国联期货：下游消费趋淡 玉米后市弱势震荡摘 要 供应方面，截至1 月中下旬，正值玉米(2338, -2.00, -0.09%)主产区东北上市高峰期，但国家对东北临储各地陆续地启动与发力，使得前期供应过剩压力缓解，对价格形成支撑；而需求方面，下游玉米工业消费、饲料消费均表现疲弱，对玉米价格形成拖累；进入2 月，预计随着收储规模缩减，市场上玉米流通量逐渐上升，下游消费在节后环比趋淡，整体上，料供需环比前期趋于宽松，受此影响下，预计连玉米价格下行压力较大。 主要影响因素： (1)收储结束，但玉米品质走低，收储规模缩减，市场上可流通玉米量上升 (2)虽然节后存在部分下游企业补货情况，但因其规模有限，故预计难以改变2 月玉米下游需求环比下降态势 (3)USDA1 月供需报告调整总体预期对全球玉米价格形成提振作用，但细分市场来看，预期对美玉米价格形成利多影响而对中国玉米价格形成中性偏空影响。 一、 行情回顾 截至1 月30 日，当月，玉米主力合约C1405 在区间(2300-2370)呈现区间偏强震荡行情，期间价格于1 月中旬冲破区间上沿压力至高点2379 一线，期间价格从2330 至2379 波动幅度近50 点，上方压力较为明显。 量仓方面，并不支持价格连续上冲，整体呈现逐渐减仓态势。据分析，期间价格波动主要受制于1 月国内尤其东北主产区进入热销期，以及国家对东北玉米临储这两方面双向作用所致，其中收储呈现较强托市作用，使得连玉米价格在区间呈现区间偏强行情。 图1 连玉米1405走势图  数据来源：博易大师 国联期货研发部 二、 政策解读 2.1 中央一号文件确定继续收储玉米 2014 年1 月19 日，中央一号文件《关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》如期公布，根据今年中央一号文件，2014 年中国将继续执行稻谷、小麦最低收购价政策和玉米、油菜籽(0, -4829.00, -100.00%)、食糖临时收储政策。换而言之，政府将继续为上市品种托市，限制其下行空间。故预计在国策托市作用下，料对今年度国内玉米价格形成一定支撑作用。 2.2 USDA 1月报告利空连玉米利多美玉米 环比上月报告，USDA1 月报告对全球玉米期末库存进行了向下修正，对全球玉米价格形成了提振影响。 其中，对美国玉米市场调整，因产量下调、消费上调，从而使得期末库存预期值下调，与此前美国大部分期货机构所普遍预期相反，故对CBOT 玉米形成了有力提振。根据对20 家期货机构预测值的汇总，分析师平均预计2013/14 年度美国玉米期末库存为18.44 亿蒲式耳，高于美国农业部12 月份预测的17.92 亿蒲式耳，而此次报告最新调整，美玉米期末库存为16.31 亿蒲式耳，环比下调1.61 亿蒲式耳。虽然，最新调整仍远高于上年的期末库存8.21 亿蒲式耳，但由于此次预期明显超出市场预期，使其内对玉米价格形成提振。 对中国玉米市场，本期报告对中国玉米数据调整为产量上调、进口下调、消费不变，从而使得期末库存进行了向上修正，环比上调6%，因此，此次调整对国内玉米价格预期将形成中性偏空影响。 图2全球玉米期末库存 图3全球玉米供需  数据来源：wind 国联期货研发部 数据来源：wind 国联期货研发部 三、 基本面 3.1预计2 月国内市场上新玉米供应将逐渐增多，利空玉米价格 进入1 月以来，国内玉米市场产区农户集中售粮活动持续，但在 临储入库量快速上升吸纳粮源的支撑下，各地玉米价格波动不大。 其中，东北产区玉米价格互有涨跌；华北底玉米价格仍显弱势，但跌势有所放缓；港口玉米价格北涨南跌；南方销区玉米价格弱势平稳。 另从当前市场来看，虽然年底产区农户售粮热情仍然较高，但国家临储收购进度加快，对市场支撑力度较强。据国家粮食局统计，截至1 月中旬，秋粮主产区各类粮食企业收购新产中，黑龙江、吉林等11 个主产区累计收购玉米6114 万吨，同比增加2083 万吨。 目前临近春节，销区企业备货已大部分接近尾声，估计春节前玉米市场出现大幅行情的概率较低。进入2 月，随着国家可收储玉米数量减少，市场上低质量、未能被纳储的新玉米供应将逐渐增多。 图4玉米现货及收购价格 图5玉米期限价差  数据来源：wind 国联期货研发部 数据来源：wind 国联期货研发部 3.2预计2 月内外价差进一步扩大，进口玉米到港量趋升 2014 年1 月期间，国内外玉米价格继续呈现“倒挂”形态，且逐渐呈上升趋势，截至1 月中下旬，国内现货价与进口玉米到岸完税价月度平均价差为500 元/吨，环比前期继续上升，去年同期该值为-264 元/吨。南北港口库存方面，截至1 月下旬，南北港口库存达354 万吨，但环比增加、同比分别增加11%、47%。 对于2 月，从内外价差与月度进口走势图来看，内外价差与月度进口量具有一定相关性，内外价差相对于当期进口量呈现同向、且提前的特征。基于此，预计在较高的内外价差带动下，2 月中国玉米进口将继续呈上升态势，港口库存也继续处于上升周期。 3.3下游需求疲弱不堪 下游饲料消费方面，截至1 月中下旬，人感染禽流感新增病例缓慢增加；而生猪市场供应压力较大，猪肉屠宰量上升明显，猪肉月度均价环比下跌；再加上当前水产养殖业仍处于淡季等，下游养殖户及饲料企业均对后期不看好，故其补库需求均受到抑制。 深加工方面，由于临近春节假期和春运启动，玉米淀粉与酒精终端采购需求下降，厂家库存上升导致价格连续下跌，深加工行业效益水平整体下滑。 综合来看，整体上下游玉米工业消费、饲料消费均表现疲弱，进入2 月，由于春季过后为下游消费需求淡季，深加工企业玉米采购节奏料将保持平稳偏慢，因此，虽然，节后存在部分企业补货情况，但料其规模有限，故预计难以改变2 月玉米下游需求环比下滑态势。 图6 饲料产量月度监测 图7 玉米淀粉出口 单位：吨  数据来源：天下粮仓 国联期货研发部 数据来源：天下粮仓 国联期货研发部 3.4季节性周期分析 显示2 月玉米价格震荡概率较大 由于玉米生长周期性的影响，玉米存在产、销、存的季节性周期规律，这种季节性波动规律会对玉米价格产生影响。笔者采用季节性类比法的季节性图表法分析了DCE 玉米指数及CBOT 玉米期货指数的季节性波动规律，旨在对玉米价格走势加以研判与参考。 通过对各类价格指数综合研究，笔者发现：综合各类价格及价格指数表现来看，一年中玉米价格上涨概率超过50%的月份主要分布在上半年1 季度，而下跌概率主要集中于每年的2-3 季度，而4 季度10、11 月盘整概率较大，12 月上升概率较大。 由于2014 年春节较往年有所提前，故基于季节周期性分析角度，我们预计2 月郑棉(20000, -10.00, -0.05%)、美棉震荡概率较大。 四. 技术分析 截至1 月23 日，DCE 玉米1405 合约前20 位主力多空持仓较量上，仍以多头占据上风位臵，且随着价格的回落，主力合约净多头呈现下滑态势，虽至后期净多持仓呈止跌上升态势，但趋势性不强。 另截至1 月14 日，玉米仓单持有量环比前期继续下降，CBOT 基金持仓为净空头占上风，但力量表现不强。 因此，综上，目前内外玉米持仓表现凸显多空对后期趋势观点存在争议，故基于持仓表现，后期连玉米价格或将以盘整为主。 图8 连玉米1405日K线  数据来源：博易大师 国联期货研发部 五. 总结 综合来看，供应方面，截至1 月中下旬，正值玉米主产区东北上市高峰期，但国家对东北临储各地陆续地启动与发力，使得前期供应过剩压力缓解，对价格形成支撑；而需求方面，下游玉米工业消费、饲料消费均表现疲弱，对玉米价格形成拖累；进入2 月，预计随着收储规模缩减，市场上玉米流通量逐渐上升，下游消费在节后环比趋淡，整体上，料供需环比前期趋于宽松，受此影响下，预计连玉米价格下行压力较大。 主要影响因素： (1)收储结束，但玉米品质走低，收储规模缩减，市场上可流通玉米量上升。 (2)虽然节后存在部分下游企业补货情况，但因其规模有限，故预计难以改变2 月玉米下游需求环比下降态势 (3)USDA1 月供需报告调整总体预期对全球玉米价格形成提振作用，但细分市场来看，预期对美玉米价格形成利多影响而对中国玉米价格形成中性偏空影响。操作上，C1405 可轻仓空单，止损设于2370点位处。 国联期货 蒋嘉启 |
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