奈尔的成就没有巴菲特大（这一点将在以后的文章中探讨）。巴菲特后期由于资金量过于庞大，无法实施波段操作的策略。

　　我的赢利模式已经接受了实践的检验，自2004年下半年以来的实战成绩是可以知足的。并且我认为是可持续的，即无论牛市还是熊市，都有可能赢利，只是赢利程度可能不同而已。

2007年股票投资回顾之四：日趋融合的投资哲学

陶博士

　　2007年是我成为职业投资者的第一个完整年度。2007年股票投资的经验与教训值得认真总结。日渐丰富和完善的投资哲学与投资理念，成为我2007年的最大收获之一。

　　一、我的投资哲学日趋融合化

　　在成为职业投资者以前，我介绍自己的投资哲学就是“基本分析＋技术分析”，主要来源于欧奈尔的CANSLIM系统。

　　在大量全面阅读了很多经典投资书籍后，回顾自1995年进入股市后的实践总结，经过认真的思考，我目前的投资哲学中，各种投资理论都占据一定的比例。例如技术分析可能占据10%，有效市场假说（随机漫步理论）可能占据5%，行为金融学与基本分析可能总共占据85%。

　　我最终的期望目标是我的投资哲学日趋融合化，最后能够将各种理论融会贯通起来，在经历多年的实践检验后，形成自己独特的操作模式。

　　关于我目前的投资理念，我认为自己是一名“90%的趋势投机者＋10%的价值投资者”。当然我希望自己在今后要逐步增加价值投资的比例，若干年后最终要达到90%。

　　二、我目前的投资哲学要点

　　如果有人认为价值投资哲学的一类可以用“买入持有”的长期投资策略来描述，那么我目前的投资哲学就可以用“选对时机买对股”这一句话来描述。希望若干年以后能够转变为“选对股买对时机”。

　　我目前的投资哲学要点，简单描述如下：

　　（一）坚持持续稳定的可复制的复利增长模式

　　我的投资哲学中第一条原则是拒绝“暴利”和拒绝“快速致富”。

　　投机的目的是要在最短的时间内尽量提高报酬率，这不是投资的目的。我的目标不是要快速致富，而是找出能够持续赚钱的方法，然后持续采用这种方法，坚持长期复利增长的道路。

　　10年10倍的增长速度是要求年均增长25.89%。而到今天为止，全世界还没有人能够在50年的时间内实现25.89%的年均增长速度。最厉害的巴菲特也只是在50年的时间内实现了22%多一点的复合增长。

　　我的复利增长目标是希望能够在前10至20年内实现10年10倍的增长速度，10至20年以后，每年10%的增长速度就知足了。

　　（二）股票市场由一群“乌合之众”组成

　　关于股票市场的本质内容，我认为股票市场由一群“乌合之众”组成是其中的一条。股票市场是专门针对人性的弱点设计的，人性的贪婪与恐惧在股市中表露无遗。

　　股票市场有一个长期的统计规律“一赢二平七负”，就是说，长期来看，只有10%的人能够赚钱，20%的人保本，70%的人是亏损的。例如，央视《经济半小时》栏目在新浪网上发布了股民盈亏情况的问卷调查，从11月22日发布问卷到28818人参与调查为止，本轮牛市从2006年11月开始计算，亏了的人高达69.73%，而赚钱的人只有21.45%。我国的股市，牛市中亏损比率都接近七成，如果连上熊市的收益率，亏损比率可能要远远超过七成。

　　股市上从来都是先知先觉的资金赚后知后觉的资金的钱，因此要想在股市上赚钱，需要学会逆向思维，需要了解一点行为金融学的基本常识。例如，行为金融学告诉我们，股票市场的波动幅度往往大大超过投资者的预期，在每一个股价波动背后都有一个共同因素，就是人性中的贪婪与恐惧。

　　（三）融合各种投资理论为我所用

　　股市上赚钱的方式不是唯一的。基本分析可以赚钱，技术分析可以赚钱，只参与基金也可以赚钱。关键是适合自己的才是最好的。

　　我的投资哲学总体上是一种融合论。我既信奉价值投资理论，也信奉趋势投机理论，还相信随机漫步理论，更相信行为金融学。

　　我的理想目标是要将各种理论融会贯通起来，都能为我所用。

　　（四）区分两种不同类型股价波动的内在原因

　　我相信，长期的股价波动取决于基本面，中期的股价波动取决于基本面、资金面和心理面。短期波动不在我的研究范围之内，我现在实战中一般也不做短线操作。

　　不管公司从事哪一行，过去推动股价的是基本面，将来仍然如此，最后总是要回归基本面，总是要回归价值。股价随着盈余走，这是我目前和未来永远奉行的真理。

　　你如果投资垃圾，得到的就是垃圾。你如果投资价值，价值可能延后让你得到报酬，但最后一定不会抹杀报酬。

　　（五）针对不同的股价波动原因构建不同的交易系统

　　针对长期和中期的股价波动原因，分别构建自己的长期交易系统和中期交易系统。

　　我的长期交易系统，投资时间超过1年以上，不必考虑大盘的系统风险，基本上只研究公司基本面和估值情况，在低估时买进长期持有。