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重阳问答 2014-02-28 重阳投资 Q:本周的A股市场出现了较大幅度的调整,重阳投资如何理解这些变化及其对后市的影响? A:重阳投资认为，本周A股市场的调整反映的是几重因素叠加引发投资者对系统性风险上升的担忧,并且风险厌恶情绪集中在股票市场上得以释放。前瞻地看，这些因素对股市的后续表现将是积极的，具体会体现在：1）市场利率从高位逐渐回落；2）居民在资产组合中配置不动产和固定收益类产品的意愿减弱；3）市场结构将更加发散，尤其是引领和受益于经济转型的、有核心竞争力的、低估的优势企业，以及以优质银行、地产为代表的具有明显估值修复空间的大盘蓝筹股的投资价值将更加突现。 本周A股市场出现较大幅度的调整：上证综指，沪深300，和创业板股指分别下跌2.72%，3.77%和5.58%。重阳旗下的产品净值也出现一定程度的回调。本轮调整由几个新闻事件触发，包括媒体报道杭州个别地产开发商降价促销，兴业银行减少对房地产的放贷，以及人民币兑美元汇率出现一个相对较大幅度的贬值等。这几重因素在短期内叠加，引起投资者对中国经济系统性风险上升的担心。在过去一周内，有关方面包括杭州地区，含兴业银行在内的十几家大中型银行,中国人民银行，国家外汇管理局等陆续发布声明，直接或间接地对相关政策做了澄清，旨在平复市场情绪，并且产生了一定的效果。 重阳投资认为，尽管风险厌恶情绪集中在股票市场上得以释放，在短期内对股市表现产生负面影响，但前瞻地看，相关正面影响会逐渐显现，从而带来未来更有利的投资机会。我们从以下五个方面做个分析： 首先，来自地方政府融资平台和房地产企业对资金的“刚性需求”是造成去年以来市场利率居高不下的两大重要因素。房价的调整和银行贷款行为的趋于谨慎，有助于减弱房地产企业的资金需求，帮助市场利率从高位回落，从而有利于股市。 其次，房价出现调整会改变房价单边上涨的预期，弱化房地产的投资属性，降低居民在资产组合中配置不动产的意愿；同时利率的走低也使固定收益类产品的吸引力下降，两者合力作用的结果使投资者在资产组合中配置权益类资产的意愿上升，从而有利于股市。 第三，本周人民币兑美元汇率出现相对较大贬值，是央行以二十国集团（G20）财长央行行长会议为契机，有意制造的汇率更大幅度的双向波动，一方面旨在向国际社会和资本市场彰显人民币汇率的灵活性，另一方面,阻击利用境内外短期利率之差进行套利的“热钱”。我们坚定地认为这不是人民币汇率趋势性贬值的开始。 第四，本周股市调整的方式更清楚地表明在系统性收敛的同时，而市场结构将更加发散。引领和受益于经济转型的、有核心竞争力的、低估的优势企业，以及以优质银行、地产为代表的具有明显估值修复空间的大盘蓝筹股的投资价值将更加突现。同时，经过此次调整之后，沪深300等指数存在中级上行机会的概率进一步上升,而曾因供给不足导致高估的企业所承受的向下调整压力将挥之不去。 第五，由于信托产品和债券市场仍然普遍存在的“刚性兑付”现象，股票市场市场事实上已经成为“风险洼地”：Ａ股市场过度地、显性地反映了系统性风险，具体表现为当前股票市场的风险溢价过高。本周股市的调整是这方面的又一例证。在这方面一个重要的积极变化是，信托等类固定收益产品的“刚性兑付”正在被打破，本周的几个新闻事件只会加速这一进程。这将有利于全资本市场风险定价效率的提升，尤其是起到降低股票市场上被扭曲的风险溢价的效果。值得关注的是，债券市场似乎已先知先觉，最近长期高等级债的价格明显反弹，同时信用利差也在扩大，预示着债券和股票市场之间的风险溢价扭曲开始被修正。 最后，我们再次强调，重阳投资认为2014年和2015年将是A股迈向成熟的弯道，理性只会来迟，永远不会缺席。 |
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