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【概念股解析】 招商证券：创新业务高速增长，期待定增解决资金瓶颈 研究机构：平安证券日期：2014-04-10 事项：招商证券2013年营业收入60.87亿元，同比增长30.45%，归属母公司净利润22.3亿元，同比增长35.5%，EPS0.48元，期末每股净资产5.83元。公司2013年度不进行利润分配，也不进行公积转增股本。 平安观点： 经纪业务市场份额提升，佣金率保持稳定 招商证券13年经纪业务收入29.85亿，同比增长66%，超行业平均增长。其中股基市场份额4.272%，比12年提升6.14%；净佣金率万分之7.23，基本与12年佣金率水平相当。预计公司在维持佣金率基本稳定的情况下，实现市场份额的同比提升的主要原因是新设4家营业部和两融业务对经纪业务的反哺。 集合资产管理规模迅速增长 公司13年资产管理业务净收入2.36亿，同比增长135%，主要原因是集合资产管理业务规模同比增长42%，净收入同比增长96%。 投行业务收入受到IPO影响，但14年储备项目充分 由于受到IPO暂停的影响，13年招商证券投行业务净收入4.33亿，同比下滑19%，其中承销业务收入3.44亿，同比下滑35%，但公司财务顾问业务收入1.93亿，同比增长220%。目前，公司已发4个IPO项目，过会未发项目2个，储备待过会项目56个，14年投行储备项目丰富。 创新业务快速发展，信用业务利息收入占比提高到19% 公司13年底融资融券余额197.5亿，同比增长310%，股权质押和约定式购回业务也实现了高速增长。两融、股权质押及约定购回业务利息收入占比从12年的9%提升到19%。 管理费用同比增长21%，员工薪酬增幅较大 公司13年管理费用31亿，同比增长21%，其中员工工资16.7亿，同比增长33%。公司收入大幅提升后，人均薪酬的提升是管理费用提升的重要原因。 投资建议 预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元，目前股价对应的14年PE18倍，PB1.7倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。 风险提示 网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量，定增审批风险。 【概念股解析】 国元证券：具备较强安全边际 研究机构：安信证券日期：2014-03-18 业绩显著增长：国元证券2013年共实现营业收入20亿元，同比增长30%，共实现净利润6.6亿元，同比增长63%，每股收益为0.34元。公司业绩增长主要来自经纪与投资业务的改善及费用率的下降。期末公司每股净资产为7.9元。 经纪业务受益于量的增长：公司2013年共实现经纪业务收入8.8亿元，同比增长49%，主要受益于行业成交量回暖带来的交易量增长；公司2013年的股基佣金率为8.4BP，较上年下降1%。2013年公司的经纪业务净收入占公司营业收入的44%，处于较高水平。 权益类资产规模有所提高：2013年公司自营业务收入实现5.6亿元，同比增长65%，是公司业绩增长的重要因素。期末公司权益类资产占净资本的比例为37%，较年初的13%出现了增长。 融资融券业务快速发展：2013年公司实现融资融券利息收入3.2亿元，同比增长406%，该利息收入也占到公司营业收入的16%，成为公司的收入支柱之一。2013年7月公司成功发行50亿元公司债券，有效解决了融资融券业务拓展的资金瓶颈，使得该业务快速发展。 投资建议：公司目前股价仅对应2013年1.1倍PB，考虑到券商相对扎实的净资产和牌照价值，目前股价具有很强的安全边际。研报给予其增持-A的投资评级，目标价12元，对应2014年约1.5倍PB. 风险提示：佣金率显著下滑；投资环境显著恶化。 (责任编辑：DF010) |
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