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日期：2013年12月09日
资料来源：华泰证券
1、金融IC
卡高速增长、利润率稳定
我国EMV
迁移进程缓慢。2003 年央行便组织了EMV 迁移的战略研讨会，2005 年全国首个EMV 实验室在北京落成，接受EMV
终端的测试。2008 年工行推出首张EMV 标准的双币牡丹白金芯片卡。2011 年3 月中国人民银行发布《中国人民银行关于推进金融IC
卡应用工作的意见》，决定在全国范围内正式启动银行卡芯片迁移工作，“十二五”期间将全面推进金融IC
卡应用，以促进中国银行卡的产业升级和可持续发展。
《意见》就金融IC
卡受理环境改造、商业银行发行金融IC 卡提出了时间表。在受理环境改造方面，在2011 年6
月底前直联POS（销售点终端）能够受理金融IC 卡，全国性商业银行布放的间联POS、ATM（自动柜员机）的受理金融IC
卡的时间分别为2011 年底、2012年底前，2013 年起实现所有受理银行卡的联网通用终端都能够受理金融IC
卡。在商业银行发行金融IC 卡方面，2011 年6 月底前工、农、中、建、交和招商、邮储银行应开始发行金融IC 卡，2013 年1
月1 日起全国性商业银行均应开始发行金融IC 卡，2015 年1 月1
日起在经济发达地区和重点合作行业领域，商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC 卡。这在一定程度上预示着2013
年将是金融IC 卡规模推广的元年。
我国金融IC
卡的规模放量来临。2012 年7 月，在持续2 年多的银联案上，WTO
裁定银联败诉，要求中国逐步开放电子支付服务市场，这意味着VISA、Mastercard
等外国机构将被允许在中国境内发行人民币支付卡。为保证目前的市场份额，特别在银行卡EMV
迁移中的市场份额，中国银联便积极推进商业银行发行金融IC 卡，至此中国EMV 迁移进入加速期，2012 年下半年金融IC
卡发卡数量迅速上升。
2013 年3Q
金融IC 卡单季发卡量达到1 亿张，同比增长253%，预计2013年新增金融IC卡将达到3.5亿张，这个数字是2012 年的3
倍多，而这一超过2013年年初预期的2 亿张、以及2013年年中预期的2.5-3亿张。
商业银行对采购价格并不敏感，相对于银行百亿、千亿元的净利润，金融信息设备的采购金额较小，同时低价产品往往是非理性竞争的结果，而这些产品又存在以次充好的风险，商业银行对金融安全负有不可替代的责任，因此银行需给予厂商合理利润，来保证产品质量，相应的，竞争厂商家数也不会出现急剧膨胀的情况。
以银行磁条卡为例，前四家厂商占据了95%的份额，分别是恒宝股份、金邦达、黄石捷德、北京中钞，且相互之间的差距小。磁条卡也因市场格局稳定，价格基本保持稳定。从2003到2006
年，磁条卡价格仅下降1.2%，到2012 年磁条卡价格也维持在2006 年的水平。
银行磁条卡价格的稳定，保证了毛利率水平。我们以恒宝股份的毛利率为例，2003 年毛利率水平为53.6%，到2012
年仍有48%的高毛利率。虽然期间因PVC、纸张等原材料价格上升，毛利率略有下降，但维持在50%左右的水平。
金融IC
卡类似磁条卡的路径，在芯片价格稳定的情况下，产品价格保持稳定，即使价格下降，也是因为芯片价格下降缘故，毛利率水平也会保持在高位。
商业银行金融IC卡供应商
银行名称 金融IC卡供应商
工商银行 天喻信息、捷德、东信和平
建设银行
捷德、恒宝股份、雅思拓、天喻信息、北京中钞、楚天龙、东港股份
农业银行 金邦达、楚天龙、天喻信息、雅思拓、欧贝特
中国银行
恒宝股份、捷德、金邦达、北京中钞、东信和平、精工
交通银行 恒宝股份、捷德、金邦达、北京中钞
2、移动支付爆发在即
2.4GHz方案无果而终。中国移动是最早计划规模应用移动支付的运营商，2009年确定了2.4G全卡方案为未来方向，是捆绑客户、建立竞争壁垒的最佳选择。中国移动希望以此掌握用户、商户资源和核心数据，但美梦未能成真。中国移动独立于央行支付体系的作法没有获得进展，其标准与银联的13.56M冲突，又对银联支付平台形成替代关系，银行利益受到损害。同年中国移动迫于压力，叫停正在推进的移动支付业务，无果而终。
确定13.56MHz为金融标准。2010年11月央行、工信部、银联以及三大运营商在移动支付研讨会上，明确了近场支付采用13.56MHz标准，2.4GHz方案仅用于封闭应用环境，不允许进入金融流通领域。2012年6月，历时3年的移动支付之争落地，中国移动与银联签署业务合作协议，统一移动支付方案至银联主导的13.56MHz标准，并推出SIM卡内置、贴片及挂件3套解决方案。与此同时，银联努力打造TSM（可信服务管理）平台，负责卡片密匙管理、应用下载和更新、卡片状态管理、参数管理和设置等，解决安全域管理、应用下载周期管理、各行业TSM的交叉认证问题。
2013年移动支付业务准备完毕。2013年6月中国移动与中国银联共同推出了移动支付联合产品——手机钱包，并计划大力发展移动支付，支持NFC功能手机会覆盖高中低档，以及4G终端。2013年9月、11月中国联通、中国电信也宣布推出手机钱包业务，联通将在2千元以上采购机型全面支持NFC，电信态度更加积极，表示2014年1月起，新上市的3G终端，将逐步实现全部机型支持NFC，4G时代的天翼终端将全部具备NFC功能。
移动支付的发展将极大刺激SWP-SIM卡的需求，中国移动将2014年目标定为1亿张，虽然联通、电信没有表示具体的SWP-SIM卡需求量，但从表态的支持终端数量看，SWP-SIM卡需求量不会太小。
从利润情况分析，单张SWP-SIM卡为10元，毛利率可达到30-40%，而传统的SIM单价为2.5元/张，按单卡毛利率为20%计算，SIM单卡毛利为0.5元，SWP-SIM卡毛利是传统SIM卡的6倍。
电信运营商SWP-SIM卡供货商
运营商
SWP-SIM卡供应商
中国移动 天喻信息、东信和平、上海柯斯
中国联通 天喻信息、恒宝股份
中国电信 北京华虹、握奇、东信和平、恒宝股份、天喻信息
3、重点推荐天喻信息、恒宝股份
天喻信息
公司是我国智能卡行业10强企业之一。产品主要包括通信智能卡、金融IC卡、城市通卡、移动多媒体广播电视有条件接收卡、税控卡（盘）、社保卡、加油卡等，涵盖了目前智能卡应用的主要领域，并且都拥有核心技术和自主知识产权。
在通信、金融与电子支付、移动多媒体广播电视和政府应用等领域，公司取得了较强的竞争优势。此外，公司还提供智能卡应用系统相关产品，从事无线互联网增值业务平台的开发以及增值业务的运营。经过多年的不懈努力，天喻智能卡产品已在20多个国家及地区实现销售，成为中国乃至世界知名的品牌。
近年公司金融IC卡主要客户为工商银行，工行又是国内EMV迁移的先行者，而公司已经连续三年成为工行最大的IC卡供应商。除工行外，公司也相继进入其他大型商业银行，将是金融IC卡放量的主要受益者之一。
公司SWP-SIM已经在中国移动入围测评中获得了较好的评价，且公司研发进度较快，成为中国移动有限的SWP-SIM供货商之一已经成为定局，联通、电信也入围招标。在未来庞大的SWP-SIM蓝海中将获得较好的市场份额。
子公司布局服务业务。天喻通讯、擎动网络、天喻新媒体，在电信、银行、教育、物流、广电等领域布局，目前天喻通讯经过几年培育，逐渐进入收获期，擎动网络处于推广中，随着流量金额不断扩大，有望迎来盈利拐点。
恒宝股份
公司是国内通信、金融、重控票证卡类产品种类最多，产能最大，设备最先进，资质最全的研发、生产企业，是通信智能卡、金融智能卡、电子标签
、读写机具、USBKey、物联网终端及应用解决方案的供应商和系统集成服务提供商。公司目前已构建了以北京为研发和营销服务中心，以江苏丹阳为生产中心的运营体系，旗下拥有软件技术、信息技术、智能识别技术三个控股子公司，同时承担了多个国家、省部级科研项目，是智能卡与电子标签工程技术研究中心之一，其产品、技术、服务已经覆盖全国、走向世界。
恒宝股份一直以来深耕银行领域，银行磁条卡已经多年保持份额第一。销售及研发中心设立在北京，而北京又是银行总部聚集地，这样公司可以根据银行需求迅速做出反应。除工行、农行外，公司IC卡已经入围其他大型商业银行。随着工行发卡激增，供应商产能有限，恒宝进而入围两大行名单指日可待。
通信领域，公司是我国主要的SIM卡以及最大的移动支付卡生产厂。通过收购东方英卡，公司进入中国移动，集采份额已从末尾升至2013年的第二，加上原本在中国电信、中国联通的强势地位，SIM卡出货量名列前茅。移动支付卡领域，公司在SIMPASS、全卡方面具有领先优势，而在将要快速增长的SWP
SIM卡方面，公司也早已做好准备，公司成为电信、联通的SWP SIM卡供货商，移动资质也有望获得。
U-key产品具有增长快、毛利率高的特点，公司产品先后入围20多家银行，2012年实现了倍数增长，预计未来将继续呈现快速增长态势。
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