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思源电气：订单增速超预期，净利率提升超预期 类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邢达，黄守宏日期：2014-01-21 2013年收入同比增长17.24%，净利润同比增长42.52%，订单同比增长29.7%：公司全年新签订单增速大幅超预期，其中四季度的订单同比增长131%。公司的全年业绩符合预期，但是考虑到其收入规模仅有17.24%的增长，其业绩的增长质量超预期。 净利润率水平提升超预期：2013年公司的综合毛利率同比提升0.81%，营业利润率同比提升2.7%。毛利率提升的原因是公司的成本控制能力持续增强，净利润率大幅提升的原因是公司的规模效应显现，期间费用率下降。 公司在手订单持续高增长，2014年的业绩爆发力强：根据公司披露的数据，2013年的收入规模仅有17%的增长，意味着公司目前的在手订单水平达到了35.8亿元，同比增长44%。除了极端情况，电网公司很少取消对供应商的订单，配合国家电网公司2014年拟投产的变电站容量看，我们认为2014年公司的业绩爆发力很强，超预期是大概率事件。 ROE回升趋势明显，成长股属性显现：公司的ROE同比提升2.65%，但是距离公司拓展新产品之前的水平仍然有很大差距。随着公司GIS和SVG产品的放量和研发的不断成熟，我们认为未来三年内公司的ROE水平会大幅提高，回到过去的历史高位。 投资建议：在公司披露正式年报和产品结构数据之前，我们暂时维持之前的盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.8元、1.16元和1.40元，但是考虑到2013年仍然有大量的在手订单交货推迟，我们认为2014-2015年的业绩超预期是大概率事件。维持“买入-A”的投资评级。考虑到国家电网公司2014年投资力度的超预期、公司2014年进入股权激励行权期、以及公司以及大量的在手订单保证的业绩确定性、未来公司ROE和净利润率持续回升的趋势，我们上调目标价至29元，对应2014年25倍的市盈率。 风险提示：国家电网公司投资不达预期的风险。 类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：邓学日期：2014-02-21 1。事件 国企改革呈现步伐加快迹象，包括格力集团引进战略投资者、中石化下游销售公司向民营资本放开。江淮汽车作为江汽集团核心资产，江汽集团目前已完成引入外部投资者、优化内部股权结构等重大改革工作，江淮汽车作为国企改革的早期受益者，将会得到市场持续关注。此外公司的新能源汽车业务具有较大看点，市场略有低估。 2。我们的分析与判断 (1)规模和技术领先的汽车整车企业 江淮汽车2013年累计实现汽车销量49.57万辆，同比+10.46%；其中SUV3.3万辆，同比+273.32%；整体销量规模在国内整车企业中处于第二梯队，但技术积淀和市场能力具有很大的上升空间。 (2)经营稳步改善，管理结构优化 新一任管理团队及时调整经营策略，发展公司传统优势业务(轻卡和MPV)，以效益为中心，做强做大商用车，做精做优乘用车，毛利率低于15%的产品要全部削减掉，实行精品战略，全面向以效益为先转变。 (3)新能源汽车业务的价值有一定低估 江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术，目前推出第4代爱意(iEV)电动车。就销量规模和产品推广上，江淮纯电动汽车领先国内自主品牌厂家，在新能源汽车大力推广的背景下，公司未来将在市场获得明显市场份额，公司新能源汽车业务存在低估。 (4)国企制度改革将提升公司长期竞争能力 我们认为江淮汽车作为优秀的上市公司，国企背景下企业经营和效率仍有巨大提升空间，本届政府持续强调深化改革的基调，国企改革的推进势不可挡，对于早期实现制度嬗变的优秀企业，将获得很大的制度优势和未来竞争优势。 3。投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS为0.69、1.10和1.30元，对应PE为11、8和7倍，给予推荐评级。 4。风险提示 经济放缓影响汽车市场景气度，国企改革进度遇到严重阻碍 类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈政日期：2014-02-21 有望成为自主新能源汽车领军企业 我们此前对长安的推荐集中在合资、自主销量和业绩增长上，迄今为止持续验证并超预期；针对市场近期关注的新能源汽车发展，我们最近与公司进行了沟通并拓展相关研究，我们得出的结论是，长安汽车具备发展成为自主新能源汽车领军企业的深厚优势，而这并不为市场所认 简评 公司的新能源汽车发展将得到北京、重庆两大直辖市的鼎力支持 1)政府支持对目前阶段的新能源汽车发展具有极其重要的意义。 2)北京作为首都，为控制空气污染，通过“单独摇号+补贴”双重支持，预计未来几年新能源汽车发展规模将明显领先其他城市，且具有风向标意义。长安和北汽是仅有两家在北京建有大规模生产工厂的自主乘用车企业(长安大股东兵装集团也在北京)， 预计将得到北京市的更大支持(车型准入及直接采购)；同时， 长安的技术开发实力明显领先于北汽，中期内更可能攫取北京新能源汽车市场的较大份额(长安的E30 纯电动车2012 年开始在北京房山批量试运行，下一代电动车逸动纯电动版将于年中上市，目前已向北京市第一批提交了新能源车型示范申报材料). 3)重庆是全国人口最多的直辖市，也是中西部最重要的城市， 作为长安的大本营，其新能源汽车示范推广将使长安获益最大。 公司新能源汽车业务拥有现有汽车业务能力体系的强力支撑 1)需要强调，国内自主品牌车企的新能源汽车发展潜力绝不可能脱离现有汽车业务的能力体系而完全重新演绎，因为对于消费者而言，购买一辆纯电动或插电式车型，不仅仅是购买电动模式， 造型设计、做工、安全性的吸引力依然很重要，Tesla 迄今的路径也证明了这一点。 2)长安近两年造车技术的大幅提升有目共睹，其构建的从外形设计、动力总成、安全性、车联网到大批量质量控制综合能力体系在目前自主品牌内堪与长城比肩而立(1月长安自主轿车和SUV销量与长城相当，远远领先其他自主品牌). 3)在坚实的研发能力体系支撑下，我们认为逸动纯电动版中期内将依同样自主新能源车型中的明星车型。 新能源汽车业务与福特的技术合作潜力巨大 1)2013年福特在美国市场销售插电式及纯电动汽车1.5万辆，仅次于雪佛兰(2.4万)、日产(2.3万)和Tesla(1.8万)，其电动车技术在全球大车厂中处于前列。 2)从东风日产启程“晨风”、华晨宝马“之诺”的经验看，合资公司吸收外方先进的电动车技术并推出产品是一个趋势，长安福特也将如此，长安作为目前国内自主研发实力最强的车企，更可能在与外方的合作中获得实质性技术实力提升。 结论 政府主导的国内新一轮新能源汽车的推广进程刚刚开始，市场对可能受益标的的遴选缺乏较严格的逻辑分析。我们认为作为自主研发实力最强、现有汽车业务体系能力领先行业、得到北京和重庆两大直辖市支持、有望吸收福特电动车技术的长安汽车，很大可能成为自主新能源汽车发展的领军企业，业务前景可能大幅超出市场预期。 盈利预测与投资建议 2014、2015年业绩明显超出市场预期的可能性非常大，我们暂维持2013-2015 EPS 预测0.75、1.32、2.09元，公司业绩高速增长、低估值及新能源汽车发展潜力超预期兼备，强烈建议买入，目标价18元。 (责任编辑：DF010) |
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